對(duì)個(gè)人投資者而言，短期較高的回報(bào)固然讓人歡喜，但穩(wěn)健的投資體驗(yàn)也很重要。長(zhǎng)期來(lái)看，具有較好風(fēng)險(xiǎn)收益比的基金，有助于促進(jìn)基金持有人長(zhǎng)期持有。廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部劉玉就是一位堅(jiān)持穩(wěn)健投資理念的基金經(jīng)理，她希望通過(guò)穩(wěn)健的回報(bào)描繪出相對(duì)平滑的曲線，讓持有者的體驗(yàn)更好，另一方面，長(zhǎng)期下來(lái)的復(fù)合收益也不錯(cuò)。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2018年10月17日劉玉管理廣發(fā)新興成長(zhǎng)以來(lái)，截至2020年3月31日，任職期間回報(bào)48.24%，最大回撤-13.58%。同期上證綜指漲幅、最大回撤分別8.01%和-18.67%。

基金周刊：穩(wěn)健投資可以帶來(lái)什么樣的投資體驗(yàn)?

劉玉：我認(rèn)為理想中的穩(wěn)健投資，應(yīng)該是向上彈性相對(duì)大一些、向下回撤控制比較好。在市場(chǎng)有行情時(shí)，基金經(jīng)理能把握住投資機(jī)會(huì)，凈值表現(xiàn)跟上市場(chǎng);但在市場(chǎng)下跌時(shí)，則要努力控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤，凈值的波動(dòng)幅度小于市場(chǎng)。尤其是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，控制下行風(fēng)險(xiǎn)、降低回撤是關(guān)鍵。如果沒(méi)有進(jìn)攻，就賺不到錢;如果沒(méi)有防御，賺到的錢就保不住。控制好下行風(fēng)險(xiǎn)，才能在收益層面實(shí)現(xiàn)復(fù)利，否則，很可能在股市中坐過(guò)山車，那就不能算是穩(wěn)健收益。

基金周刊：A股波動(dòng)較大，要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健回報(bào)并非易事，如何才能做到?

劉玉：關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：一是要在市場(chǎng)上漲時(shí)賺勝率最高的那一部分錢;二是在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)控制下行風(fēng)險(xiǎn)。約翰·鄧普頓有一句著名的話：“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在瘋狂中死亡。”落到投資實(shí)踐時(shí)，我們通過(guò)很多客觀指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)和股票表現(xiàn)進(jìn)行分析，判斷其所處的大致位置，賺取懷疑和樂(lè)觀部分的錢即可。

相對(duì)而言，第一階段容易買到左側(cè)，第四階段則是泡沫化階段，這兩個(gè)階段是風(fēng)險(xiǎn)收益比較好的階段。第二、第三階段是更容易挖掘公司合理價(jià)值的階段，也是勝率最高、風(fēng)險(xiǎn)最小的階段。也許有人會(huì)說(shuō)泡沫階段才是賺錢最容易的階段，但這段也是風(fēng)險(xiǎn)很高的一段，很少人能在泡沫幻滅之前做到全身而退。

當(dāng)然，A股市場(chǎng)有其自身的特點(diǎn)，有些板塊適合賺取業(yè)績(jī)的錢，有些板塊更多是賺取估值的錢。我并不排斥賺取估值的錢，但要知道市場(chǎng)在什么位置，風(fēng)險(xiǎn)在哪個(gè)階段，收益在哪個(gè)階段，自己要賺取哪個(gè)階段，放棄哪個(gè)階段，賺自己能力范圍內(nèi)有把握的錢。

基金周刊：廣發(fā)新興成長(zhǎng)具有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，您是按照什么策略管理的?

劉玉：廣發(fā)新興成長(zhǎng)的配置思路是核心+衛(wèi)星的方式進(jìn)行配置，其中核心倉(cāng)位占比六至七成，衛(wèi)星倉(cāng)位占比三至四成。其中，核心倉(cāng)位主要是配置穩(wěn)定增長(zhǎng)品種，這類公司的優(yōu)點(diǎn)是可以帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的收益，缺點(diǎn)是股價(jià)彈性比較小。衛(wèi)星配置選取的是景氣向上的板塊，這類行業(yè)的特點(diǎn)是業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性很大，缺點(diǎn)是把握難度相對(duì)較大，需要管理人對(duì)行業(yè)有敏銳的洞察力和把握能力，還需要在獲取一定收益后及時(shí)兌現(xiàn)。兩種配置方式疊加起來(lái)，努力使組合保持向上的彈性，又盡可能控制向下的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

基金周刊：具體來(lái)看，您是如何控制組合回撤風(fēng)險(xiǎn)的?

劉玉：通過(guò)兩個(gè)途徑控制回撤：一是通過(guò)擇時(shí)模型控制倉(cāng)位;二是通過(guò)調(diào)整個(gè)股的持倉(cāng)比例控制回撤。操作過(guò)程中，總倉(cāng)位的擇時(shí)模型優(yōu)先于個(gè)股回撤控制。擇時(shí)模型的原理主要是通過(guò)對(duì)比多空力量的強(qiáng)弱來(lái)判斷市場(chǎng)拐點(diǎn)，一年做一到兩次關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的擇時(shí)，爭(zhēng)取在一定程度上規(guī)避大幅回撤。

在個(gè)股回撤控制方面，主要通過(guò)股票池中不同股票的切換控制回撤，用價(jià)格低于價(jià)值的股票去替換價(jià)格明顯高于價(jià)值的股票，以及將景氣度向上逐漸兌現(xiàn)的股票進(jìn)行替換。比如當(dāng)個(gè)股估值接近歷史估值高位時(shí)，逐漸清倉(cāng)，換成同行業(yè)估值百分位較低的個(gè)股，景氣度向上的個(gè)股則在充分反映了未來(lái)價(jià)值后逐漸兌現(xiàn)收益。