華南(中國)最大上市K12教育集團(tuán)之一，睿見教育(06068.HK)在2020年7月10日舉行股東特別大會，就有關(guān)2018年6月與中國平安保險海外間接全資附屬公司PA Chokmah簽訂兩年期5億港元貸款協(xié)議中債轉(zhuǎn)股部分及授予PA Chokmah有關(guān)轉(zhuǎn)股后在指定期內(nèi)可回售該等股份給大股東的認(rèn)沽期權(quán)的關(guān)連交易議案進(jìn)行表決。經(jīng)過獨(dú)立股東投票后，超過94%投票的小股東反對該決議案，因此睿見教育將不會進(jìn)行轉(zhuǎn)換股份及授予中國平安認(rèn)沽期權(quán)。

大幅度折讓換股不通過，有效消除市場擔(dān)憂

睿見教育2017年1月上市時招股價為1.7港元，在之后短短一年半多的時間，股價便飆升至最高的7.5港元，是招股價的4倍多，股價表現(xiàn)獲外界看好，得到中國平安的青睞。從當(dāng)時來看，若中國平安能成為睿見教育的戰(zhàn)略性投資者或合作伙伴，這是雙贏的結(jié)果。中銀國際研究近期報告指出，這次中國平安給睿見5億港元貸款其中的40%可轉(zhuǎn)換成股份，每股作價按貸款到期前連續(xù)90個交易日收市價的平均數(shù)折讓20%厘定，PA Chokmah也可于酌情轉(zhuǎn)換期間將貸款20%轉(zhuǎn)換為股份，按轉(zhuǎn)換前連續(xù)90個交易日收市價的平均數(shù)折讓10%厘定。

2018年6月訂立貸款協(xié)議時，睿見教育的股價表現(xiàn)強(qiáng)勁，當(dāng)時股價為7.00港元。但隨后因2018年8月民促法送審稿出臺，行業(yè)估值即時受到打擊，睿見也不能幸免，目前睿見的股價只是當(dāng)時簽訂貸款協(xié)議時約48%，也就是說，若把股價下跌的幅度也計(jì)算進(jìn)去的話，實(shí)際上折讓的幅度更大。因此，如果現(xiàn)時換股的話，將帶來超出預(yù)期的股權(quán)稀釋影響，而且日后當(dāng)中國平安大手減持股份時，又會對睿見股價帶來不明朗因素，相信這也是獨(dú)立股東們大比數(shù)反對這次債轉(zhuǎn)股的主要原因。小股東維護(hù)自身的利益，這是理所當(dāng)然的事。

對于這次投票結(jié)果，睿見教育表示，尊重獨(dú)立股東的意愿，亦理解小股東的想法，并向股東們大派定心丸，表示公司有足夠財務(wù)資源償還該筆貸款連同約定的退出費(fèi)用。綜合來看，小股東們維護(hù)了自己的利益，中國平安賺到了應(yīng)有的內(nèi)部回報率，睿見教育也可消除市場對大幅折讓換股的擔(dān)憂，有利于公司的股價表現(xiàn)及未來發(fā)展。

業(yè)務(wù)基本面扎實(shí)，進(jìn)軍高等教育未來可期，有望重新估值

截至2020年2月29日止6個月，睿見教育的學(xué)生人數(shù)超過6萬人，收入9.32億元(人民幣，下同)，同比增長11.6%;核心凈利潤2.88億元，同比增長33.2%。對比2017年上市時，睿見教育無論在學(xué)生人數(shù)、學(xué)校數(shù)目、收入以及核心利潤基本上都接近翻倍，這得益于公司扎實(shí)的基本面，以及管理層優(yōu)秀的執(zhí)行力。

在2020年中期業(yè)績公告中，睿見教育公布了未來發(fā)展藍(lán)圖，除了繼續(xù)發(fā)展K12學(xué)校外，還會大力發(fā)展在線教育業(yè)務(wù)，并計(jì)劃進(jìn)軍高等教育，以及為第三方學(xué)校提供管理服務(wù)，致力實(shí)現(xiàn)多元化的教育業(yè)務(wù)，從中長遠(yuǎn)而言打造一個綜合型教育集團(tuán)。

公司近日亦宣布進(jìn)軍中山，擬于當(dāng)?shù)匦陆ㄒ凰行W(xué)。據(jù)了解，中山在最近7至8年已沒有批出民辦中小學(xué)的牌照，加上這次戰(zhàn)略合作涉及的第一期供地占地面積約175畝，當(dāng)?shù)卣悦赓M(fèi)供地形式支持，可見當(dāng)?shù)卣畬︻Ｒ妰?yōu)質(zhì)教育品牌的認(rèn)可。對睿見教育來說，這次進(jìn)軍中山意義重大，標(biāo)志著在大灣區(qū)廣東省所屬的9座城市中，睿見教育已布局7個，全面布局大灣區(qū)全景圖已然成形。

在中期業(yè)績后，中銀國際發(fā)布了研究報告，認(rèn)為睿見教育是最有具重估價值的上市教育公司。報告指出，睿見教育2020財年預(yù)測僅10.8倍市盈率，與主要的上市民辦大學(xué)集團(tuán)如中教控股(00839.HK)及宇華教育(06169.HK)的市盈率相比，折價幅度約55.7%和46.8%，主要是由于市場對K12教育政策風(fēng)險的擔(dān)憂。備受期待的高等教育發(fā)展計(jì)劃，加上消除了大幅折讓債轉(zhuǎn)股后小股東股權(quán)稀釋的不明朗因素，預(yù)計(jì)公司估值有望得到重估。

關(guān)鍵詞： 小股東 債轉(zhuǎn)股