維持全年布油中樞40~45美元/桶觀點(diǎn)，長(zhǎng)期油價(jià)上行趨勢(shì)明確，看好未來(lái)2~3年內(nèi)布油中樞回升至60~70美元/桶區(qū)間。中長(zhǎng)期油價(jià)持續(xù)回升周期推薦國(guó)內(nèi)低成本油氣開(kāi)采龍頭中國(guó)海洋石油(H)(00883)、油服龍頭中海油服(02883)、煉化龍頭中國(guó)石化(H)(00386)、上海石化(600688,股吧)(H)(00338)，以及聚酯、烯烴龍頭恒力石化(600346,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、衛(wèi)星石化(002648,股吧)。

歐美提前復(fù)工推動(dòng)需求進(jìn)入回升周期

歐洲方面，目前德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利、西班牙等國(guó)均已部分復(fù)工，4月23日，歐盟及其成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人視頻峰會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)總額達(dá)5400億歐元的大規(guī)模救助計(jì)劃，且德、法部分歐洲國(guó)家正在積極推動(dòng)歐盟設(shè)立規(guī)模高達(dá)5000億歐元的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基金。

美國(guó)方面，據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截止5月20日，除華盛頓特區(qū)、特拉華州、伊利諾伊州、新澤西州和密歇根州仍在實(shí)行封鎖措施外，其余各州都已復(fù)工或即將復(fù)工，5月20日EIA數(shù)據(jù)顯示5月15日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油、SPR、成品油庫(kù)存分別-498.2、+188.2、+1001.7萬(wàn)桶，原油整體去庫(kù)310萬(wàn)桶，為1月24日以來(lái)首次去庫(kù)，且總油品單周累庫(kù)已從5月1日當(dāng)周超5500萬(wàn)桶降至700萬(wàn)桶以下。表明歐洲、美國(guó)陸續(xù)復(fù)工正在推動(dòng)原油需求逐步恢復(fù)。

出口數(shù)據(jù)顯示5月OPEC+或已超額減產(chǎn)，美國(guó)產(chǎn)量持續(xù)下滑

我們此前測(cè)算若OPEC+100%執(zhí)行減產(chǎn)且伊朗等3國(guó)產(chǎn)量保持3-4月水平，則5月OPEC+同比減產(chǎn)824萬(wàn)桶/天。

我們整合了Eikon對(duì)OPEC+主要產(chǎn)油國(guó)出口油輪的追蹤數(shù)據(jù)，截止5月20日， OPEC減產(chǎn)國(guó)、6個(gè)非OPEC減產(chǎn)國(guó)(俄羅斯、墨西哥、阿曼、文萊、馬來(lái)西亞、蘇丹)和伊朗等3國(guó)出口量分別為1683、603、59萬(wàn)桶/天，合計(jì)2345萬(wàn)桶/天，同比減少631萬(wàn)桶/天。若假設(shè)上述國(guó)家國(guó)內(nèi)消費(fèi)下降幅度與出口降幅相當(dāng)，則對(duì)應(yīng)5月OPEC+減產(chǎn)幅度已達(dá)931萬(wàn)桶/天，已超出100%執(zhí)行減產(chǎn)的產(chǎn)量降幅。

受低油價(jià)導(dǎo)致的財(cái)政壓力和需求銳減導(dǎo)致的累庫(kù)壓力雙重影響，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)幅度略超預(yù)期。5月11日沙特宣布6月自愿額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天，科威特和阿聯(lián)酋6月將分別額外減產(chǎn)8萬(wàn)桶/日和10萬(wàn)桶/日。5月15日當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)量已降至1150萬(wàn)桶/天，相當(dāng)于2018年10-11月水平，且仍將進(jìn)一步下滑。

Rystad Energy預(yù)測(cè)5月美國(guó)陸上壓裂作業(yè)井?dāng)?shù)將降至月300口，僅為年初水平的25%左右，且將持續(xù)到三季度才會(huì)隨潛在的油價(jià)回升而逐步恢復(fù)，目前頁(yè)巖油產(chǎn)量回升滯后壓裂/完井活動(dòng)3-4個(gè)月，預(yù)計(jì)美國(guó)原油產(chǎn)量將持續(xù)下滑至10-11月，隨后逐步回升，EIA最新預(yù)測(cè)年內(nèi)美國(guó)原油產(chǎn)量低谷在1080-1120萬(wàn)桶/天左右。

需求改善扭轉(zhuǎn)悲觀情緒，基本面邊際改善推升油價(jià)，但當(dāng)前全球原油仍整體累庫(kù)，且提前復(fù)工導(dǎo)致海外公共衛(wèi)生事件出現(xiàn)反復(fù)的可能性提升

近期受中國(guó)需求超預(yù)期恢復(fù)(5月14日當(dāng)周煉廠總開(kāi)工率環(huán)比+10pct)、歐美多國(guó)復(fù)工需求改善、主要產(chǎn)油國(guó)大幅減產(chǎn)的推動(dòng)，全球油市基本面邊際改善，推升疊加市場(chǎng)情緒回暖，導(dǎo)致5月以來(lái)油價(jià)持續(xù)回升，5月20日Brent、WTI收盤結(jié)算價(jià)為35.75、33.49美元/桶，較4月30日分別+10.48(+41.47%)、+14.65(77.76%)美元/桶。

