東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)固德威進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：拐點(diǎn)之后的非線性增長(zhǎng)！》，本報(bào)告對(duì)固德威給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為602.00元，當(dāng)前股價(jià)為366.5元，預(yù)期上漲幅度為64.26%。

固德威(688390)

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.9-7.1億元，同增111%-153%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.7-6.8億元，同增132%-178%。2022Q4歸母凈利潤(rùn)3.1-4.3億元，同增389%-570%，環(huán)增43%-96%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.0-4.2億元，同增656%-937%，環(huán)增40%-92%。業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期，主要系費(fèi)用率下降。

儲(chǔ)能環(huán)增20%、加大工商儲(chǔ)布局、2023年量利雙升。我們預(yù)計(jì)2022Q4公司儲(chǔ)能出貨9-10萬(wàn)臺(tái)，環(huán)增20%+，儲(chǔ)能2022全年出貨達(dá)24-25萬(wàn)臺(tái)，同增280%+。2023年逐步拓展工商儲(chǔ)市場(chǎng)，15-30kw等產(chǎn)品在少量出貨，2023年繼續(xù)推出50kw產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)工商業(yè)占比達(dá)10-20%，2023全年儲(chǔ)能逆變器出貨達(dá)50-60萬(wàn)臺(tái)，同增150%+；公司亦于2022Q4推出LynxC工商儲(chǔ)電池產(chǎn)品，同時(shí)公司pack產(chǎn)能逐步提升，由2022年1gwh提至2023年2gwh，生產(chǎn)由委外代工逐步切換自供，盈利進(jìn)一步改善，2023年將迎量利雙升，我們預(yù)計(jì)2023實(shí)現(xiàn)出貨1.5-2gwh。

2023年并網(wǎng)高增、新業(yè)務(wù)逐步放量。我們預(yù)計(jì)2022Q4公司并網(wǎng)出貨16-17萬(wàn)臺(tái)，環(huán)增5%+，2022全年出貨47-49萬(wàn)臺(tái)，同增5%+，2023年光伏需求高增，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)出貨80萬(wàn)臺(tái)+，同增60%+；戶用系統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年預(yù)計(jì)出貨1GW，同比翻兩倍增長(zhǎng)；光電建材業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)2023年放量實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2-3億元。

規(guī)模效應(yīng)凸顯、費(fèi)用率明顯改善。我們預(yù)計(jì)公司2022Q4費(fèi)用額環(huán)比略增，但收入端隨出貨環(huán)增提升較多，因此費(fèi)用率繼續(xù)環(huán)比下降，盈利進(jìn)一步改善，我們預(yù)計(jì)2023年隨光儲(chǔ)逆變器出貨高增+新業(yè)務(wù)放量，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步凸顯！

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于費(fèi)用率改善明顯，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為6.5/18.5/28.4億元(前值5.5/16.2/25.3億元)，同比+133%/184%/53%，我們給予2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)602元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安周淼順研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.58%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為42.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為443.7。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，固德威(688390)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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