近一段時(shí)間以來(lái)，受新冠肺炎疫情擴(kuò)散沖擊，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了“過(guò)山車”行情。美股三大指數(shù)——道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克和標(biāo)普500指數(shù)先是在2月底的一周下跌超過(guò)10%，創(chuàng)下2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)最大單周跌幅，又在隨后一周出現(xiàn)劇烈震蕩。不僅如此，歐洲股市、大宗商品等各類資產(chǎn)無(wú)一幸免，也均開(kāi)啟了震蕩模式。

不過(guò)，面對(duì)這一動(dòng)蕩局勢(shì)，不少華爾街人士卻并不畏懼，甚至打算從那些看似“最危險(xiǎn)的地方”尋找投資機(jī)會(huì)。

就美股市場(chǎng)而言，多家機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，雖然短期市場(chǎng)走勢(shì)難以判斷，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)健，股市長(zhǎng)牛邏輯沒(méi)變，此前大跌恰好為其提供了抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機(jī)。

與此同時(shí)，也有不少機(jī)構(gòu)將目光投向了以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)。在多家資管巨頭看來(lái)，逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸步入正軌等利好因素，將使A股在未來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)中展現(xiàn)更多韌性。與全球市場(chǎng)相比，較高的確定性和較低的估值，將會(huì)大大增強(qiáng)中國(guó)資產(chǎn)對(duì)于全球投資者的吸引力。

美股牛市走完了嗎？

避險(xiǎn)情緒的快速發(fā)酵使得美股市場(chǎng)在2月底的一周經(jīng)歷了2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)最大的周跌幅。3月首周，美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃外加息更是打亂了市場(chǎng)節(jié)奏，美股走勢(shì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅震蕩。

“出于對(duì)疫情的擔(dān)憂，很多投資者第一時(shí)間選擇賣出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)為持有現(xiàn)金，因此流動(dòng)性需求是驅(qū)動(dòng)此前市場(chǎng)大跌的主要因素。”美國(guó)一位知名對(duì)沖基金經(jīng)理分析稱。

中金策略認(rèn)為，除了受疫情在全球部分地區(qū)快速蔓延影響，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)與美股市場(chǎng)自身特性也不無(wú)關(guān)系，比如ETF被動(dòng)資金持倉(cāng)占比較高(資產(chǎn)規(guī)模約占30%)、近期資金流出、偏高的衍生品頭寸(Put/Call比例在市場(chǎng)下跌前升至歷史均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上)，以及融資賬戶余額、程序化交易等。

不過(guò)，在不少機(jī)構(gòu)投資者眼中，雖然短期市場(chǎng)走勢(shì)難以判斷，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)健，股市長(zhǎng)牛邏輯沒(méi)變，此前大跌恰好為其提供了抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機(jī)。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper、亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，鑒于美國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)條件，美股市場(chǎng)有可能經(jīng)歷V型復(fù)蘇。

聯(lián)博集團(tuán)資深股票投資策略分析師David Wong表示，基于三大利多因素，美國(guó)股市的后市仍可期待。第一，美股企業(yè)盈利在2019年第三季觸底回升，預(yù)計(jì)2020年美股盈利增長(zhǎng)率可達(dá)約9%。由于盈利增長(zhǎng)一向是股市表現(xiàn)的風(fēng)向標(biāo)，較強(qiáng)的企業(yè)盈利增長(zhǎng)可望帶動(dòng)股市持續(xù)上揚(yáng)。第二，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩的背景下，聯(lián)博預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2020年將進(jìn)一步降息，從而帶動(dòng)股市表現(xiàn)。第三，資金回補(bǔ)也有望引發(fā)行情發(fā)酵。2019年因市場(chǎng)前景不明朗，投資者較為保守，因此資金由股轉(zhuǎn)債趨勢(shì)明顯。2020年隨著市場(chǎng)投資情緒改善，資金回補(bǔ)行情有望推升股市表現(xiàn)。同時(shí)，企業(yè)庫(kù)存股買(mǎi)盤(pán)于2020年也有望達(dá)到近7000億美元水平，有助于帶動(dòng)企業(yè)盈利延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

“當(dāng)市場(chǎng)充滿恐慌時(shí)，我們很難用一些技術(shù)指標(biāo)或基本面指標(biāo)來(lái)判斷何時(shí)會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。但是，不同行業(yè)和公司受到的影響不同，一些交易擁擠、估值較高的板塊會(huì)受到較大壓力，但還有一些公司，比如微軟、蘋(píng)果，它們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，現(xiàn)在可以考慮增加一部分倉(cāng)位，一旦市場(chǎng)下跌，我還會(huì)繼續(xù)買(mǎi)入。”美國(guó)一家大型資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理稱。

