近日，深水海納水務集團股份有限公司(以下簡稱“海納股份”)披露了IPO招股書，公司擬在深交所上市，保薦機構為安信證券股份有限公司。

2016-2018年及2019年上半年，海納股份營業收入分別為1.92億元、2.66億元、3.95億元和2.31億元，整體保持快速增長。

值得注意的是第一大業務工業污水處理業務增長較快，但其產能利用率卻始終較低，分別為4.34%、6.37%、19.14%和13.6%。第二大業務優質供水業務產能利用率不足，且產銷率較低，產銷率分別為34.43%、44.53%、43.91%和49.23%。

第二大業務產銷率占比不到一半

海納股份系環保水務行業的高新技術企業，致力于成為水生態環境領域的創新型綜合服務商。其目前聚焦工業污水處理和優質供水等環保水務業務，以投資運營、委托運營和工程建設等方式，為醫藥、印染、化工等行業提供高濃度、難降解工業污水處理服務，為市政用戶、特色小鎮等提供優質供水服務。海納股份項目的運營模式主要包括投資運營模式、委托運營模式、工程建設模式，以及上述模式的組合。

2016-2018年及2019年上半年，海納股份營業收入分別為1.92億元、2.66億元、3.95億元和2.31億元，公司整體營業收入保持快速增長，其中主營業務收入的比重都超過99%。從主營業務分類來看，第一大業務是工業污水處理業務，近幾年營收增幅最快，占比持續提升，從2016年的39.56%提升到2019年上半年的73.47%;第二大業務是優質供水，業績波動較大，占比持續下降;剩下的其他業務占比則較小。

雖然第一大業務工業污水處理業務近年增長較快，是推動海納股份增長的主要動力，但2016-2018年及2019年上年，公司由于項目的不斷建設完成，設計產能不斷增長，分別為1萬立方米/日、3.3萬立方米/日、5.6萬立方米/日和5.6萬立方米/日，但是其產能利用率卻始終較低，分別為4.34%、6.37%、19.14%、13.6%。

除第一大業務存在產能利用率較低問題外，值得注意的是第二大業務的產銷率同樣較低。根據報告披露來看，2016-2018年及2019年上半年，公司的優質供水業務的設計產能為6042萬立方米/年、7665萬立方米/年、7665萬立方米/年和3801萬立方米/年，但是其實際產能利用率分別為88.78%、77.07%、86.34%和87.35%，這可能源于需求小于設計產能，但也存在實際生產能力達不到設計產能的可能。更需要關注的還是產銷率這個指標，對應期間產銷率分別為34.43%、44.53%、43.91%和49.23%，這個指標始終不到50%，說明生產出來的產品有一半以上不能實際銷售。

對此，海納股份解釋稱，報告期內，江蘇省泗陽縣優質供水項目收入占公司優質供水運營服務收入比例在90%左右。2016年度和2017年度，江蘇省泗陽縣水利局按照約定與江蘇深水結算保底水量款，江蘇深水分別確認保底水量收入1300.15萬元和2196.91萬元。報告期內，江蘇省泗陽縣優質供水項目產銷率較低，主要系政府早期建設的供水管網老化導致漏損率較高所致。

從海納股份前兩大業務的實際情況來看，較低的產能利用率以及產銷率，雖然由于業務性質的原因擁有保底收益，但是保底意味著無法獲得更高收益，若項目持續維持如此低的運營效率，將極大限制海納股份的業績增長空間。

經營性現金流持續流出

由于環保行業是一個重資產、資金密集型、回報周期長的行業，尤其是2019年多家行業內上市公司由于資金問題陷入困境，不得不依賴國資紓困或者賣資產變現求生，所以海納股份的現金流情況是個不得不關注的問題。

報告期內，海納股份經營活動產生的現金流量凈額分別為113.77萬元、-2470.12萬元、-3286.52萬元和-2763.10萬元，經營性活動現金流持續流出。

從應收賬款來看，2016-2018年及2019年上半年，公司應收賬款賬面價值分別為7651.40萬元、6228.18萬元、14845.66萬元與13178.86萬元，占當期營業收入的比例分別為39.78%、23.42%、37.55%和57.02%，規模較大。2016-2018年和2019年1-6月，公司應收賬款周轉率分別為2.43、3.37、3.39和1.49，周轉速度有所波動。對此海納股份也是在風險因素中進行了提示，雖然公司客戶主要為各地政府部門或其授權單位和大型企業，資金實力雄厚、還款信譽良好，報告期內公司應收賬款回款情況良好，企業發生應收賬款壞賬的可能性較小，但隨著公司業務規模的進一步擴大，應收賬款規模還將相應擴大。

除此之外，從本次募集資金計劃來看，海納股份擬使用募集資金額6.04億元，其中過半資金3.2億元用于補充營運資金，可見其發展亟需大量的營運資金支持。