6月2日晚間，同濟(jì)堂(600090,股吧)發(fā)布公告，公司控股股東同濟(jì)堂控股被凍結(jié)2.9億股。2019年8月8日，該公司披露了同濟(jì)堂控股被凍結(jié)1.85億股，輪候凍結(jié)2.9億股。本次凍結(jié)為再次輪候凍結(jié)，數(shù)量為4.8億股，凍結(jié)期限為3年。

事實(shí)上，同濟(jì)堂最近可以用“麻煩纏身”來形容。因信息披露存在問題，6月2日當(dāng)天，新浪股民維權(quán)平臺(tái)收到王姓股民針對(duì)同濟(jì)堂的維權(quán)申請(qǐng)，該股民表示，“2月6日買進(jìn)10000股每股5元，4月27日該公司被立案，股票大跌，現(xiàn)在估價(jià)只有2.94元，該公司信息披露存在問題，特此申請(qǐng)維權(quán)”，目前該維權(quán)請(qǐng)求已被張?jiān)坡蓭熃邮堋Ｐ吕斯擅窬S權(quán)平臺(tái)將關(guān)注該股民的索賠進(jìn)程，相關(guān)維權(quán)持續(xù)征集中。

雪上加霜的是，同濟(jì)堂子公司的評(píng)級(jí)最近被下調(diào)了。近日，中誠信國際發(fā)布的“關(guān)于將同濟(jì)堂醫(yī)藥有限公司(“同濟(jì)堂醫(yī)藥”)評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面”的公告顯示，調(diào)整原因，包括股東同濟(jì)堂因涉嫌信息披露違法違規(guī)被中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)立案調(diào)查一事，中誠信國際認(rèn)為，該事項(xiàng)或?qū)?duì)同濟(jì)堂及同濟(jì)堂醫(yī)藥外部融資環(huán)境產(chǎn)生不利影響;另外，同濟(jì)堂2020年一季度營收、凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比分別下降21.41%、32.55%和135.22%，中誠信國際提到，作為同濟(jì)堂核心子公司，同濟(jì)堂醫(yī)藥經(jīng)營業(yè)績也將承壓，償債能力受到一定影響。

業(yè)績節(jié)節(jié)下滑 盈利質(zhì)量差

財(cái)報(bào)顯示，同濟(jì)堂所處行業(yè)為醫(yī)藥批發(fā)業(yè)，該公司的主營藥品、醫(yī)療器械、保健品、保健食品等的批發(fā)零售;醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資;日用品、化妝品、衛(wèi)生材料的批發(fā)零售等。主要通過自有營銷網(wǎng)絡(luò)從事藥品、器械、保健品、保健食品及其他健康相關(guān)商品等銷售業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生變化。

同濟(jì)堂沒有發(fā)布2019年度報(bào)告，該公司擬2018年報(bào)告顯示，公司收入主要來自醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)、零售配送業(yè)務(wù)和非藥品銷售業(yè)務(wù)。2018年來自醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)的收入占比為86.1%，來自零售配送業(yè)務(wù)的收入占比為12%。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，近年來，同濟(jì)堂的業(yè)績?cè)鲩L很不給力，2015年至2019年該公司的扣非后凈利潤增速分別為-98.65%、39.67%、8.57%、3.45%和-2.85%。業(yè)績表現(xiàn)可以用逐年惡化來形容。

2019年同濟(jì)堂的營收為111.62億元，同比增長2.96%;凈利潤5.22億元，同比減少1.22%;扣非經(jīng)常性損益的凈利潤5.14億元，同比減少2.85%。而且，2020年第一季度，該公司的業(yè)績更是陷入營收、凈利潤雙下滑困境，當(dāng)期營收20.47億元，同比減少21.41%;凈利潤8949.27萬元，同比減少35.43%;扣非經(jīng)常性損益的凈利潤9009.26萬元，同比減少34.79%。

