隨著一季報披露收官，多只基金紛紛交出了自己一季度的成績單。

雖然A股一季度表現(xiàn)相對抗跌，但上證綜指和深證成指也分別下跌9.83%和4.49%。在此背景下，天相投顧統(tǒng)計顯示，已披露2020年一季報的8807只基金當(dāng)季合計虧損288.75億元。

債基

分基金類型來看，股票型基金和混合型基金虧損明顯，而債券型基金、貨幣型基金成為盈利主力。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，在債券市場持續(xù)低利率的背景下，一季度債券型基金仍然取得較好收益。2020年一季度，3018只債券型基金整體實(shí)現(xiàn)利潤693.05億元，較2019年四季度的407.60億元增加了285.45億元，環(huán)比增長70.03%。貨幣基金方面，一季度661只貨幣型基金整體實(shí)現(xiàn)利潤483.16億元，較2019年四季度增加了33.88億元。

債基扛起發(fā)行大旗

今年以來，債券市場出現(xiàn)較大漲幅，投資邏輯受新疫情影響發(fā)生了較大變化。數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，10年期國債到期收益率為2.66%，自年初以來整體維持震蕩下行趨勢。

為了應(yīng)對股票市場的大幅震蕩，二季度大部分資金更傾向于黃金、債券等避險資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，4月份基金發(fā)行市場的天秤開始傾向固收類產(chǎn)品，截至目前，新成立的債券型基金份額占當(dāng)月發(fā)行市場近四成，其中多只純債型、指數(shù)型債券、偏債型基金發(fā)行份額占據(jù)市場前列。

具體來看，除易方達(dá)消費(fèi)精選依靠品牌和明星基金經(jīng)理優(yōu)勢成為當(dāng)月爆款權(quán)益類基金外，發(fā)行份額排在其后的2-5名均屬于債券型基金或偏債型混合基金。具有封閉期運(yùn)作特點(diǎn)的定開債基再次獲得機(jī)構(gòu)青睞，海富通裕昇三年定開債、東興鑫遠(yuǎn)三年定開等發(fā)行份額超過20億份。

雖然基金發(fā)行市場遭遇大降溫，但不乏一些“日光基”，這些基金大部分屬于債券型基金。一日售罄的華夏鼎佳債券于4月17日結(jié)束募集，首募份額超過60億份。此外，其余幾只一日售罄的債券基金發(fā)行份額普遍不高，基本達(dá)到成立門檻就結(jié)束了募集。有些基金屬于發(fā)起式，投資對象主要來自公司管理層和機(jī)構(gòu)客戶。

目前，公募基金一季報已經(jīng)披露完畢。從財務(wù)狀況看，債券基金成為該季度最賺錢品種，單季盈利達(dá)到693.05億元。

債市或迎配置良機(jī)

事實(shí)上，從長期來看，債券市場表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。以純債基金為例，數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日，近五年來，中長期純債基金平均凈值漲幅達(dá)到26.97%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期上證綜指-33.76%的漲幅。

當(dāng)前債券市場投資處在一個多重因素影響和挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，從基本面來看，多重壓力下，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速面臨挑戰(zhàn);從政策面來看，通脹壓力可控，貨幣政策維持寬松。

有券商債券研究團(tuán)隊認(rèn)為，目前，債市對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、長期債券供給增加、風(fēng)險偏好提升等因素比較擔(dān)心，但同時貨幣和流動性寬松也無法證偽，因此市場走勢比較糾結(jié)。該研究團(tuán)隊表示，短期利率或?qū)⒕S持震蕩，維持10年期國債到期收益率2.4%-2.6%的區(qū)間不變。

那么，未來債券的投資收益將來自何處?

華夏基金固定收益部總監(jiān)、華夏鼎源債券擬任基金經(jīng)理柳萬軍認(rèn)為，未來債市依舊向好，主要受到三大因素支撐：

一是海外寬松加碼，當(dāng)前貨幣政策成為美歐各國應(yīng)對疫情和流動性沖擊的重要工具，為了應(yīng)對流動危機(jī)，降低信用風(fēng)險，美歐各國政府釋放大量流動性，如3月16日美聯(lián)儲緊急降息并重啟QE(量化寬松)，將為國內(nèi)利率下行打開空間;

二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有壓力，通脹壓力有限，基本面依舊支持債市上漲;

三是當(dāng)前貨幣利率處于歷史低位，有利于長債利率下行。無風(fēng)險收益率長期仍是下行趨勢。

柳萬軍表示，當(dāng)前債券市場迎來戰(zhàn)略性配置機(jī)會，是債券投資布局的入場良機(jī)。具體而言，海外寬松周期仍在;中國債券收益率具備比較優(yōu)勢;貨幣利率低位，期限利差走闊;打破剛兌，無風(fēng)險利率長期下行這四條邏輯主線值得關(guān)注。

