上周五晚間，證監會發布《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定(2020 年修訂)》(下稱《新規》)，在諸多業內人士看來，《新規》的出臺讓處于“至暗時刻”甚至是“存亡邊緣的”一些中小私募股權、創投行業再次帶來生機。

“《新規》出臺可以說不意外，監管機構回應了行業的關切，而且這個時候出臺這個政策恰逢其時。從改動細則來看，也是比較務實的。”國科嘉和基金管理合伙人王戈告訴第一財經。

在上海某私募股權機構副總看來，新規最核心的一點便是簡化反向掛鉤政策適用標準，由此符合優惠政策機構數量將大增。

“救命稻草”

猶如一根“救命稻草”，私募股權、創投基金在至暗時刻迎來曙光。

3月6日晚間，證監會發布《新規》，對2018年出臺的《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》(下稱《特別規定》)作出調整。

“《新規》出臺的背景是：宏觀上，發展高新技術、大力扶持高科技企業是國家產業升級、結構轉型的必由之路，發展私募股權和創投基金就是最有力的抓手之一。而在行業層面，私募股權和創投基金募資難凸顯，甚至可以說來到‘至暗時刻’，除了頭部機構外，中小機構很難融到資。與此同時資金還存在退出難的問題，LP投資GP的信心大幅下降。”國科嘉和基金管理合伙人王戈表示。

業內普遍反映，《特別規定》對創投基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴，建議加大減持政策優惠力度。

2019年下半年以來，中國創投市場活躍度連續滑坡。投中研究院的數據顯示，2020年1月，創投交易數量僅101起，與2019年1月相較驟降84.44%，交易總金額僅17.88億美元，與2019年1月相較驟降67.75%，創投交易數量及規模雙雙觸底。其中，曾經活躍度最高的IT及信息化、醫療健康、互聯網等領域，交易案例數量與2019年1月相較，同比平均降幅均高達80%。

“除了一些頭部機構，中小基金可以說募資特別難，加上市場化退出難，‘投資—退出—再投資’無法形成閉環，LP出資意愿很低。”某PE/VC人士也稱。

證監會表示，為進一步鼓勵、引導長期資金參與創業投資，促進創業資本形成，助力中小企業、科技企業發展，著手對《特別規定》內容作出相應調整。

“這個時候私募股權行業急需走出困境，所以說《新規》的出臺恰逢其時。”王戈表示。

符合優惠政策機構數量大增

包括王戈在內的諸多私募股權創投基金高管認為，《新規》最大的亮點是，簡化反向掛鉤政策適用標準。

第一財經記者注意到，2018年的《特別規定》要求創投基金申請享受反向掛鉤政策需要符合兩個條件：項目投資時符合“早期中小企業”或者“高新技術企業”外，還要求該基金“對早期中小企業和高新技術企業的合計投資金額占比 50%以上”。

而此次修訂予以簡化優化，僅要求申請反向掛鉤的項目在投資時滿足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，并刪除基金層面“對早期中小企業和高新技術企業的合計投資金額占比50%以上”的要求。

“按照之前的規則，一開始大量機構是不滿足要求的，像我們這種原來投了很大一部分PE，滿足50%投資中小、高新企業的要求需要一定時間，當然這兩年下來，符合要求的機構也越來越多。”上述上海私募股權基金副總向記者透露。

王戈同時表示，“以前的政策針對的是必須在基金業協會備案為創投基金的機構，這次放寬到創投基金和私募股權基金，這也是最大的實質性改變。在這種情況下，只要投資符合要求的高科技企業，就可以適用新規;以前的政策導向是讓利給創投基金，現在是不僅是創投基金，同樣包含了私募股權基金。”

統計顯示，截至2019年3月底，中國整體私募基金行業規模是13萬億元，其中私募股權投資基金規模7.92萬億，而創業投資基金規模為0.94萬億。

這也就意味著，能夠享受政策紅利的私募基金規模范圍從0.94萬億增長到7.92萬億。

鼓勵“耐心資本”

此外，《新規》取消了投資期限在五年以上的創投基金減持限制。這一變化的出發點是，反向掛鉤政策旨在鼓勵真正從事長期投資的基金更為便捷地退出，從而實現再投資。

具體來看，為引導長期資金投資創投基金，促進長期資本形成，對投資期限達5年以上的創投基金，鎖定期滿后不再限制減持比例，更好體現差異化扶持和引導——此前的投資期限在48個月上的，在1個月內減持股份的總數不得超過公司股份總數的1%。

“我們在看項目的時候，同樣結合科創類企業的上市，整個投資周期其實是在縮短的。我們基金是5+2，原來政策我們都要考慮，上市準備期1~2年，退出期1年，投資期壓力就很大。現在可以上科創板或通過新三板的轉板，整個周期相對都是可控的。”上述上海私募股權基金副總稱。

“投資5年后對減持沒有要求，就是鼓勵長期投資;這次新規也鼓勵兩類基金：一是耐心基金，鼓勵投早穩定投長;二是鼓勵投中小創為國家的轉型升級提供新動力，這也是新規的最為有力之處。”王戈說。

一位證券私募基金經理認為，此次對創投、私募股權基金的政策利好與再融資新規是一脈相承，是科技板塊投資的又一重磅利好，特別是基于貨幣寬松預期下，將從一二級層面共同刺激科技板塊的走強。

此次還通過交易所修訂實施細則，取消了創投基金減持受讓方的鎖定期限制;并且，調整投資期限截至點，由“發行申請材料受理日”修改為“發行人首次公開發行日”。

“原來的投資截至時點是‘發行申請材料受理日’，正常情況下到上市還有1年左右時間。新規直接把這一年省去了，可以說是大利好，并且對我們基金來說，能告訴創始人退出期要多少，IPO期是多少，加上現在上市相對來說縮短，留給更多空間和時間用于企業的自我運營。”前述PE/VC人士進一步表示。