近日，杭州星華反光材料股份有限公司(以下簡稱“星華反光”)向創業板發起沖擊，擬通過IPO募集資金3.23億元用于擴大產能。星華反光主營業務為反光材料、反光服飾及其他反光制品的研發、設計、生產及銷售;主要產品包括化纖布反光材料、PET薄膜反光材料等。

管理不善違規擔保

此次IPO，星華反光擬募資的3.2億元將用于年產反光材料2400萬平方米和反光服飾300萬件的項目以及生產研發中心項目。

早在2016年6月至2018年6月星華反光曾掛牌新三板，其間因為占用資金、違規擔保以及信披違規等問題被股轉公司出具監管函。在其掛牌新三板的前三個月，星華反光曾將195萬元拆借給實際控制人王世杰在中信銀行開立的個人賬戶，這筆資金在王世杰的賬戶中被存放了兩個月。該拆借事項涉及關聯交易，但是當時星華反光并沒有事先履行相關的審議程序，直到新三板掛牌三個月之后，才補充披露了該項關聯交易。

事后，針對這一違規占用資金的行為，股轉公司對星華反光以及時任董事長王世杰、時任信息披露事務負責人俞菊出具部門監管意見函，要求公司及相關人員按照相關業務規則履行信息披露義務。

在補充披露上述關聯交易信息的同一個月，星華反光故技重施，為杭州耀海化工有限公司向杭州聯合銀行700萬元銀行借款提供擔保，同樣沒有按照公司章程事先履行審議程序，也沒有對相關信息進行及時披露。2017年12月，針對上述違規對外擔保事項，股轉公司再一次向星華反光出具了監管意見函，要求公司“規范治理機制，認真及時履行信息披露義務，杜絕上述問題再次發生”。

對于新三板掛牌期間涉及的資金占用，星華反光官方對新金融記者解釋稱，截至2016年9月，公司已補充履行完畢了必要的內部審批程序，王世杰也已歸還了全部資金占用的款項;公司違規對外擔保事項已于2017年10月23日解除;由于公司年報審計機構工作及人員安排的原因，公司無法按時完成審計以及年報編制工作，后續終止掛牌后未披露年報。

經過整改，公司會計基礎工作規范、公司治理得以優化，內部控制健全有效。“公司董事會出具了《內部控制自我評價報告》，認為公司截至2019年12月31日以及截至2020年6月30日的內部控制有效，中匯會計師審查后出具了中匯會鑒19杭州星華反光材料股份有限公司問詢函回復[2020]0132號和中匯會鑒[2020] 5807號《內部控制鑒證報告》，認為星華反光按照《企業內部控制基本規范》及相關規定于2019年12月31日以及2020年6月30日在所有重大方面保持了與財務報表相關的有效的內部控制。”

可以看出，星華反光近幾年的確在公司治理方面有了改進，但是此前發生的違規事件還是會在一定程度上影響到公司的聲譽以及投資者對公司的信任。畢竟，這背后反映出的是一個公司的綜合管理能力。

主營產品價格下滑

星華反光的產品主要應用于各類職業防護領域和個人消費領域，盡管應用場景已經擴大到快遞、代駕等新行業，但其產品結構卻日趨單一化。

招股書數據顯示，2017—2019年及2020年上半年，星華反光主營業務收入分別為3.26億元、4.52億元、5.28億元和2.47億元。其中，反光材料為最大的收入來源，占主營收入的比例分別為72.78%、76.52%、79.67%和79.99%，營收占比逐年增大。相反，星華反光的反光服飾業務以及其他反光制品業務比重在逐年縮減。

更關鍵的是，作為業績擔當的反光材料產品的銷售價格卻呈現持續下降趨勢。2017—2019年以及2020年上半年，星華反光的反光材料平均售價分別為10.70元/㎡、9.87元/㎡、9.69元/㎡和8.73元/㎡。不僅如此，其價格與同行業可比公司相比也存在較大差距。2017—2019年，水晶光電反光材料平均價格為35.70元/㎡、30.44元/㎡、31.56元/㎡，蘇大維格反光材料平均價格為15.52元/㎡、16.45元/㎡、17.90元/㎡。對此種情況，星華反光認為是因為公司與國內主要廠商相同產品的價格應該不存在重大實質性差異。

至于反光材料的平均銷售價格持續下滑，星華反光官方解釋稱，報告期內，受國際原油價格持續下行的影響，公司主要原材料化纖布及膠黏劑相關原材料價格總體呈現震蕩下行趨勢，因此反光材料的市場價格也相應下調。 另外，“從產品結構上看，報告期內，高亮化纖反光布的銷售占比分別為36.73%、41.06%、43.37%、47.73%，占比持續上升，而高亮化纖反光布單價較低，因此產品結構的變化也導致反光材料的平均銷售單價持續下降。”但無論何種原因，銷售的價格下降意味著該行業是充分競爭，且競爭激烈，而星華反光的定價能力較弱。這種行業格局下，星華反光能否在原材料成本價格上漲的時候將成本轉嫁，還有很大不確定性。降價容易漲價難，這是一個最簡單的道理。

還有一點特別值得注意，即同行業企業的原料都會受到國際油價的影響，也并沒有呈現出價格單邊下滑的趨勢。而星華反光主營產品價格持續下滑的結果是拉低了產品的毛利率。

2017—2019年及2020年上半年，星華反光的反光材料及其制品相關業務毛利率分別為22.78%、23.95%、27.67%及28.30%，同行業可比公司的平均值則分別為32.22%、29.43%、30.80%、29.79%。

主營業務方面越來越依賴某一種產品，且這種產品的售價還呈現下滑趨勢，長此以往，勢必會拖累星華反光的整體業績。