2019年12月20日，國內(nèi)玻尿酸企業(yè)愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司(以下簡稱“愛美客”)預(yù)披露更新招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，計劃發(fā)行不超過3020萬股。然而，事實上，這并不是愛美客第一次闖關(guān)IPO。在2018年，愛美客就曾向證監(jiān)會遞交招股書以謀求上市，但最終以公司主動撤回申報材料而終止。

歷經(jīng)一年多發(fā)展，愛美客也緊隨國產(chǎn)玻尿酸巨頭華熙生物、昊海生物的上市步伐，向創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)起第二次闖關(guān)。在向證監(jiān)會遞交的招股書中，愛美客稱自身為生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)，以透明質(zhì)酸鈉為主要經(jīng)營產(chǎn)品。根據(jù)公開資料顯示，透明質(zhì)酸即俗稱的玻尿酸，而透明質(zhì)酸鈉則為透明質(zhì)酸的鈉鹽形式，常用于醫(yī)美手術(shù)及創(chuàng)傷修復(fù)。

針對二度闖關(guān)IPO，公司產(chǎn)品毛利率但凈利偏低等問題，《企業(yè)透明度報告》曾致電愛美客董秘辦，并以郵件形式致函公司董事長簡軍，但沒有得到公司回復(fù)。

高毛利率與低凈利不相匹配

根據(jù)公司招股書顯示，目前，愛美客已經(jīng)推出市場的產(chǎn)品包括逸美、寶尼達、愛芙萊、愛美飛、嗨體、逸美一加一這六款產(chǎn)品，分別針對人體不同部位的使用研發(fā)生產(chǎn)。自2016年至2019年上半年，愛美客實現(xiàn)營收分別為1.41億元、2.22億元、3.21億元及2.40億元。報告期內(nèi)，歸屬母公司股東的凈利潤分別為0.54億元、0.82億元、1.23億元及1.29億元。

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

盡管這兩項指標沒有特別亮眼，但公司在同一時期的綜合毛利率卻高得驚人。從2016年至2018年這三年期間，愛美客的毛利率分別為87.19%、86.15%及89.34%。

如果與同行業(yè)公司相比，愛美客的毛利率略高于可比公司的平均值。《企業(yè)透明度報告》經(jīng)過查閱公司產(chǎn)品資料發(fā)現(xiàn)，公司綜合毛利率如此之高，很大程度上歸結(jié)于其每項產(chǎn)品的高毛利率。

據(jù)招股書資料顯示，愛美客擁有三大產(chǎn)品，分別是：愛芙萊、嗨體、寶尼達，其中愛美客愛芙萊的單位成本為32.52元，嗨體的單位成本為27.29元，寶尼達的單位成本為34.6元，同時，再對比以上幾項產(chǎn)品的售價如下：同期內(nèi)，愛芙萊的單位價格為320.86元，嗨體的單位價格354.35元，寶尼達的單位價格則達到2547.87元，連翻數(shù)十倍。

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

結(jié)合愛美客幾項財務(wù)數(shù)據(jù)指標來看，高毛利率與略低的凈利潤呈不匹配現(xiàn)象，凈利潤偏低，部分原因在于公司銷售費用與管理費用上支出較大。

愛美客在招股書透露，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，各項期間費用金額呈上升趨勢。在銷售、管理、研發(fā)及財務(wù)這四方面費用中，盡管從2016年至2019年上半年，銷售費用呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，但依然是占據(jù)營收比例最大的費用之一。自2016年至2019年上半年，這四項費用占據(jù)營收的比例分別達到：43.22%、42.88%、43.24%以及30.35%。由此可見，銷售、管理等費用支出在一定程度上影響公司凈利增長，而毛利率能否保持持續(xù)穩(wěn)健增長，也成為愛美客未來將面臨的挑戰(zhàn)之一。

從直銷到經(jīng)銷的模式轉(zhuǎn)換

對于大部分研發(fā)及銷售藥物的公司而言，其銷售模式也成為消費者關(guān)注的重點之一。在愛美客招股書中，公司披露其采取以直銷為主、經(jīng)銷為輔的模式，在產(chǎn)品定價上差異不大，重點客戶通過直銷的方式直接銷售，而經(jīng)銷商的客戶主要為直銷網(wǎng)絡(luò)尚未覆蓋的客戶。從招股書的數(shù)據(jù)可見，從2016年至2019年上半年，愛美客的銷售模式發(fā)生了較大變化，2016年至2019年上半年，直銷模式占銷售總額的比例分別為：90.21%、75.82%、71.61%及66.71%，呈現(xiàn)出逐步減少的趨勢。

對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，“這也許是由于醫(yī)美行業(yè)競爭加劇，愛美客的競爭對手公司在用價格為自己爭取優(yōu)勢，從而導(dǎo)致愛美客的直銷模式遭遇一定的沖擊。”從公司財務(wù)數(shù)據(jù)來看，與此相對應(yīng)的是，愛美客的經(jīng)銷模式占據(jù)銷售總額的比例越來越大。公司通過讓利給經(jīng)銷商以增加產(chǎn)品銷量，以力求保住市場份額。

由此可見，愛美客當前的銷售模式已經(jīng)發(fā)生明顯的轉(zhuǎn)變，這意味著公司在銷售方面已經(jīng)面臨一些瓶頸問題，如果愛美客不能在短期內(nèi)找到更合適自身的銷售模式，并進行相關(guān)調(diào)整，或許會為公司的經(jīng)營發(fā)展帶來一定影響。

同時，公司在銷售地域范圍也亟需開拓不同市場。目前，公司的銷售范圍主要集中在華東地區(qū)、華北地區(qū)及華南地區(qū)，產(chǎn)品銷售的區(qū)域性特征較為明顯。針對這一現(xiàn)象，公司表示，“華東、華北及華南地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平高、醫(yī)療美容市場發(fā)展迅速，消費觀念較為成熟，大型美容機構(gòu)相對集中。除此以外，公司在以上三大地區(qū)的市場推廣力度較強。”

近年來，國內(nèi)玻尿酸行業(yè)高速發(fā)展已成共識，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，“未來將以每年2-4個新獲批產(chǎn)品的速度上市，市場保持激烈競爭，中低端產(chǎn)品、新進入者料將以低價搶占市場，醫(yī)美終端也傾向于以注射類聚客引流，美容注射填充及添加產(chǎn)品占比將繼續(xù)提高。”

值得注意的是，隨著競爭的全面展開，國內(nèi)玻尿酸的產(chǎn)業(yè)鏈主要向下游延伸，因此會有利于產(chǎn)品銷售，產(chǎn)業(yè)鏈的延長將減少企業(yè)經(jīng)營風險，提高競爭力。因此，包括愛美客等在內(nèi)的玻尿酸企業(yè)若想取得長遠穩(wěn)健發(fā)展，需要擺脫過去單一生產(chǎn)玻尿酸產(chǎn)品的局限，提高產(chǎn)品的附加值。