在滬深港通、債券通之后，“北向互換通”交易將于5月15日正式啟動，至此，從股票、債券到衍生品，內地與香港金融領域互聯互通拼圖補上關鍵一塊。

近日，彭博宣布將與中國外匯交易中心（全國銀行間同業拆借中心）合作，基于雙方系統的連接，推出一項全新解決方案以便利境外投資者使用彭博終端通過“互換通”參與中國銀行間利率互換市場。

在金融開放穩步推進的當下，國際投資者最為關注“互換通”帶來的哪些改變？“互換通”的落地，會如何推動人民幣國際化進程？著眼“互換通”的未來，哪些想象空間值得期待？上海證券報記者近日專訪彭博大中華區總裁汪大海，了解隨著“互換通”落地，國際投資者眼中的中國債券市場，迸發出的“新變化”“新空間”“新助力”與“新期待”。

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“隨著中國金融市場開放步伐的持續邁進，全球投資者配置人民幣資產的長期趨勢不變。”汪大海表示，在“北向互換通”落地后，投資者期待“南向互換通”的推進，以實現“雙向通車”。更長遠而言，市場期待互聯互通在股票、債券、衍生品之外的更多領域開花結果。

新變化

利率風險管理“利器”

衍生品開放“探路者”

“互換通”的落地，為國際投資者帶來了期待已久的利率風險管理“利器”。

記者了解到，“互換通”上線后，投資者可以使用利率互換管理風險。而利率互換作為常用的一種利率風險管理工具，有很大的市場需求。

“以利率互換去對沖債券端利率風險是常見的交易策略。”汪大海表示，近年來，美聯儲激進加息，波及全球金融市場，人民幣債券價值也出現小幅波動。國際投資者對風險管理工具的需求在不斷增加。

據悉，彭博是“北向互換通”下受認可的境外電子交易平臺之一。彭博“互換通”解決方案支持“互換通”機制下所有可交易標的產品，參考利率包括FR007（7天回購定盤利率）、SHIBOR 3M（3個月上海銀行間同業拆放利率）和SHIBOR O/N（隔夜上海銀行間同業拆放利率）。

“‘互換通’機制自去年夏天啟動相關準備工作起，就受到了國際投資者的密切關注。”汪大海說，此時推出“互換通”，可以方便境外投資者更好地管理利率風險。

汪大海解釋稱，在“互換通”機制的支持下，國際投資者能夠更容易進入流動性更好、買賣價差更窄、與基準利率走勢關聯性更強的中國銀行間利率互換市場，為他們在中國債市投資交易提供更精準、更有效的利率風險對沖工具。

由此，國際投資者有望借助這一機制更有效地管理其在中國債券市場的投資敞口。“互換通”落地的深一層意義在于，它成為更多衍生品市場開放的“探路者”。

汪大海表示，一方面，“互換通”的順利推進在很大程度上增加了人民幣資產的吸引力，在全球市場利率高企的情況下助力穩定資金的跨境流動；另一方面，它也為下一步探索境內投資者投資離岸衍生品市場的南向交易，以及擴大開放更多衍生品市場奠定了基礎。

新空間

外資參與中國債市“助推器”

規模已達18.4萬億美元的中國債券市場是全球第二大債券市場。近幾年來，中國債市對外開放進程不斷提速，國際投資者持有人民幣債券規模快速增長。

以中國國債為例，2014年底，境外投資者持有中國國債規模為2200億元；而至2022年底，這一規模升至2.3萬億元，漲幅逾10倍。

境外投資者持有中國國債規模

伴隨著“互換通”的推出，人民幣債券市場“磁吸力”再增強。汪大海認為，此次“互換通”的落地是提振中國債市的又一積極助力，外資對中國債市的參與度將有望進一步提升。

記者了解到，在沒有“互換通”的情況下，境外投資者無法參與境內人民幣利率互換交易，需要借助離岸人民幣利率互換來對沖利率風險。但由于離岸人民幣利率互換通常以美元結算且不可交割，并且在境外進行集中清算，流動性不佳，風險對沖效果并不理想。

