近一年多以來，廣東九聯科技股份有限公司(下稱“九聯科技”)努力打造了一層“科創”外殼。

公司在大幅增加研發投入的同時，減少了代工采購的比例，還加大了營銷力度。這讓九聯科技獲得IPO的申請資格，而其能否借此獲得最終PASS卡，仍存懸念。

若將公司放在電子設備與儀器行業中，其研發費用在營收中占比處于中下游，并不占優勢;不僅如此，近三年來，公司經營活動現金凈額合計凈流出0.57億元，與歸母凈利潤的差額達到2.4億元。

針對相關疑問，《投資者網》聯系到公司方面，并得到了相關答復。

“增肥”研發費用

精密儀器、半導體、生物醫藥……當“硬科技”獨角獸們在科創板IPO表單中大顯神通時，作為“機頂盒生產制造商”的九聯科技頓時黯然失色。

事實上，即使將九聯科技擺在A股中，其科技屬性也并不算亮眼。滬深兩市幾乎沒有以機頂盒為主營業務的公司，被九聯科技列為“同行”的，均是創維數字(000810,股吧)、四川長虹(600839,股吧)、四川九洲(000801,股吧)等家電、數字電視設備企業。

但這并未影響公司IPO的決心。九聯科技本次擬申請募集資金近7億元，用于聯網移動通信模塊及產業化平臺建設、5G通信模塊及產業化平臺建設及研發中心升級等項目。

九聯科技信心一方面源于其業績。2017年至2019年，公司營收分別為24.14億元、30.62億元、24.37億元，歸母凈利潤為1322.5萬元、4768萬元、1.22億元。

另一面，九聯科技的核心產品是智能網絡機頂盒，這區別于傳統的機頂盒;同時公司還發展了集智能家居控制樞紐及無線路由于一體的智能家庭網關產品。

為了彰顯其“科創”本色，九聯科技過去幾年的研發投入不斷升高。從2017年的0.8億元，增加至2019年的1.58億元，增幅近一倍;研發費用在營收中占比也從3%上漲至6.5%。

但公司仍需再接再厲。在Wind電子設備與儀器90家公司中，其最新研發投入占比約排名第70位左右，明顯處于行業低端位置。

在以專利為核心競爭力的科創板，九聯科技大量產品源于代工，難免顯得格格不入。2018年，公司代工采購達到5.24億元。不過目前這一項目已同比下降89%至5662萬元。

對此代工采購額驟降近九成的原因，公司方面回復《投資者網》稱：2018年，由于公司自身產能難以滿足客戶大批次訂單的快速交付需求，故公司較多采取代工采購的方式從其他生產廠家采購產成品。代工采購模式下，公司研發中心完成相關產品開發，生產過程中公司質量控制人員全程駐場進行在線檢驗。代工采購合作主要是在ONU智能家庭網關方面，隨著2019年公司產能提升，該業務基本全面轉為自產，自產比例達到96.87%。

三句不離“中國移動”

盡管九聯科技費盡心力打造了一層“科創”的外墻，諸多財務數據還是暴露了公司實際情況。如波動不平的經營活動現金凈額，這一指標過去三年分別為-1.19億元、6082萬元、85萬元，合計-0.57億元，同期歸母凈利潤合計為1.83億元。

“2017年四季度銷售訂單規模大幅度增長，存貨增加;2019年加大了研發力度、新產品的市場拓展力度。”公司對此解釋稱。

作為一家成立于2001年、運營時間達19年之久的公司，存貨、研發、營銷費用顯然不能作為現金流凈流出的理由。更何況，這些項目的實際效益尚未顯現。

2019年，公司銷售費用從前一年的1.21億元增加到了1.7億元。換來的結果是，三大核心產品銷量全線下滑，智能網絡機頂盒、DVB數字機頂盒、ONU智能家庭網關營收分別減少3.2億元、2.3億元、1.7億元，同比下滑17%、39%、42%。

作為代價，九聯科技2019年總營收下滑20.4%至24.4億元，倒回至2017年的水平。

公司在解釋為何出現這一現象時，三句不離“中國移動”——

“公司將業務重心從中國移動‘自有品牌采購’向‘集團集采’轉移，對短期銷售產生不利影響;2019年，公司在中國移動ONU智能家庭網關的集采項目中未能中標。”

