以2020年10月初的36元/股為起點，浙江華友鈷業(yè)股份有限公司(下稱"華友鈷業(yè)",603799.SH)此后三個多月內(nèi)股價累計漲幅突破175%，市值增長超600億元。

就在二級市場高潮迭起之時，浙江證監(jiān)局澆來一盆冷水——指出華友鈷業(yè)存在向控股股東拆借資金、存貨跌價準(zhǔn)備計提不精確、信息披露不及時等問題。

2021年1月11日，華友鈷業(yè)在爆炒后終于遭遇暴跌。全天低開低走，一路觸及跌停板。大幅下1月13日跌停。即使如此，市盈率仍然超過100倍。

營收與凈利潤倒掛

在經(jīng)歷了2019年的陰跌后，鈷價在海外疫情防控、國內(nèi)電子及新能源車領(lǐng)域需求增加等多重因素作用下，2020年以來重新進入增長通道。

實際上，自2020年12月22日以來，電解鈷價格不斷上漲，截至2021年1月6日，其平均價為28萬元/噸，創(chuàng)2019年3月下旬以來新高。

據(jù)SMM調(diào)研，本次鈷價上漲主要由貿(mào)易商及資本方介入，短線看漲炒作引起。此外，市場傳言剛果(金)礦區(qū)有新增確診并死亡病例，南非節(jié)后船期及集裝箱預(yù)定較節(jié)前更加緊張，預(yù)期國內(nèi)鈷原料進口量減少，國內(nèi)需求上漲等原因，也促使了鈷價上漲。

作為國內(nèi)鈷產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，華友鈷業(yè)也終于一改往日的業(yè)績低迷。2020年前三季度，公司營業(yè)收入為148.4億元，同比增長5.82%;歸母凈利潤6.87億元，同比增長640.27%。

華友鈷業(yè)成立于2002年，2015年上市，公司專注于鈷、銅有色金屬冶煉及鈷新材料產(chǎn)品深加工。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年至2019年，公司營收復(fù)合增長率為47%;凈利潤增速則相對滯后，復(fù)合增長率為25.5%，且在2015年、2018年、2019年均出現(xiàn)凈利潤同比下滑的情況，而營收與凈利潤之所以出現(xiàn)倒掛，與鈷價走勢有關(guān)。

鈷作為周期性商品的典型代表，價格是行業(yè)命脈。鈷價短期內(nèi)雖有一定上漲，但長期來看卻在下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，其市場價已經(jīng)從2018年3月的66.41萬元/噸下降至如今的28萬元/噸左右，降幅達到56.66%。

另一面，華友鈷業(yè)盈利能力呈下滑趨勢。2017年至2019年，公司毛利率分別為34.4%、28.5%、11.16%;凈利率分別為19.5%、10.55%、0.57%。

2020年三季報顯示，華友鈷業(yè)毛利率與凈利率分別為15.3%、4.53%，不及往年同期，亦不及同行寒銳鈷業(yè)的22.43%、9.8%。

華友鈷業(yè)向《投資者網(wǎng)》解釋稱："受主要產(chǎn)品及主要原料價格波動的影響，公司近年的毛利率和凈利率均有所波動，這是行業(yè)特性。隨著公司新能源鋰電材料產(chǎn)業(yè)一體化投資布局的落地和科技驅(qū)動轉(zhuǎn)型升級的推進，公司抗周期波動能力將不斷增強。公司的長期股權(quán)投資主要是公司構(gòu)建從資源、冶煉、鋰電材料到資源循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略安排。"

被證監(jiān)局責(zé)令改正

雖然業(yè)績不穩(wěn)定，但隨著鈷價變化，華友鈷業(yè)還是被資本爆炒。

目前，全球都在對鈷資源進行爭奪。生意社數(shù)據(jù)分析師白家新認(rèn)為，春節(jié)備貨在即，國內(nèi)鈷市需求短期小幅上漲;供給端，受非洲疫情惡化影響，物流運輸受限，剛果金政治風(fēng)險加劇，影響鈷礦供給;新能源汽車行業(yè)產(chǎn)銷有望持續(xù)放量，手機產(chǎn)銷有望恢復(fù)。預(yù)計年前鈷價或沖擊35萬元/噸高位。

鈷價上漲的背后，實際上與產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型密不可分，新能源汽車供求提振了上游原材料價格，受益于此，板塊的相關(guān)企業(yè)都獲資本熱捧，華友鈷業(yè)也不例外。

直到1月5日，浙江證監(jiān)局下發(fā)《對公司采取責(zé)令改正措施的整改報告》。

根據(jù)《整改報告》，華友鈷業(yè)向第一大股東浙江華友控股集團有限公司拆借資金，2019年、2020年上半年發(fā)生10筆、4筆，但財報未逐筆披露發(fā)生額，關(guān)聯(lián)方資金往來的信息披露不完整;政府補助的信息披露也不及時。

