在滬深港通、債券通之后，“北向互換通”交易將于5月15日正式啟動(dòng)，至此，從股票、債券到衍生品，內(nèi)地與香港金融領(lǐng)域互聯(lián)互通拼圖補(bǔ)上關(guān)鍵一塊。

近日，彭博宣布將與中國(guó)外匯交易中心（全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心）合作，基于雙方系統(tǒng)的連接，推出一項(xiàng)全新解決方案以便利境外投資者使用彭博終端通過(guò)“互換通”參與中國(guó)銀行間利率互換市場(chǎng)。

在金融開放穩(wěn)步推進(jìn)的當(dāng)下，國(guó)際投資者最為關(guān)注“互換通”帶來(lái)的哪些改變？“互換通”的落地，會(huì)如何推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程？著眼“互換通”的未來(lái)，哪些想象空間值得期待？上海證券報(bào)記者近日專訪彭博大中華區(qū)總裁汪大海，了解隨著“互換通”落地，國(guó)際投資者眼中的中國(guó)債券市場(chǎng)，迸發(fā)出的“新變化”“新空間”“新助力”與“新期待”。

(相關(guān)資料圖)

“隨著中國(guó)金融市場(chǎng)開放步伐的持續(xù)邁進(jìn)，全球投資者配置人民幣資產(chǎn)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變。”汪大海表示，在“北向互換通”落地后，投資者期待“南向互換通”的推進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)“雙向通車”。更長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，市場(chǎng)期待互聯(lián)互通在股票、債券、衍生品之外的更多領(lǐng)域開花結(jié)果。

新變化

利率風(fēng)險(xiǎn)管理“利器”

衍生品開放“探路者”

“互換通”的落地，為國(guó)際投資者帶來(lái)了期待已久的利率風(fēng)險(xiǎn)管理“利器”。

記者了解到，“互換通”上線后，投資者可以使用利率互換管理風(fēng)險(xiǎn)。而利率互換作為常用的一種利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有很大的市場(chǎng)需求。

“以利率互換去對(duì)沖債券端利率風(fēng)險(xiǎn)是常見的交易策略。”汪大海表示，近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，波及全球金融市場(chǎng)，人民幣債券價(jià)值也出現(xiàn)小幅波動(dòng)。國(guó)際投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求在不斷增加。

據(jù)悉，彭博是“北向互換通”下受認(rèn)可的境外電子交易平臺(tái)之一。彭博“互換通”解決方案支持“互換通”機(jī)制下所有可交易標(biāo)的產(chǎn)品，參考利率包括FR007（7天回購(gòu)定盤利率）、SHIBOR 3M（3個(gè)月上海銀行間同業(yè)拆放利率）和SHIBOR O/N（隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率）。

“‘互換通’機(jī)制自去年夏天啟動(dòng)相關(guān)準(zhǔn)備工作起，就受到了國(guó)際投資者的密切關(guān)注。”汪大海說(shuō)，此時(shí)推出“互換通”，可以方便境外投資者更好地管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

汪大海解釋稱，在“互換通”機(jī)制的支持下，國(guó)際投資者能夠更容易進(jìn)入流動(dòng)性更好、買賣價(jià)差更窄、與基準(zhǔn)利率走勢(shì)關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)的中國(guó)銀行間利率互換市場(chǎng)，為他們?cè)谥袊?guó)債市投資交易提供更精準(zhǔn)、更有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

由此，國(guó)際投資者有望借助這一機(jī)制更有效地管理其在中國(guó)債券市場(chǎng)的投資敞口。“互換通”落地的深一層意義在于，它成為更多衍生品市場(chǎng)開放的“探路者”。

汪大海表示，一方面，“互換通”的順利推進(jìn)在很大程度上增加了人民幣資產(chǎn)的吸引力，在全球市場(chǎng)利率高企的情況下助力穩(wěn)定資金的跨境流動(dòng)；另一方面，它也為下一步探索境內(nèi)投資者投資離岸衍生品市場(chǎng)的南向交易，以及擴(kuò)大開放更多衍生品市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。

新空間

外資參與中國(guó)債市“助推器”

規(guī)模已達(dá)18.4萬(wàn)億美元的中國(guó)債券市場(chǎng)是全球第二大債券市場(chǎng)。近幾年來(lái)，中國(guó)債市對(duì)外開放進(jìn)程不斷提速，國(guó)際投資者持有人民幣債券規(guī)模快速增長(zhǎng)。

以中國(guó)國(guó)債為例，2014年底，境外投資者持有中國(guó)國(guó)債規(guī)模為2200億元；而至2022年底，這一規(guī)模升至2.3萬(wàn)億元，漲幅逾10倍。

境外投資者持有中國(guó)國(guó)債規(guī)模

伴隨著“互換通”的推出，人民幣債券市場(chǎng)“磁吸力”再增強(qiáng)。汪大海認(rèn)為，此次“互換通”的落地是提振中國(guó)債市的又一積極助力，外資對(duì)中國(guó)債市的參與度將有望進(jìn)一步提升。

記者了解到，在沒有“互換通”的情況下，境外投資者無(wú)法參與境內(nèi)人民幣利率互換交易，需要借助離岸人民幣利率互換來(lái)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。但由于離岸人民幣利率互換通常以美元結(jié)算且不可交割，并且在境外進(jìn)行集中清算，流動(dòng)性不佳，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果并不理想。

