華南(中國)最大上市K12教育集團之一，睿見教育(06068.HK)在2020年7月10日舉行股東特別大會，就有關2018年6月與中國平安保險海外間接全資附屬公司PA Chokmah簽訂兩年期5億港元貸款協議中債轉股部分及授予PA Chokmah有關轉股后在指定期內可回售該等股份給大股東的認沽期權的關連交易議案進行表決。經過獨立股東投票后，超過94%投票的小股東反對該決議案，因此睿見教育將不會進行轉換股份及授予中國平安認沽期權。

大幅度折讓換股不通過，有效消除市場擔憂

睿見教育2017年1月上市時招股價為1.7港元，在之后短短一年半多的時間，股價便飆升至最高的7.5港元，是招股價的4倍多，股價表現獲外界看好，得到中國平安的青睞。從當時來看，若中國平安能成為睿見教育的戰略性投資者或合作伙伴，這是雙贏的結果。中銀國際研究近期報告指出，這次中國平安給睿見5億港元貸款其中的40%可轉換成股份，每股作價按貸款到期前連續90個交易日收市價的平均數折讓20%厘定，PA Chokmah也可于酌情轉換期間將貸款20%轉換為股份，按轉換前連續90個交易日收市價的平均數折讓10%厘定。

2018年6月訂立貸款協議時，睿見教育的股價表現強勁，當時股價為7.00港元。但隨后因2018年8月民促法送審稿出臺，行業估值即時受到打擊，睿見也不能幸免，目前睿見的股價只是當時簽訂貸款協議時約48%，也就是說，若把股價下跌的幅度也計算進去的話，實際上折讓的幅度更大。因此，如果現時換股的話，將帶來超出預期的股權稀釋影響，而且日后當中國平安大手減持股份時，又會對睿見股價帶來不明朗因素，相信這也是獨立股東們大比數反對這次債轉股的主要原因。小股東維護自身的利益，這是理所當然的事。

對于這次投票結果，睿見教育表示，尊重獨立股東的意愿，亦理解小股東的想法，并向股東們大派定心丸，表示公司有足夠財務資源償還該筆貸款連同約定的退出費用。綜合來看，小股東們維護了自己的利益，中國平安賺到了應有的內部回報率，睿見教育也可消除市場對大幅折讓換股的擔憂，有利于公司的股價表現及未來發展。

業務基本面扎實，進軍高等教育未來可期，有望重新估值

截至2020年2月29日止6個月，睿見教育的學生人數超過6萬人，收入9.32億元(人民幣，下同)，同比增長11.6%;核心凈利潤2.88億元，同比增長33.2%。對比2017年上市時，睿見教育無論在學生人數、學校數目、收入以及核心利潤基本上都接近翻倍，這得益于公司扎實的基本面，以及管理層優秀的執行力。

在2020年中期業績公告中，睿見教育公布了未來發展藍圖，除了繼續發展K12學校外，還會大力發展在線教育業務，并計劃進軍高等教育，以及為第三方學校提供管理服務，致力實現多元化的教育業務，從中長遠而言打造一個綜合型教育集團。

公司近日亦宣布進軍中山，擬于當地新建一所中小學。據了解，中山在最近7至8年已沒有批出民辦中小學的牌照，加上這次戰略合作涉及的第一期供地占地面積約175畝，當地政府更以免費供地形式支持，可見當地政府對睿見優質教育品牌的認可。對睿見教育來說，這次進軍中山意義重大，標志著在大灣區廣東省所屬的9座城市中，睿見教育已布局7個，全面布局大灣區全景圖已然成形。

在中期業績后，中銀國際發布了研究報告，認為睿見教育是最有具重估價值的上市教育公司。報告指出，睿見教育2020財年預測僅10.8倍市盈率，與主要的上市民辦大學集團如中教控股(00839.HK)及宇華教育(06169.HK)的市盈率相比，折價幅度約55.7%和46.8%，主要是由于市場對K12教育政策風險的擔憂。備受期待的高等教育發展計劃，加上消除了大幅折讓債轉股后小股東股權稀釋的不明朗因素，預計公司估值有望得到重估。

關鍵詞： 小股東 債轉股