“港交所去年10月的一份研究報告顯示，相比離岸人民幣利率互換，境內人民幣利率互換與國債具有更強的相關性。在特定的市場條件下，境內外利率差或可高達20個基點，這可能會對投資組合的風險價值產生巨大影響。”汪大海表示，交易品種的豐富將加大中國銀行間債券市場的對外吸引力，使投資者可以更靈活地交易人民幣債券。

除了一解利率互換效率的燃眉之急，汪大海認為，“互換通”還為開放更多衍生品交易提供了探索空間，能夠多層次滿足境外機構對境內債券的配置需求。同時，“互換通”也為境內做市商提升服務創造了機會，這將在深化市場開放的同時，推動中國金融市場穩健發展。

“互換通”將為中國債券市場的穩健發展提供“長期利好”。在汪大海看來，伴隨著政策機制持續優化，境外投資者投資中國債券市場的便利性正在不斷提升。當前，中國債券已成為彭博全球綜合指數等全球指數的重要組成部分，中國債券市場的可投資性得到顯著增強。

過去五年中，彭博與中國外匯交易中心廣泛合作，通過雙方系統連接，全面支持境外投資者通過“債券通”“代理模式”等機制進入銀行間債券市場。在“互換通”機制下，彭博與中國外匯交易中心的合作拓展至衍生品市場，將在第一時間提供解決方案，滿足全球投資者對人民幣衍生品交易的需求。

新助力

人民幣國際化重要“落子”

“互換通”是中國金融市場開放的關鍵一環，也是人民幣國際化的重要落子。

在汪大海看來，隨著離岸人民幣市場穩步發展、中國金融市場不斷開放，人民幣國際化眼下已初具規模。

當前，人民幣外匯交易在全球市場份額增至7%，是近三年來市場份額上升最快的貨幣，也是全球第五大支付貨幣。汪大海表示，但相較美元、歐元等貨幣，人民幣的國際支付份額還有較明顯差距，“尤其是人民幣的投融資貨幣功能尚未充分顯現”。

“‘互換通’的開通將對中國金融市場開放起到‘提質增效’的作用，有望吸引更多投資者通過人民幣而非美元對中國的利率市場進行投資。”汪大海認為，它還豐富了境外投資者可投資的人民幣衍生品工具，有利于推動人民幣在國際衍生品市場中的影響力，而這對推進人民幣國際化具有重要意義。

與此同時，香港作為內地與海外的“橋梁”作用也進一步加強。汪大海表示，目前，國際投資者可以通過內地與香港之間的各項互聯互通機制來配置包括股票、債券在內的人民幣資產。“互換通”為香港離岸人民幣產品生態系統再添助力，國際投資者直接與港交所OTCC進行集中清算，外匯兌換通過在港人民幣結算行進行結算，香港作為境外投資內地的窗口作用將進一步穩固。

新期待

互換通“雙向通車”

互聯互通在更多領域開花結果

在滬深港通、債券通、“互換通”之后，國際投資者對于中國債券市場還有哪些關注與期待？

“目前投資者對于進一步簡化投資交易流程、拓展可投資產品范圍，以及豐富衍生品種類等方面期待進一步提升。‘互換通’的開啟，讓我們看到了銀行間衍生品市場對外開放的契機。”汪大海表示，在利率互換之外，市場參與者期待可以使用更多衍生品工具。例如回購、信用互換及各類外匯產品，方便境外投資者更深更廣地參與中國金融市場。

圍繞“互換通”，汪大海表示，他關注到客戶有關于交易雙方是否需要主協議的簽訂、沖銷機制的設定等方面的需求。

汪大海說，國際投資者普遍期待看到市場更深入的制度型開放。就債券市場而言，交易機制不斷優化、市場透明度和流動性不斷提升、交易效率提升同時成本下降將是投資者最“喜聞樂見”的長期利好。

汪大海認為，債券通、“互換通”等互聯互通基礎設施和配套機制的支持，將為外資進場按下“加速鍵”。“互換通”最開始僅限利率的互換，期待后續能夠拓展至更多風險管理產品，為債市投資提供更多衍生工具支持。

汪大海表示，在“北向互換通”落地后，投資者期待“南向互換通”的討論和推進，以實現“雙向通車”。更長遠而言，市場也期待看到互聯互通在股票、債券、衍生品之外的更多領域開花結果。

（文章來源：上海證券報）

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