事實上，并非九聯科技轉移了業務重心，而是中國移動轉變了采購策略。公司本是移動的長期供應商，而今卻要與眾多同行競爭投標，自然造成銷量波動。

2019年，公司對中國移動銷售從2018年的21.5億元，下降至16.7億元，相關銷售收入在營收中占比也從70.3%降至68%。

隨著中國移動的采購策略變更，公司業績是否可能出現下滑?對此有何解決之策?九聯科技并未正面回答，而是表示：“市場競爭激烈，一般每類產品的中標供應商通常只有5-8家，單個供應商的中標規模較大;公司的產品主要面向運營商市場，行業集中度較高，未來仍存在相關經營風險。”

大客戶集中無可厚非，畢竟電信運營商僅有三家，核心競爭力或許才是造成這一問題的關鍵因素。企查查數據顯示，公司自身風險與關聯風險分別達77條與188條，前者多因買賣合同糾紛以及其他糾紛案由被起訴。

除此之外，公司股東陳建生所持有的909.091萬股被凍結，公司曾因未按照規定申請認證證書變更擅自出廠銷售列入強制性產品目錄的產品，及生產銷售不符合國家標準的產品受到行政處罰。

“公司或其控股子公司作為訴訟被告或仲裁被申請人的、尚未了結的涉案金額超過200萬元的訴訟、仲裁有1項;截至招股書簽署之日，公司沒有其他對財務狀況、經營成果、聲譽、業務活動、未來前景等可能產生較大影響的訴訟或仲裁事項。”九聯科技如此回復《投資者網》。

“陳建生所涉糾紛事項與其持有公司股份的權屬無關;惠州市工商局近期出具了《證明》，確認公司在2017年1月1日至2020年2月25日期間，暫未發現行政處罰的記錄。”

警惕行業波動風險

如果不是2019年原材料價格下滑，公司凈利潤大概率將隨營收減少而減少。

“凈利潤增長主要系隨著主要原材料的采購價格進入下行區間，公司毛利率大幅提高所致。”行業周期性波動也讓財報出現了可喜的變化：2018年至2019年，毛利率從12.8%增加到22.6%，營業成本從26.7億元降至18.9億元，公司凈資產收益率(攤薄)從8%增加到17%，應付賬款從9.81億元降低到6.36億元。

而這衍生出一個新的問題，既然公司營業成本大幅下降，那為何還在增加借款?

同樣在2018年至2019年，公司貨幣資金從4.6億元下滑到2.2億元，短期借款從1.8億元增加到4.2億元，也就是公司多出了4.8億元的可支配資金。

九聯科技表示，這筆費用投向了研發：“公司依靠技術研發與快速響應優勢，積極謀求戰略轉型，2019年較2018年研發費用增加 6046萬元。”

或許九聯科技想要讓監管層看到，公司現有資金無法覆蓋研發等基本費用，有必要盡快上市。但事實真是如此么?此外，市場看重的是未來前景，即使順利登陸科創板，公司的“含金量”又是否能受到資本青睞?

公司凈利潤上升的同時，也暴露了風險，公司在招股書中稱：“貼片IC芯片在營業成本中占比五成，該產品市場價格波動大，公司產品的銷售價格又提前通過招投標的方式確定，可能會對公司經營業績產生較大的不利影響。”

不過，九聯科技仍認為自身競爭優勢突出，其告訴《投資者網》，競爭力主要體現在五個方面：技術研發優勢、智能化生產制造平臺優勢、全面的供應鏈資源整合能力、營銷網絡及售后服務能力優勢、長期深耕運營商市場形成的先發優勢。

除上述問題外，九聯科技還在招股書中表露了應收賬款損失及存貨跌價風險。

近三年來，九聯科技的存貨都保持在較高水平，并且客戶尚未確認的發出商品占比較高。如2019年4.09億元存貨中，有2.3億元是發出商品;應收賬款也居高不下，2019年達到10億元，在流動資產與總資產中占比分別約50%、40%。

盡管如此，九聯科技對未來前景成竹在胸：“公司將以現有核心技術為依托，繼續拓展數字家庭網絡通信和多媒體娛樂設備的品類，助力運營商豐富和提升家庭用戶的數字生活娛樂方式和娛樂體驗，將公司打造成‘數字家庭及物聯網通信一體化解決方案及服務提供商’。”

關鍵詞： 九聯科技 研發投入