十年前，2010年11月26日，央視新聞頻道播報了一則關于“2010年兒童安全用藥國際論壇”的報道。報道稱：“尼美舒利用于兒童退熱時，對中樞神經及肝臟造成損傷的案例頻頻出現。根據中國藥物不良反應監測中心的數據，尼美舒利在中國上市的6年里已出現數千例不良反應事件，甚至有數起死亡病例。”

尼美舒利最大的生產商正是A股的上市公司，康芝藥業。因為該藥物美價廉，療效迅速，成為康芝藥業的當家產品。

2010年，公司營收3.1億，凈利潤和扣非凈利潤均為1.39億。其中，主要收益都來自尼美舒利。

比較詭異的是，兒童安全用藥國際論壇的贊助方是強生，該公司的主打產品，正是尼美舒利的競爭對手：基于布洛芬的“美林”。

美林的售價至少是尼美舒利的兩倍，攜帶和保存不便，效果卻差不太多。

2011年5月20日，國家食品藥品監督管理局發布通知，修改尼美舒利說明書，并禁止尼美舒利口服制劑用于12歲以下兒童。

這對康芝藥業的打擊是致命的。

更為離奇的是，在隨后國家藥品不良反應監測中心的調查中，所有的不良反應案例，與尼美舒利本身沒有太大關系，均為過量服用或錯誤服用。

衛生部的專家引用全球監測情況看，尼美舒利和布洛芬的效果、不良反應大致相同。

但禁令一旦執行，再放開就很難，至今尼美舒利仍未解禁兒童使用。

十年過去了，如今的康芝藥業過得怎樣?

簡言之：步履維艱。

一、

虧損的2019年

2011年當年，公司扣非凈利潤就虧損。

表哥做了一個2010年以來公司的扣非凈利潤情況，可見公司被這一重擊打的匍匐在地，再也沒能翻身。

數據來源：iFind，詩與星空

4月27日，公司發布了2019年年報，年報顯示，公司營收雖然突破了10個億，但是凈利潤虧損-2998萬元。

從扣非凈利潤的趨勢圖來看，公司核心業務一直是盈利困難，那么，公司這些年來，維持利潤的秘訣是什么呢?

理財收益。

以2016年年報為例，公司凈利潤3867萬元，而當年理財收益3366萬元。

雖然尼美舒利這個搖錢樹倒掉了，但是公司之前積累了大量的現金，拿去買理財產品，每年靠理財產品獲得足夠的收益。

其余的業務，只要不虧錢就可以了。

但是2019年不一樣了，公司因為并購和興建在建工程以及固定資產，現金流受到了沖擊。

用來買理財的錢不夠用了，同時，公司不得不進行了銀行借款，導致利息支出增加。

隨后發布的2020年一季報顯示，公司繼續擴大貸款規模，短期借款較2019年翻了一番還多。

表哥認為，這是孤注一擲的行為。要么成功，要么成蟲。

但是，從財報質量看，后者的可能性更大一些。而且表哥對公司的新業務，不是非常看好。

二、

逼上絕路仍不思進取

如果說強生的所作所為是不擇手段的惡劣商戰，那么康芝藥業的應對措施，就有點佛系了。十年來，基本上是躺倒在地，不再掙扎。

2018年之前，公司竟然靠理財為生，2018年之后，公司開始進行了一些并購和財務花樣。

1、突擊收購

2018年起，公司突擊收購了幾家醫藥公司和兩家醫院，形成了3.1億的商譽。但并未起到預期效果，2019年就計提了一部分商譽減值準備。

2、投資性房地產

公司新增了2個億的投資性房地產。

年報顯示，2019 年 8 月 24 日， 本集團原自用房產改為出租， 自固定資產轉作投資性房地產并采用公允價值計量， 轉換日其公允價值人民幣 194,510,600.00 元超過其原賬面價值人民幣 111,462,702.28 元之間的差額計入其他綜合收益， 其中歸屬母公司股東的其他綜合收益的稅后凈額為 51,797,549.50 元。

歸屬母公司股東的其他綜合收益不體現在凈利潤，和凈資產有關。通過調賬，公司的凈資產瞬間好看了許多。

3、注射用蘇拉明鈉

蘇拉明鈉被公司給予厚望，公司已獲得該藥物臨床試驗批件，目前該產品已順利完成I期臨床試驗， 并將開展II期臨床試驗。如臨床試驗成功并獲上市許可， 蘇拉明鈉將成為全球首個治療手足口病的新藥。目前， 蘇拉明鈉治療手足口病新用途發明專利， 已先后在中國、 日本、 新加坡、 美國、 印度尼西亞及馬來西亞獲得發明專利授權。

問題是，這款藥的批件早在2018年就獲得，二期臨床遲遲沒有消息，快耗干了投資者的耐心。

4、兒童藥產品群

尼美舒利帶給了公司太多美好的記憶，以至于公司重新振興的時候，還是打算指望兒童藥。

公司已上市銷售的兒童藥產品已形成較為完整的產品群， 如兒童解熱鎮痛系列、 兒童呼吸系列、 兒童消化系列、 兒童神經系列、 兒童抗微生物系列、 抗過敏系列、 營養補充系列等。

但是，這些藥品的背后，是已有的傳統產品，和同行競爭的話，公司很難拿的出足夠的實力。

5、可憐的研發支出

2019年，公司研發支出只有2246萬元，與之形成鮮明對比的，公司的銷售費用高達2.88億元。

從研發支出來看，公司技不如人還不肯花大錢投入。

表哥認為，公司不思進取。即便是未來偶然某種單品再創尼美舒利式的輝煌，也會因為偶發事件再次進入低谷。

三、

還有未來嗎?

2020年一季度，公司加入了生產口罩的大軍。

一季報顯示，公司海南總廠在較短時間內建成海南省首條一次性使用醫用口罩生產線， 并獲得醫療器械生產許可證、 一次性使用醫用口罩及醫用外科口罩產品醫療器械注冊證。截止目前公司一次性使用醫用口罩及醫用外科口罩生產線共十多條。

公司準備斥資3.7億建設“康芝·海南(國際)醫療防護生產基地” 項目，項目預計2022年建成。嗯，是不是有點晚了?

一季報的財務質量讓人很揪心，不僅僅是虧損，短期借款增加到了4.6億，算上長期借款，公司從金融機構的借款差不多5個億。

對于一家全年營收只有10個億的上市公司來說，這樣的借款有點太多了，如不能快速變現，利息支出將成為沉重的負擔。

除此之外，公司一季報的預付款也達到了1.1億。對于一家傳統藥企來說，如此高額的預付款是不合常理的。預付款的突然增加，往往預示著公司可能會是利益輸送。

看到這里，表哥幾乎意識到了公司管理層想要做的事，立馬去看了下股權質押情況。

果不其然，公司大股東股權質押率在2020年2月達到了97%以上!