靠“買買買”實現盈利能力和估值雙增，韋爾股份(603501.SH)成為市值超千億的半導體上市公司之一。

近日，韋爾股份再次出手收購資產，公告擬購買Synaptics Incorporated基于亞洲地區的單芯片液晶觸控與顯示驅動集成芯片業務。

這些年，依靠“瘋狂”并購的企業數不勝數，可能在半年內逆襲的卻并不多見，韋爾股份在行業整體增速放緩的情況下走出了一條破局之路。

三次收購熱門概念資產

兩年前，韋爾股份發行價格為每股7.02元，發行市盈率22.99倍，發行股份數量為4160.00萬股。兩年過去了，截至4月17日，其股價報收于175.8/股，總市值達1518.17億。

股價的上漲，最大的“功臣”，得益于韋爾股份的三次收購。

在“買買買”之前，韋爾股份在本質上還是個貿易中間商，而不是半導體設計企業，這一點從業務占比上可以體現出來。根據2018年財報，韋爾股份的營收為39.6億元，其中毛利率20.79%的代理銷售的營收為31.3億元，占收入比重接近80%，而毛利率33.46%的半導體設計及銷售業務，營收8.3億元，收入占比為20%。

然而，在行業加速洗牌的階段，僅靠“中間商賺差價”，雖有利可圖，但毛利率相對偏低，而且還容易被大客戶“牽著鼻子走”，風險性高，資本市場難以看好。

韋爾股份自然不甘心，2018年8月韋爾股份發布公告，以近150億元收購北京豪威、視信源和思比科3家芯片設計公司。交易完成后，韋爾股份持有北京豪威100%股權、視信源79.93%股權，直接及間接持有思比科96.12%股權。這三家均是圖像傳感器領域公司，圖像傳感器能將接收到的光學信息轉換成電信號，是數字攝像頭的重要組成部分，廣泛應用于消費電子和工業領域，包括智能手機、平板電腦、筆記本電腦、網絡攝像頭、安全監控設備、數碼相機、汽車和醫療成像等。

香頌資本執行董事沈萌在接受長江商報記者采訪時表示：“半導體和面板目前都是中國重點投資的領域，通過對外收購來實現業務布局，一方面符合政策預期，另一方面也收購熱門概念資產也可以在二級市場形成聯動。對于賣方而言，技術產品在亞洲業務的競爭優勢并不明顯，有人高價愿意買入也不失為一個好的選擇。”

業務形態互補

從時間軸來看，韋爾股份的轉變，幾乎是半年時間完成的，和韋爾股份市場影響最大的一次收購完成時間剛好吻合。根據半年報數據顯示2019上半年，公司半導體設計業務實現收入約4.1億元，占公司2019上半年主營業務收入的26.59%，較上年同期減少1.78%。彼時，韋爾股份凈利潤2528萬元，同比下降83.77%，不足市值落后于韋爾股份的鵬鼎、匯頂、大華等凈利潤的五分之一。

2019年8月28日，韋爾股份已完成北京豪威85.53%股權、思比科42.27%股權、視信源科技發展有限公司 79.93%股權登記手續，并在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司辦理了相關股權登記手續。本次收購完成后,北京豪威成為公司的全資子公司，納入合并報表范圍，韋爾股份盈利水平和綜合實力得到明顯提升，在資本市場關注度大增。

在完成三家企業的收購后，韋爾股份業務形態形成優勢互補，幾乎獲得了圖像傳感器幾乎全系列的產品。而且，被收購的三家企業合力完美覆蓋高中低端消費市場需求，并具備設計能力，一定程度上而言，直接助力韋爾股份從貿易中間商向半導體設計企業轉變。

根據韋爾股份近日發布2019年年度報告，報告期內實現營收136.3億元，同比增長40.51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤465,632,238.67元，同比增長221.14%。其中，半導體設計業務收入占比大幅提升，占總營收比例從20.99%提升至83.56%，站在了行業風口之上。與此同時，公司半導體分銷業務收入22.35億元，占公司2019年主營業務收入的16.44%。

沈萌認為：“上市公司利用收購提高營收和估值并不違法，但如果上市之后原有IPO主業在整體營收和利潤的占比就快速下滑，只能說這些資產當初在IPO時存在估值不恰當的疑問。”

放眼全球半導體市場，2019年市場規模出現了明顯下滑的情況下，韋爾股份作為半導體器件設計、銷售廠商，卻在2019年取得自2015年以來最好的成績，坐穩千億陣營。

搶占市場新機遇

在大舉并購后，韋爾股份的資本故事并未停止，并且打算以同樣的方式開疆擴土。

公告顯示，韋爾股份擬通過境外全資子公司以5000萬美元現金方式，參與投資由璞華資本管理的境外半導體基金，基金總認繳規模為2億美元，計劃重點參與境內外集成電路領域的并購整合，投資有核心競爭力的公司。

近日，韋爾股份公告顯示，擬以現金方式對Creative Legend Investments Ltd.增資3400萬元美金，以合計投資金額8400萬美元持有標的公司70%股權，并通過標的公司收購Synaptics Incorporated基于亞洲地區的單芯片液晶觸控與顯示驅動集成芯片業務。

在沈萌看來：“收購交割完畢并不是重點，而是一個新的起點，后續如果不能形成收購協同、無法達到收購預期，才是大問題。”反之，若天時地利人和之下，雙方協同合拍對于企業發展將迎來重大發展機遇。

按照三家企業現階段完成對賭協議情況來看，北京豪威的業績承諾是2019年、2020年、2021年實現的凈利潤分別不低于5.99億元、8.84億元、11.5億元。2019年，豪威扣費凈利潤為10.4億元。思比科 2019年、2020年和2021年的扣非凈利分別不低于2500萬元、4500萬元和6500萬元，2019年思比科的扣費凈利潤為4263.57萬元。視信源2019、2020及2021年度內實現的凈利潤承諾數不低于1346萬元、2423萬元及3500萬元。實際上，2019年視信源的扣費凈利潤為2281.52萬元。三家企業均完成承諾書，并且業績實現率接近200%。

此外，韋爾股份也未雨綢繆，一邊通過收購拓展產品線，一邊在修內功上毫不懈怠。2019年度，公司研發投入高達16.94億元，占營業總收入比例為12.43%，占半導體設計業務銷售收入比例達14.92%。

有市場分析人士指出，在全球CIS產能緊張、供需缺口持續的背景下，隨著韋爾股份多款新品迭代加速，2020年公司量價齊升邏輯強化，盈利能力有望大幅提升。