“港交所去年10月的一份研究報(bào)告顯示，相比離岸人民幣利率互換，境內(nèi)人民幣利率互換與國(guó)債具有更強(qiáng)的相關(guān)性。在特定的市場(chǎng)條件下，境內(nèi)外利率差或可高達(dá)20個(gè)基點(diǎn)，這可能會(huì)對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值產(chǎn)生巨大影響。”汪大海表示，交易品種的豐富將加大中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的對(duì)外吸引力，使投資者可以更靈活地交易人民幣債券。

除了一解利率互換效率的燃眉之急，汪大海認(rèn)為，“互換通”還為開放更多衍生品交易提供了探索空間，能夠多層次滿足境外機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)債券的配置需求。同時(shí)，“互換通”也為境內(nèi)做市商提升服務(wù)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，這將在深化市場(chǎng)開放的同時(shí)，推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

“互換通”將為中國(guó)債券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展提供“長(zhǎng)期利好”。在汪大海看來(lái)，伴隨著政策機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，境外投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)的便利性正在不斷提升。當(dāng)前，中國(guó)債券已成為彭博全球綜合指數(shù)等全球指數(shù)的重要組成部分，中國(guó)債券市場(chǎng)的可投資性得到顯著增強(qiáng)。

過(guò)去五年中，彭博與中國(guó)外匯交易中心廣泛合作，通過(guò)雙方系統(tǒng)連接，全面支持境外投資者通過(guò)“債券通”“代理模式”等機(jī)制進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。在“互換通”機(jī)制下，彭博與中國(guó)外匯交易中心的合作拓展至衍生品市場(chǎng)，將在第一時(shí)間提供解決方案，滿足全球投資者對(duì)人民幣衍生品交易的需求。

新助力

人民幣國(guó)際化重要“落子”

“互換通”是中國(guó)金融市場(chǎng)開放的關(guān)鍵一環(huán)，也是人民幣國(guó)際化的重要落子。

在汪大海看來(lái)，隨著離岸人民幣市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展、中國(guó)金融市場(chǎng)不斷開放，人民幣國(guó)際化眼下已初具規(guī)模。

當(dāng)前，人民幣外匯交易在全球市場(chǎng)份額增至7%，是近三年來(lái)市場(chǎng)份額上升最快的貨幣，也是全球第五大支付貨幣。汪大海表示，但相較美元、歐元等貨幣，人民幣的國(guó)際支付份額還有較明顯差距，“尤其是人民幣的投融資貨幣功能尚未充分顯現(xiàn)”。

“‘互換通’的開通將對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)開放起到‘提質(zhì)增效’的作用，有望吸引更多投資者通過(guò)人民幣而非美元對(duì)中國(guó)的利率市場(chǎng)進(jìn)行投資。”汪大海認(rèn)為，它還豐富了境外投資者可投資的人民幣衍生品工具，有利于推動(dòng)人民幣在國(guó)際衍生品市場(chǎng)中的影響力，而這對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化具有重要意義。

與此同時(shí)，香港作為內(nèi)地與海外的“橋梁”作用也進(jìn)一步加強(qiáng)。汪大海表示，目前，國(guó)際投資者可以通過(guò)內(nèi)地與香港之間的各項(xiàng)互聯(lián)互通機(jī)制來(lái)配置包括股票、債券在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)。“互換通”為香港離岸人民幣產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)再添助力，國(guó)際投資者直接與港交所OTCC進(jìn)行集中清算，外匯兌換通過(guò)在港人民幣結(jié)算行進(jìn)行結(jié)算，香港作為境外投資內(nèi)地的窗口作用將進(jìn)一步穩(wěn)固。

新期待

互換通“雙向通車”

互聯(lián)互通在更多領(lǐng)域開花結(jié)果

在滬深港通、債券通、“互換通”之后，國(guó)際投資者對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)還有哪些關(guān)注與期待？

“目前投資者對(duì)于進(jìn)一步簡(jiǎn)化投資交易流程、拓展可投資產(chǎn)品范圍，以及豐富衍生品種類等方面期待進(jìn)一步提升。‘互換通’的開啟，讓我們看到了銀行間衍生品市場(chǎng)對(duì)外開放的契機(jī)。”汪大海表示，在利率互換之外，市場(chǎng)參與者期待可以使用更多衍生品工具。例如回購(gòu)、信用互換及各類外匯產(chǎn)品，方便境外投資者更深更廣地參與中國(guó)金融市場(chǎng)。

圍繞“互換通”，汪大海表示，他關(guān)注到客戶有關(guān)于交易雙方是否需要主協(xié)議的簽訂、沖銷機(jī)制的設(shè)定等方面的需求。

汪大海說(shuō)，國(guó)際投資者普遍期待看到市場(chǎng)更深入的制度型開放。就債券市場(chǎng)而言，交易機(jī)制不斷優(yōu)化、市場(chǎng)透明度和流動(dòng)性不斷提升、交易效率提升同時(shí)成本下降將是投資者最“喜聞樂(lè)見”的長(zhǎng)期利好。

汪大海認(rèn)為，債券通、“互換通”等互聯(lián)互通基礎(chǔ)設(shè)施和配套機(jī)制的支持，將為外資進(jìn)場(chǎng)按下“加速鍵”。“互換通”最開始僅限利率的互換，期待后續(xù)能夠拓展至更多風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，為債市投資提供更多衍生工具支持。

汪大海表示，在“北向互換通”落地后，投資者期待“南向互換通”的討論和推進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)“雙向通車”。更長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，市場(chǎng)也期待看到互聯(lián)互通在股票、債券、衍生品之外的更多領(lǐng)域開花結(jié)果。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

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