同時(shí)，由于當(dāng)前Brent、WTI的主力合約均已更換為07合約，短期累庫(kù)對(duì)油價(jià)的壓力相對(duì)較小。但由于復(fù)工尚處于起步階段，需求距正常水平仍有較大缺口，全球原油目前仍處于累庫(kù)周期。5月15日當(dāng)周美國(guó)煉廠開(kāi)工率近69.4%，環(huán)比+1.5pct，但與往年同期90%以上的水平相比仍有較大差距。

盡管歐洲公共衛(wèi)生事件明顯改善，但美國(guó)每日新增確診數(shù)仍在2萬(wàn)左右，且巴西、印度、俄羅斯公共衛(wèi)生事件開(kāi)始爆發(fā)，5月15日Rystad最新預(yù)測(cè)全球需求2020年同比-1080萬(wàn)桶/天，環(huán)比持平，且預(yù)計(jì)6月需求同比削減仍在1500萬(wàn)桶/天以上，6月全球仍將持續(xù)累庫(kù)。同時(shí)，歐美提前復(fù)工也導(dǎo)致了公共衛(wèi)生事件出現(xiàn)反復(fù)的可能性大幅提升，需求恢復(fù)周期將面臨更大的不確定性。

堅(jiān)定看好中長(zhǎng)期油價(jià)持續(xù)回升，維持全年布油中樞40-45美元/桶的觀點(diǎn)

中期來(lái)看，歐美提前復(fù)工背景下，假設(shè)公共衛(wèi)生事件未出現(xiàn)反復(fù)，需求恢復(fù)進(jìn)度也有望小幅提前，疊加6月OPEC+繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)、美國(guó)等產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量進(jìn)一步下降，我們預(yù)計(jì)全球原油持續(xù)去庫(kù)最早有望于6月中旬啟動(dòng)，推動(dòng)下半年國(guó)際油價(jià)持續(xù)回升，年底布油有望回升至50美元/桶左右水平，維持全年布油中樞40-45美元/桶的觀點(diǎn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)2021年起全球原油需求將逐步恢復(fù)正常，且5-10年內(nèi)新能源汽車導(dǎo)致的需求替代效應(yīng)尚不明顯，2025年之前全球原油需求仍將持續(xù)增長(zhǎng);供應(yīng)端，美國(guó)頁(yè)巖油后續(xù)增長(zhǎng)有限，自2014年國(guó)際油價(jià)大跌以來(lái)，OPEC以外的全球常規(guī)原油勘探及開(kāi)發(fā)投資一直處于較低水平，新增儲(chǔ)量和新增的大型開(kāi)發(fā)項(xiàng)目均保持在低位，可能會(huì)導(dǎo)致2022年前后全球進(jìn)入供應(yīng)相對(duì)偏緊周期，綜合考慮完全成本、合理收益和新能源替代等多方面因素，我們堅(jiān)定看好未來(lái)2~3年內(nèi)布油中樞逐步回升至60~70美元/桶區(qū)間。

風(fēng)險(xiǎn)因素

海外公共衛(wèi)生事件出現(xiàn)反復(fù);主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)不及預(yù)期;全球經(jīng)濟(jì)及金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

投資策略

5月以來(lái)歐美公共衛(wèi)生事件緩和、多國(guó)逐步復(fù)工導(dǎo)致需求進(jìn)入恢復(fù)周期，油市基本面邊際好轉(zhuǎn)疊加樂(lè)觀市場(chǎng)情緒持續(xù)推升油價(jià)。當(dāng)前Brent、WTI主力合約均已更換為07合約，后續(xù)大幅回調(diào)可能性不大。

短期來(lái)看，需求改善持續(xù)利好油價(jià)，但當(dāng)前全球仍處于整體累庫(kù)周期，基本面難以支撐油價(jià)大幅上漲。

中期來(lái)看，假設(shè)海外公共衛(wèi)生事件不出現(xiàn)反復(fù)，歐美提前復(fù)工疊加供應(yīng)端擴(kuò)大減產(chǎn)，預(yù)計(jì)持續(xù)去庫(kù)周期最早有望于6月中旬啟動(dòng)，推動(dòng)下半年油價(jià)持續(xù)回升，維持全年布油中樞40~45美元/桶觀點(diǎn)，長(zhǎng)期油價(jià)上行趨勢(shì)明確，看好未來(lái)2~3年內(nèi)布油中樞回升至60~70美元/桶區(qū)間。

中長(zhǎng)期油價(jià)持續(xù)回升周期推薦國(guó)內(nèi)低成本油氣開(kāi)采龍頭中國(guó)海洋石油(H)、油服龍頭中海油服、煉化龍頭中國(guó)石化(H)、上海石化(H)，以及聚酯、烯烴龍頭恒力石化、桐昆股份、衛(wèi)星石化。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際油價(jià)需求 持續(xù)去庫(kù)