十年前，2010年11月26日，央視新聞頻道播報了一則關(guān)于“2010年兒童安全用藥國際論壇”的報道。報道稱：“尼美舒利用于兒童退熱時，對中樞神經(jīng)及肝臟造成損傷的案例頻頻出現(xiàn)。根據(jù)中國藥物不良反應(yīng)監(jiān)測中心的數(shù)據(jù)，尼美舒利在中國上市的6年里已出現(xiàn)數(shù)千例不良反應(yīng)事件，甚至有數(shù)起死亡病例。”

尼美舒利最大的生產(chǎn)商正是A股的上市公司，康芝藥業(yè)。因為該藥物美價廉，療效迅速，成為康芝藥業(yè)的當(dāng)家產(chǎn)品。

2010年，公司營收3.1億，凈利潤和扣非凈利潤均為1.39億。其中，主要收益都來自尼美舒利。

比較詭異的是，兒童安全用藥國際論壇的贊助方是強生，該公司的主打產(chǎn)品，正是尼美舒利的競爭對手：基于布洛芬的“美林”。

美林的售價至少是尼美舒利的兩倍，攜帶和保存不便，效果卻差不太多。

2011年5月20日，國家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布通知，修改尼美舒利說明書，并禁止尼美舒利口服制劑用于12歲以下兒童。

這對康芝藥業(yè)的打擊是致命的。

更為離奇的是，在隨后國家藥品不良反應(yīng)監(jiān)測中心的調(diào)查中，所有的不良反應(yīng)案例，與尼美舒利本身沒有太大關(guān)系，均為過量服用或錯誤服用。

衛(wèi)生部的專家引用全球監(jiān)測情況看，尼美舒利和布洛芬的效果、不良反應(yīng)大致相同。

但禁令一旦執(zhí)行，再放開就很難，至今尼美舒利仍未解禁兒童使用。

十年過去了，如今的康芝藥業(yè)過得怎樣?

簡言之：步履維艱。

一、

虧損的2019年

2011年當(dāng)年，公司扣非凈利潤就虧損。

表哥做了一個2010年以來公司的扣非凈利潤情況，可見公司被這一重?fù)舸虻馁橘朐诘兀僖矝]能翻身。

數(shù)據(jù)來源：iFind，詩與星空

4月27日，公司發(fā)布了2019年年報，年報顯示，公司營收雖然突破了10個億，但是凈利潤虧損-2998萬元。

從扣非凈利潤的趨勢圖來看，公司核心業(yè)務(wù)一直是盈利困難，那么，公司這些年來，維持利潤的秘訣是什么呢?

理財收益。

以2016年年報為例，公司凈利潤3867萬元，而當(dāng)年理財收益3366萬元。

雖然尼美舒利這個搖錢樹倒掉了，但是公司之前積累了大量的現(xiàn)金，拿去買理財產(chǎn)品，每年靠理財產(chǎn)品獲得足夠的收益。

其余的業(yè)務(wù)，只要不虧錢就可以了。

但是2019年不一樣了，公司因為并購和興建在建工程以及固定資產(chǎn)，現(xiàn)金流受到了沖擊。

用來買理財?shù)腻X不夠用了，同時，公司不得不進行了銀行借款，導(dǎo)致利息支出增加。

隨后發(fā)布的2020年一季報顯示，公司繼續(xù)擴大貸款規(guī)模，短期借款較2019年翻了一番還多。

表哥認(rèn)為，這是孤注一擲的行為。要么成功，要么成蟲。

但是，從財報質(zhì)量看，后者的可能性更大一些。而且表哥對公司的新業(yè)務(wù)，不是非常看好。

二、

逼上絕路仍不思進取

如果說強生的所作所為是不擇手段的惡劣商戰(zhàn)，那么康芝藥業(yè)的應(yīng)對措施，就有點佛系了。十年來，基本上是躺倒在地，不再掙扎。

2018年之前，公司竟然靠理財為生，2018年之后，公司開始進行了一些并購和財務(wù)花樣。

1、突擊收購

2018年起，公司突擊收購了幾家醫(yī)藥公司和兩家醫(yī)院，形成了3.1億的商譽。但并未起到預(yù)期效果，2019年就計提了一部分商譽減值準(zhǔn)備。