此報告還指出，2018年、2019年公司存貨跌價準(zhǔn)備計提不精確，未能反映不同規(guī)格存貨價格波動的真實情況;將2019年飛機使用費跨期確認(rèn)為2020年費用，導(dǎo)致2019年少確認(rèn)費用293.88萬元。

此外，華友鈷業(yè)還存在固定資產(chǎn)核算不規(guī)范、部分制度不完善、資金管理不規(guī)范等情況。

證監(jiān)局要求公司在1月31日之前，嚴(yán)格按照企業(yè)會計準(zhǔn)則及相關(guān)法規(guī)要求，對財務(wù)管理相關(guān)制度中關(guān)于存貨核算及跌價準(zhǔn)備計提等相關(guān)規(guī)定進一步修改完善，健全完善內(nèi)部控制。

"公司針對以上問題已出具整改報告。未來公司將制定相關(guān)規(guī)定，提升公司信息披露質(zhì)量，提高規(guī)范運作意識與經(jīng)營管理水平。"華友鈷業(yè)告訴《投資者網(wǎng)》。

但是，華友鈷業(yè)僅僅只有上述問題么?

《投資者網(wǎng)》梳理財報發(fā)現(xiàn)，公司除前述盈利能力下滑之外，華友鈷業(yè)資金鏈已陷入緊張狀態(tài)。

截至2020年三季度末，公司有貨幣資金21.35億元，而短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債就有61億元、8.17億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.43%，流動比率與速動比率分別為0.88與0.57。

華友鈷業(yè)對此回應(yīng)稱："公司一直以來注重穩(wěn)健經(jīng)營，近年來資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，負(fù)債率不斷下降。公司短期借款處于行業(yè)合理水平。未來公司規(guī)劃通過長期項目貸款、股權(quán)融資、發(fā)行中長期債券等融資方式，來進一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。"

另外，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比下滑44%至7.07億元。凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為7.55%，遠不及2018年、2017年同期25%左右的水平。

與此同時，華友鈷業(yè)的固定資產(chǎn)從2015年的30.85億元，上升至72億元;在建工程從3.51億元增加至36億元。過高過快增長的固定資產(chǎn)正加速折舊攤銷額，影響企業(yè)盈利能力。

2021年1月11日，華友鈷業(yè)在爆炒后遭遇暴跌。截至當(dāng)日收盤。該股股價為86.41元/股，股價下滑8.95%，市值986億元，動態(tài)市盈率仍高達138倍。

密集融資"去鈷"化

華友鈷業(yè)一直試圖降低對主營業(yè)務(wù)的依賴度，近兩年接連實施定增融資、現(xiàn)金收購，用于擴張三元材料前驅(qū)體產(chǎn)能。

自2015年上市以來，公司直接融資額達到56.4億元，累計分紅僅3.79億元。對于融資與分紅出入較大的問題，華友鈷業(yè)如此回應(yīng)："公司將不斷提升經(jīng)營管理水平，繼續(xù)致力于提高公司內(nèi)在價值，努力實現(xiàn)更好的經(jīng)營業(yè)績，積極回報投資者。"

2020年12月29日，華友鈷業(yè)定增募資60億元計劃獲批，募資主要用于年產(chǎn)4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目、年產(chǎn)5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅(qū)體材料項目。

2020年4月，公司募資16億元，用于年產(chǎn)3萬噸三元動力電池硫酸鎳項目，并購買華友衢州15.68%股權(quán)。

2019年，華友鈷業(yè)還斥資7.7億元現(xiàn)金，收購了衢州華海新能源科技有限公司99.01%的股權(quán)。后者主要負(fù)責(zé)建設(shè)運營新能源鋰電三元材料前驅(qū)體項目，2018年營業(yè)收入僅4.94萬元。

不難看出，該公司頻頻布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈背后，是行業(yè)"無鈷"化已成為新趨勢。近期推薦目錄中磷酸鐵鋰車型的不斷增加，包括特斯拉、寧德時代、比亞迪、長城汽車等均在研發(fā)無鈷電池產(chǎn)品。

"我們認(rèn)為，未來三元材料仍然是新能源汽車特別是中高端乘用車的主流技術(shù)路線，而鈷在三元正極材料中有著穩(wěn)定材料層狀結(jié)構(gòu)的作用，能夠提高材料的循環(huán)壽命和倍率性能。"華友鈷業(yè)稱。

只是，對于近期的鈷價急漲，不少業(yè)內(nèi)人士提示相關(guān)風(fēng)險。

中金公司近期指出，目前鈷價短期急漲并非完全需求推動，無法排除期貨盤面投機性資金流入的影響，仍存在一定風(fēng)險。