2月3日，上交所公告稱“500ETF基金”(512500)融券余量已達到該證券上市可流通量的71.49%，請投資者注意投資風險。

作為華夏基金旗下產品， 500ETF基金近期因融券余量比例過高，已被上交所三次提示風險，一次暫停賣出。

為什么總是它?業內人士分析稱，500ETF基金融券余量觸及上限主要是因為整體市場上對沖的資金需求較大，但在股指期貨大幅貼水的情況下，通過股指期貨對沖成本比較高，機構因此轉而選擇融券來進行風險對沖。

誰在吃期指的“貼水”？

近期股指期貨持續貼水現貨，盡管今日股指期貨三大主力合約收盤多數微幅上漲，但依舊維持貼水狀態。

具體看來，截至收盤，滬深300股指期貨主力合約IF2102漲0.12%，報5473.8點;上證50股指期貨主力合約IH2102漲0.39%，報3772.4點;中證500股指期貨主力合約IC2102跌0.51%，報6379.0點。滬深300收報5485.2點、上證50收報3775.72點、中證500收報6399.33點。

滬深300股指期貨IF、上證50股指期貨IH、中證500股指期貨IC主力合約分別貼水現貨11.4點、3.32點、20.33點。

私募排排網未來星基金經理胡泊告訴第一財經記者，這幾年國內量化策略得到了巨大的發展，管理規模有巨大的增加，而量化對沖策略對沖手段主要是股指期貨、指數ETF融券以及期權等做空手段，隨著量化策略容量的大幅增加，導致對沖工具使用的頻率大幅提高，另外，隨著股市的大幅上漲以及當前資金面擔憂情緒的增加，所以近期有對沖需求的機構和個人也在近期增加。兩因素共同推動下，所以500ETF融券才會長期處于一個比較滿額的狀態。

依照相關規定，單只交易型開放式指數基金的融券余量超過上市可流通量的70%，上交所將提示投資風險;達到其上市可流通量的75%時，上交所可在次一交易日暫停其融券賣出，并向市場公布。

近期公告屢次提示風險的500ETF基金，是一只華夏基金旗下產品，成立于2015年5月，基金經理為榮膺。從今年年初至今，500ETF基金的融券余量占場內總份額的比例一路攀升，1月4日該比例為45.83%，截至目前為70%，一個月內漲幅約35%。

此外，500ETF基金屢次觸及融券賣出上限，除了因近期被量化私募機構用來對沖市場風險，與其自身規模相對較小也有關。

Wind數據顯示，500ETF最新規模為54億元，而中證500ETF的最新規模382億元，上證50ETF(510050)最新規模566億元;滬深300ETF(510300)最新規模為457億元。

且不僅是500ETF基金，中證500ETF(510500)最近融券比例也有大幅提升，該比例從年初的不到40%，逐步升至40%以上，到最新達到46.47%。

胡泊提到，融券規模是跟ETF整個規模相關的，中證500是目前做量化最主要的對標指數之一，且中證500整個的波動性較好，適合做量化對沖和增強，所以很多量化機構選擇對標中證500來對沖。正因為大量對沖盤的存在，導致中證500股指期貨的供需處于相對不均衡的態勢，所以股指貼水較多。不過胡泊認為，貼水是一種常態，除非出現非常極端的貼水狀態，否則貼水跟當前走勢相關性并不高。

股指有望企穩運行

春節將至，資金面趨緊，A股市場震蕩為主。截至2月3日收盤，三大股指均收跌。滬指跌0.46%，深成指跌0.67%，創業板指跌0.15%。

資金面上，3日央行回籠資金，但短期資金面緊張已經得到緩解，貨幣市場利率繼續下行。央行3日有1800億元逆回購到期，央行進行了1000億元7天期逆回購操作，當日實現凈回籠800億元。貨幣市場短端利率繼續大幅回落，隔夜SHIBOR下跌45.40個基點至1.8590%，7天SHIBOR下跌9.50個基點至2.1460%，均錄得1月18日以來新低。

不過按照往年慣例，央行會在春節等大節來臨前開展14天期逆回購操作，來平抑資金面的波動，但是今年到目前為止央行還未開展14天逆回購。

分析人士認為或許有平滑資金面波動之意。因為一旦14天期逆回購操作集中在2月4日之前投放，那么這些資金都會集中在節后首個交易日即2月18日密集到期，該日還有2000億元中期借貸便利到期，屆時市場資金到期規模和壓力均較大，易引發不必要的市場波動。

對于后市，弘業期貨認為，近期市場調整，新基金發行明顯較前期熱潮有所減退，融資余額也出現回落，核心資產雖然處于高估值狀態，增量資金流入放緩。市場量能縮減，股指在超跌反彈后將進入震蕩。

美爾雅期貨研究院最新股指策略報告稱，流動性邊際收緊是導致此前國內市場調整的主因。不過，上周末管理層明確表示要保持宏觀政策的連續性、穩定性和可持續性，疊加中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發文件稱穩步推進股票發行注冊制改革，上述政策中長期有利于A股市場的健康可持續發展，在此背景下，股指有望企穩運行。