2019年最后一天，深圳市海目星激光智能裝備股份有限公司(以下簡稱“海目星”)科創板上市申請正式獲得上交所受理。

此次海目星計劃發行5000萬股股票，占發行后總股本的比例不低于25%，募集資金8億元，分別用于投入激光及自動化裝備擴建項目、激光及自動化裝備研發中心建設項目。

截至目前，公司無控股股東;公司實際控制人為自然人趙盛宇，其直接持有海目星1.6%股權，并通過鞍山海康、海目星投資、深海創投合計間接控制海目星43.75%的股份，合計控制公司45.35%股份。

招股書顯示，報告期內海目星業績增速較高，2017年和2018年公司業績同比增長89.24%、397.39%。但長江商報記者注意到，目前政府補助已成為公司最重要的利潤來源之一。2016年至2019年上半年，公司補助金額分別為435.02萬元、247.2萬元、4695.85萬元、6935.86萬元，占當期利潤總額比例分別為31.64%、14.35%、48.52%、93.57%。

業績大幅提升的同時，海目星自身造血能力較差。在連續三年經營現金流為負數后，直至2019年上半年公司經營現金流才為凈流入狀態，三年半累計為凈流出2.18億元，與凈利潤背離。

在此情況下，2018年和2019年上半年末，海目星合并資產負債率已分別高達67.53%、69.4%，已大幅高于同行業可比公司負債率均值46.91%、46.17%。

補助貢獻過半利潤

公開資料顯示，海目星成立于2008年4月，2017年進行股份制改革。公司是是激光及自動化綜合解決方案提供商，主要從事消費電子、動力電池、鈑金加工等行業激光及自動化設備的研發、設計、生產及銷售。

據招股書披露，2016年至2019年上半年(報告期)，海目星分別實現營業收入2.98億元、6.48億元、8億元、3.6億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(以下簡稱“歸母凈利潤”)分別為885.47萬元、1675.63萬元、8334.35萬元、5944.64萬元。

其中，2017年和2018年，海目星營業收入同比分別增長114%、25.56%，歸母凈利潤增幅則分別為89.24%、397.39%。

不過，長江商報記者注意到，自2017年以來海目星凈利潤大幅提升，遠遠超過同期營收增速，極大部分是因為政府補助增長。

招股書顯示，各報告期內，公司計入損益的補助金額分別為435.02萬元、247.2萬元、4695.85萬元、6935.86萬元，占當期利潤總額比例分別為31.64%、14.35%、48.52%、93.57%。

其中，2017年度公司新增江門海目星4900萬元補助，此外2018年公司新增江蘇海目星子公司4683.51萬元補助。

而在扣除包括政府補助在內的非經常性損益之后，2016年至2019年上半年公司歸母凈利潤則分別為2108.01萬元、2900.45萬元、4722.18萬元、673.96萬元。2017年和2018年公司扣非凈利潤增速則分別為37.6%、62.8%，低于同期凈利潤增速。

隨著業績增長，海目星整體毛利率水平攀升較快。各報告期內，公司綜合毛利率分別為33.77%、29.58%、34.38%、37.01%，總體呈上升趨勢。同時，公司各期凈利率也分別達到2.76%、2.63%、10.4%、16.45%。

在近兩年毛利率水平已略超過行業平均值的情況下，海目星期間費用支出力度也不小。

各報告期內，公司包括銷售費、管理費、研發費以及財務費等在內的各項期間費用合計為0.9億元、1.52億元、2.04億元、1.18億元，占營收的比例分別為30.3%、23.77%、25.49%、32.63%。

其中，公司各期銷售費用分別為1682.68萬、4735.14萬、7315.82萬、3799.59萬，銷售費用率分別為5.65%、7.43%、9.14%、10.54%，同期同行業平均值則維持在7%左右，未超過8%。

對此，海目星表示主要原因為報告期內公司業務規模發展迅速、市場拓展力度較大導致銷售費用增幅較快，而由于可比同行業公司營業收基數規模相對較高，致使可比公司均銷售費用率增幅低于公司銷售費用率增幅。

同時，各報告期內海目星管理費用分別為4270.47萬、5071.45萬、4505.99萬、3057.68萬，管理費用率分別為14.33%、7.95%、5.63%、8.48%，整體呈下行趨勢，但依舊高于同行業平均值6.55%至7.84%左右的水平。

但另一方面，各報告期內，海目星研發費用分別達到2875.94萬元、4849.96萬元、8249.6萬元、4648.49萬元，研發費用率分別為9.65%、7.61%、10.3%、12.89%，大幅超過同行業6.64%、6.25%、6.68%、7.68%的平均水平。

負債率遠超行業均值

主業收入規模擴大以及補助推高業績，但海目星業績質量卻并不好看。

招股書顯示，2016年至2019年上半年，海目星經營活動產生的現金流量凈額分別為-9501.6萬元、-14004.79萬元、-603.22萬元、2281.37萬元。除2019年上半年外，公司各期經營活動產生的現金流量凈額均為負，累計為凈流出2.18億元，與當期凈利潤存在較大差異。

對此，海目星表示主要系報告期內，公司業務擴展迅速，營業收入規模快速增長。與此同時，公司所在行業存在上下游付款周期不同的情況，上游付款周期通常短于下游收款周期。此外，票據結算規模上升，影響資金流入，以及營運資金支出上升，人工費用增加也是影響公司“造血”能力不足的重要原因。

截至各報告期末，海目星應收票據賬面余額分別為1931.4萬元、9527.81萬元、5339.14萬元、8130.2萬元，應收賬款賬面余額分別為1.14億元、2.91億元、4.73億元、4.02億元，整體增速較快且維持較高規模。同期公司應收賬款周轉率分別為3.04、3.15、2.1、0.82，呈下降趨勢。

值得一提的是，海目星同時提示了對格力智能應收票據的風險。據了解，2017年4月，公司曾與格力智能簽署《設備采購合同》，約定由公司向格力智能提供7條電芯裝配線，合同金額合計為 1.59億元。2018年末，上述合同金額調整為1.51億元，且格力智能已向公司支付合同款項9534萬元，剩余5561.5萬元通過商業承兌匯票形式進行支付，且格力智能對該筆商業承兌匯票到期兌付承擔全部責任。

2019年以來，格力智能以銀行承兌匯票置換商業承兌匯票合計金額為1651.59萬元;截至目前，格力智能尚未以銀行承兌匯票置換的商業承兌匯票對應的合同款項為3909.91萬元，若后續上述票據置換方案的執行發生不利變化，導致應收票據無法償還或延期兌付的情況，可能會對公司的經營業績產生不利影響。

而從其資產結構上來看，截至今年上半年末，海目星應收票據、應收賬款以及存貨賬面價值分別為0.79億元、3.65億元、5.66億元，占公司期末流動資產的比例分別為5.87%、27.3%、42.29%，合計占比75.46%。

從負債情況來看，截至各報告期末，海目星母公司資產負債率分別為58.18%、47.15%、56.82%、59.67%，合并口徑下的資產負債率分別為61.69%、54.22%、67.53%、69.4%，已大幅高于同行業可比公司負債率均值53.1%、53.72%、46.91%、46.17%。