后市繼續(xù)推動債市大漲的三大邏輯

后市繼續(xù)推動債市大漲以及曲線趨平主要有三個邏輯：

邏輯一：政治局會議的“降息論調(diào)”應(yīng)著眼廣譜利率下降。

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策組合已經(jīng)由“放松土地+財政刺激”轉(zhuǎn)向“貨幣寬松+財政刺激”。“4·17”政治局會議堅持了“房住不炒”大基調(diào)，目前土地金融直接派生的M2占比已經(jīng)下降到10%左右，且未來財政穩(wěn)經(jīng)濟(jì)可以直接將資產(chǎn)運(yùn)用至某一精確的領(lǐng)域，避免粗放增長;貨幣政策的調(diào)控也可以直接降低財政融資成本。因此我們認(rèn)為會議傳達(dá)的“降息”信號實(shí)際指用各種手段降低廣譜利率而非降低單獨(dú)調(diào)降某種利率。

邏輯二：

銀行凈息差縮減時代銀行選擇深挖企業(yè)信用定價。雖然人民銀行不斷降低OMO工具利率，但央行貨幣工具在銀行總負(fù)債中占比從未超過4.5%，存款綜合利率成本仍然是影響銀行負(fù)債成本的最重要因素。而銀行更多的從事中介類業(yè)務(wù)將不可避免的帶來成本的上升，因而目前銀行經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向了挖掘企業(yè)信用進(jìn)行信貸信用下沉。但中小行盲目放款可能帶來不良風(fēng)險，而其負(fù)債端也面臨著企業(yè)存款向大銀行轉(zhuǎn)移的壓力。“4·17”政治局會議后存款利率基準(zhǔn)調(diào)降的可能性在不斷增大，存款基準(zhǔn)“壓艙石”低位與調(diào)整并不矛盾，降低存款基準(zhǔn)以調(diào)節(jié)廣譜利率的時點(diǎn)可能逐漸臨近。

邏輯三：流動性寬松

“寬松-降息”的邏輯推動國債收益率曲線中長端下移：4月7日央行調(diào)降IOER利率前后3年期以下的國債收益率經(jīng)歷了較大幅度的下移，而中長端利率則波動不大造成收益率曲線整體陡峭化。政治局會議后，債券市場降息預(yù)期逐漸加強(qiáng)，中長端利率下行幅度加大，收益率曲線整體趨平。前期IOER調(diào)降引發(fā)了債市對貨幣寬松的預(yù)期從而推動了短端收益率的下降，而流動性的持續(xù)寬松以及對長端走勢的看法不一使得市場配置力量從短端逐漸傳導(dǎo)至中長端。4月是傳統(tǒng)繳稅大月，但從近期貨幣市場利率來看，稅期銀行間資金面表現(xiàn)十分平穩(wěn)。流動性寬松壓制了中長期國債的流動性溢價，中長期債券的配置力量開始進(jìn)場。與此同時，如果計算自2002年以來的不同期限國債期限利差的歷史分位數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)截止23日7年、10年期國債收益率仍處于70%歷史分位數(shù)以上：中長端利率相較短端的性價比實(shí)際上仍然處于近兩年以來的高點(diǎn)。

投資者如何配置債基?

對于打算入手債基的朋友來說，咱們可以從哪些角度篩選出合適自己的債基呢?

首先，咱們可以按照債基細(xì)分分類來決定。對于風(fēng)險承受能力較高的朋友來說，在看好后市的情況下，能少量投資股票的二級債基，是個不錯的選擇;而對風(fēng)險承受能力較低的朋友來說，更適合風(fēng)險較低、波動更小的一級債基、純債基金。

選出合適的類型之后，咱們就可以再看看業(yè)績。關(guān)注近1年、3年、5年哪些債基的表現(xiàn)更好，盡量短、中、長期同類排名都看看，更能客觀反映基金業(yè)績和基金經(jīng)理的管理水平。尤其要關(guān)注之前是否出現(xiàn)過異常大漲大跌的情形。近些年一些債基或因遇上巨額贖回，或因重倉的債券爆雷，給基金凈值帶來很大影響。

此外，債基的波動情況也是一個需要注意的關(guān)鍵點(diǎn)。盡管有的債基因為可投資可轉(zhuǎn)債、股票，波動相對更大，但我們可以與同類基金相比。一般來說，長期波動越小，而業(yè)績走勢震蕩上行的債基，大家在持有的時候也會更加安心。

關(guān)鍵詞： 一季報收官 債市配置