2、投資性房地產(chǎn)

公司新增了2個億的投資性房地產(chǎn)。

年報顯示，2019 年 8 月 24 日， 本集團原自用房產(chǎn)改為出租， 自固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)作投資性房地產(chǎn)并采用公允價值計量， 轉(zhuǎn)換日其公允價值人民幣 194,510,600.00 元超過其原賬面價值人民幣 111,462,702.28 元之間的差額計入其他綜合收益， 其中歸屬母公司股東的其他綜合收益的稅后凈額為 51,797,549.50 元。

歸屬母公司股東的其他綜合收益不體現(xiàn)在凈利潤，和凈資產(chǎn)有關(guān)。通過調(diào)賬，公司的凈資產(chǎn)瞬間好看了許多。

3、注射用蘇拉明鈉

蘇拉明鈉被公司給予厚望，公司已獲得該藥物臨床試驗批件，目前該產(chǎn)品已順利完成I期臨床試驗， 并將開展II期臨床試驗。如臨床試驗成功并獲上市許可， 蘇拉明鈉將成為全球首個治療手足口病的新藥。目前， 蘇拉明鈉治療手足口病新用途發(fā)明專利， 已先后在中國、 日本、 新加坡、 美國、 印度尼西亞及馬來西亞獲得發(fā)明專利授權(quán)。

問題是，這款藥的批件早在2018年就獲得，二期臨床遲遲沒有消息，快耗干了投資者的耐心。

4、兒童藥產(chǎn)品群

尼美舒利帶給了公司太多美好的記憶，以至于公司重新振興的時候，還是打算指望兒童藥。

公司已上市銷售的兒童藥產(chǎn)品已形成較為完整的產(chǎn)品群， 如兒童解熱鎮(zhèn)痛系列、 兒童呼吸系列、 兒童消化系列、 兒童神經(jīng)系列、 兒童抗微生物系列、 抗過敏系列、 營養(yǎng)補充系列等。

但是，這些藥品的背后，是已有的傳統(tǒng)產(chǎn)品，和同行競爭的話，公司很難拿的出足夠的實力。

5、可憐的研發(fā)支出

2019年，公司研發(fā)支出只有2246萬元，與之形成鮮明對比的，公司的銷售費用高達2.88億元。

從研發(fā)支出來看，公司技不如人還不肯花大錢投入。

表哥認(rèn)為，公司不思進取。即便是未來偶然某種單品再創(chuàng)尼美舒利式的輝煌，也會因為偶發(fā)事件再次進入低谷。

三、

還有未來嗎?

2020年一季度，公司加入了生產(chǎn)口罩的大軍。

一季報顯示，公司海南總廠在較短時間內(nèi)建成海南省首條一次性使用醫(yī)用口罩生產(chǎn)線， 并獲得醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證、 一次性使用醫(yī)用口罩及醫(yī)用外科口罩產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊證。截止目前公司一次性使用醫(yī)用口罩及醫(yī)用外科口罩生產(chǎn)線共十多條。

公司準(zhǔn)備斥資3.7億建設(shè)“康芝·海南(國際)醫(yī)療防護生產(chǎn)基地” 項目，項目預(yù)計2022年建成。嗯，是不是有點晚了?

一季報的財務(wù)質(zhì)量讓人很揪心，不僅僅是虧損，短期借款增加到了4.6億，算上長期借款，公司從金融機構(gòu)的借款差不多5個億。

對于一家全年營收只有10個億的上市公司來說，這樣的借款有點太多了，如不能快速變現(xiàn)，利息支出將成為沉重的負(fù)擔(dān)。

除此之外，公司一季報的預(yù)付款也達到了1.1億。對于一家傳統(tǒng)藥企來說，如此高額的預(yù)付款是不合常理的。預(yù)付款的突然增加，往往預(yù)示著公司可能會是利益輸送。

看到這里，表哥幾乎意識到了公司管理層想要做的事，立馬去看了下股權(quán)質(zhì)押情況。

果不其然，公司大股東股權(quán)質(zhì)押率在2020年2月達到了97%以上!