面對(duì)突如其來(lái)的暴跌，高盛資管動(dòng)用了600億美元的投資組合，抄底了從演唱會(huì)、化妝品，到旅游、酒店、郵輪等各類公司股票，其中絕大部分集中在消費(fèi)類。“雖然我們并不因?yàn)槭袌?chǎng)下跌而感到慶幸，但市場(chǎng)的這種錯(cuò)位確實(shí)為經(jīng)理人提供了巨大的機(jī)會(huì)。”高盛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)全球股票聯(lián)席主管凱蒂·科赫稱。

分散化投資抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于此前市場(chǎng)下跌的原因，多家機(jī)構(gòu)投資者將其總結(jié)為：前期連續(xù)上漲積累了一定風(fēng)險(xiǎn)，疫情的全球擴(kuò)散導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)短期出現(xiàn)恐慌。面對(duì)這一市場(chǎng)環(huán)境，資管巨頭們也紛紛提出新的資產(chǎn)配置策略。

富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)首席投資官Paras Anand認(rèn)為，投資者不應(yīng)對(duì)這種由疫情引發(fā)的短期市場(chǎng)拋售太過(guò)恐慌，更應(yīng)該留意的是當(dāng)前市場(chǎng)是否處于另一種形勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

“我們此前提過(guò)，經(jīng)濟(jì)前景越差，投資者越憧憬政府及中央銀行向市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性，這種情形近年不斷發(fā)生。但投資者也要留意，這次市場(chǎng)回調(diào)是否代表著以往行之有效的劇本已經(jīng)開(kāi)始失效，政策干預(yù)及增加流動(dòng)性也許不再能夠延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)和回報(bào)周期。”Paras Anand稱。

除此之外，Paras Anand表示，更大的問(wèn)題在于當(dāng)前市場(chǎng)的主流趨勢(shì)會(huì)否逆轉(zhuǎn)，這些趨勢(shì)包括：市場(chǎng)青睞被動(dòng)型投資策略多于主動(dòng)型策略、市場(chǎng)深信一級(jí)市場(chǎng)的回報(bào)高于二級(jí)市場(chǎng)的回報(bào)，以及對(duì)利率在未來(lái)極長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將會(huì)維持低位的看法。

在Paras Anand看來(lái)，上述趨勢(shì)一旦發(fā)生轉(zhuǎn)變，整個(gè)市場(chǎng)格局也將出現(xiàn)改變。投資者應(yīng)當(dāng)警惕，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生這種影響深遠(yuǎn)的輪動(dòng)時(shí)，原本被廣泛認(rèn)可的超額回報(bào)來(lái)源將會(huì)被市場(chǎng)質(zhì)疑，而早已不受關(guān)注的資產(chǎn)，其價(jià)值或會(huì)被重估。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper、亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭建議，投資者應(yīng)繼續(xù)偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是股票，但需要確保投資的多元化。

在各類資產(chǎn)中，景順投資推薦發(fā)達(dá)市場(chǎng)中波動(dòng)性較低及股息較高的股票或能夠帶來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)檫@類資產(chǎn)在當(dāng)前環(huán)境中會(huì)表現(xiàn)出較低的波動(dòng)性。“雖然我們不認(rèn)為現(xiàn)階段已經(jīng)觸底，但投資者應(yīng)做好準(zhǔn)備，在底部機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)抓住買(mǎi)入機(jī)會(huì)。”

固定收益方面，景順投資繼續(xù)偏好信貸而非主權(quán)債務(wù)，繼續(xù)鼓勵(lì)投資者持有適量另類資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)和黃金。

高盛集團(tuán)則認(rèn)為，新興市場(chǎng)股票在過(guò)去一個(gè)月遭遇的拋售已經(jīng)帶來(lái)了有吸引力的入市機(jī)會(huì)。在高盛基本面股票基金全球聯(lián)席主管Katie Koc的購(gòu)買(mǎi)清單中，新興市場(chǎng)股票居于靠前的位置。她表示，雖然MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)過(guò)去一個(gè)月內(nèi)下跌4.7%，但該資產(chǎn)類別的長(zhǎng)期環(huán)境非常有吸引力。

瑞銀也看好未來(lái)新興市場(chǎng)的表現(xiàn)。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室表示，相對(duì)成熟市場(chǎng)，當(dāng)前新興市場(chǎng)估值折讓幅度達(dá)到28%，高于5年及10年平均水平，而今年盈利增長(zhǎng)預(yù)期卻達(dá)到10%。在未來(lái)6至12個(gè)月，中國(guó)、巴西和印度股票有跑贏大盤(pán)的空間。

“此外，以美元計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)主權(quán)及企業(yè)債券去年回報(bào)達(dá)中雙位數(shù)，今年也有一個(gè)強(qiáng)勁的開(kāi)始。盡管在疫情等因素影響下，美國(guó)國(guó)債的利差保持穩(wěn)定，收益率的大幅下跌也支撐了回報(bào)。雖然新興市場(chǎng)債券收益率接近4.5%，但仍然提供了不錯(cuò)的利差。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室稱。