更值得注意的是，同濟(jì)堂上述期間業(yè)績下滑的背后，是公司大量資產(chǎn)為應(yīng)收賬款。同濟(jì)堂2019年年度應(yīng)收賬款39.2億元，占總資產(chǎn)比例41.38%;2020年一季度應(yīng)收賬款43.34億元，占總資產(chǎn)比例45.18%。

未抓住行業(yè)發(fā)展的契機(jī)

同濟(jì)堂的第一大收入來源是藥品批發(fā)。2018年，前100位藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長10.8%，增速同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，4家全國龍頭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長12.9%，增速同比上升3.6個(gè)百分點(diǎn);前10位同比增長14.2%，增速同比上升5.5個(gè)百分點(diǎn);前20位同比增長13.3%，增速同比上升4.1個(gè)百分點(diǎn)。

另外，從市場占有率看，藥品批發(fā)企業(yè)集中度有所提高。2018年，前100位藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占同期全國醫(yī)藥市場總規(guī)模的72.0%，同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，4家全國龍頭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占同期全國醫(yī)藥市場總規(guī)模的39.1%，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn);前10位占50.0%，同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn);前20位占59.0%，增速同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。

近年來，隨著“兩票制”政策的全面推進(jìn)，大中型藥品批發(fā)企業(yè)借助政策契機(jī)，深入調(diào)整業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，通過內(nèi)生轉(zhuǎn)型和外延并購，實(shí)現(xiàn)整體運(yùn)營質(zhì)量與效益雙提升。當(dāng)前行業(yè)規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，全國性和區(qū)域性龍頭企業(yè)銷售增速普遍高于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)未來行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。

盡管在政策的推動(dòng)下藥品批發(fā)行業(yè)龍頭企業(yè)在運(yùn)營質(zhì)量和效益上雙提升，但同濟(jì)堂似乎并沒有從行業(yè)集中度提高中收益，近年來業(yè)績節(jié)節(jié)敗退。

業(yè)績承諾兌現(xiàn)有貓膩

截至目前，投資者還沒有看到同濟(jì)堂2019年的年度報(bào)告。該公司于4月20日發(fā)布公告表示，受疫情影響，公司聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)審計(jì)程序尚未完成，公司難以按原計(jì)劃完成年報(bào)相關(guān)工作，客觀上無法按規(guī)定按原預(yù)約日披露經(jīng)審計(jì)的2019年年度報(bào)告，公司2019年經(jīng)審計(jì)年度報(bào)告的披露日期延期至2020年6月30日。

然而，有媒體注意到，2019年正好是同濟(jì)堂三年業(yè)績承諾期剛過后的第一年。信息顯示，2015年，同濟(jì)堂醫(yī)藥作價(jià)61億元借殼啤酒花上市，與其簽訂了業(yè)績對(duì)賭協(xié)議，同濟(jì)堂承諾2016-2018年度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤分別不低于4.6億元、5.29億元、5.61億元。若業(yè)績未達(dá)預(yù)期，啤酒花可以以總價(jià)1元直接定向回購?fù)瑵?jì)堂持有的應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓煞莶⒂枰宰N。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，同濟(jì)堂醫(yī)藥凈利潤實(shí)際完成值分別為4.76億元、5.32億元、5.64億元，業(yè)績承諾完成率分別為103.51%、100.55%、100.6%，連續(xù)三年精準(zhǔn)踩線達(dá)標(biāo)。

然而，該公司業(yè)績達(dá)標(biāo)似乎有“貓膩”，過去三年公司業(yè)績達(dá)標(biāo)的背后伴隨著公司應(yīng)收賬款的快速增長。業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，同濟(jì)堂的應(yīng)收賬款自2016年的21.98億元一路上漲至2018年末的35.93億元，增長63.47%。截至2020年第一季度末，該公司的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例45.18%。

自今年年初至6月2日，同濟(jì)堂的股價(jià)下跌了29.67%，同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為45.87%。

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