確定性投資機(jī)會(huì)在中國(guó)

對(duì)于未來(lái)確定的投資機(jī)會(huì)，多家海外機(jī)構(gòu)不約而同地指向了中國(guó)市場(chǎng)。

3月1日，摩根士丹利亞太策略師喬納森·加納表示，此前受到疫情沖擊的中國(guó)、新加坡和澳大利亞股市現(xiàn)在可以為投資者提供庇護(hù)，因此，喬納森·加納在對(duì)亞太地區(qū)和新興市場(chǎng)的模型配置中提高了對(duì)這三個(gè)國(guó)家股票的比重，理由是預(yù)期有進(jìn)一步的逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)措施推出，且其估值相對(duì)便宜。

該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)年內(nèi)目標(biāo)位為970(此前為1100)，MSCI中國(guó)點(diǎn)位預(yù)計(jì)為83(此前為84)。“我們目前轉(zhuǎn)為小幅超配中國(guó)，MSCI中國(guó)指數(shù)更聚焦于國(guó)內(nèi)的服務(wù)業(yè)，例如阿里巴巴、騰訊現(xiàn)在在指數(shù)的權(quán)重為30%。鑒于逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在春節(jié)長(zhǎng)假停滯后逐漸步入正軌，中國(guó)市場(chǎng)仍將在未來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)中展現(xiàn)更多韌性。”

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper、亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭預(yù)計(jì)，A股將首先出現(xiàn)盈利反彈，鑒于其他主要股市目前仍處于疫情蔓延的周期中，它們需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能復(fù)蘇。“由于中國(guó)疫情防控的形勢(shì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，A股及那些在中國(guó)市場(chǎng)收入占比較重的全球股票可能是一個(gè)特別有吸引力的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。”

“我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該趁下跌的機(jī)會(huì)買(mǎi)進(jìn)新興市場(chǎng)股票，特別是A股，這里擁有更具吸引力的估值和增長(zhǎng)組合。”瑞士財(cái)富管理的德國(guó)首席投資官M(fèi)aximilian Kunkel在電話采訪中稱。Kunkel表示，鑒于歐洲低迷的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景，與歐元區(qū)股票相比，A股看起來(lái)尤其具有吸引力。

匯豐晉信基金首席宏觀及策略師閔良超表示，在短期的全球恐慌情緒過(guò)后，受益于國(guó)內(nèi)復(fù)工的恢復(fù)和全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性，A股可能迎來(lái)基本面和估值的修復(fù)。另外，從全球橫向?qū)Ρ葋?lái)看，目前A股和港股仍是全球主要市場(chǎng)中估值最低的。較高的確定性和較低的估值，將大大增強(qiáng)中國(guó)資產(chǎn)對(duì)于全球投資者的吸引力。

“我們希望利用當(dāng)前的市場(chǎng)修正來(lái)尋找有利的買(mǎi)入點(diǎn)，并借由市場(chǎng)因負(fù)面投資情緒而出現(xiàn)超賣的機(jī)會(huì)，增加我們認(rèn)為基本面具吸引力的公司股票的持倉(cāng)。”霸菱中國(guó)股票投資經(jīng)理姜征昊稱。

從具體投資方向來(lái)看，姜征昊表示，他尤其對(duì)5G和數(shù)據(jù)中心的相關(guān)投資前景感到樂(lè)觀，因?yàn)樵撔袠I(yè)開(kāi)始顯示出盈利預(yù)測(cè)反彈的跡象，而且全球技術(shù)需求和生產(chǎn)應(yīng)在很大程度上不受疫情的影響。

“此外，我們也投資于電子商務(wù)、線上游戲、線上娛樂(lè)及線上外賣平臺(tái)等公司，這些公司在當(dāng)前環(huán)境中預(yù)計(jì)能維持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)并有可能跑贏大市。同時(shí)，在自下而上投資流程及基本面驅(qū)動(dòng)下，我們?cè)趪?guó)內(nèi)消費(fèi)主題中發(fā)現(xiàn)具吸引力的投資機(jī)遇，如教育、醫(yī)療等板塊。這些行業(yè)能提供長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，而且相對(duì)不受近期外部投資環(huán)境的劣勢(shì)所影響。”姜征昊稱。

姜征昊進(jìn)一步認(rèn)為，雖然旅行、觀光、娛樂(lè)及零售等產(chǎn)業(yè)可能在短期內(nèi)受到最大影響，但這些行業(yè)均具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力，因此一旦疫情消退并逐步解除限制，預(yù)計(jì)需求會(huì)迅速恢復(fù)。另一方面，醫(yī)療保健板塊也有望受惠于未來(lái)需求及投資的增加。