早在4月23日，廈門建霖健康家居股份有限公司(以下簡稱“建霖家居”)首發申請獲證監會通過，將于上交所上市。據悉公司首次公開發行的A股不超過4500.00萬股，占發行后總股本的10.07%，擬募集資金92000.00萬元。

《電鰻快報》研究發現，建霖家居IPO看似平靜順利的表面下，實則是暗流涌動、疑點叢生。尤其是當前環境下的涉美業務，恐怕面臨更多變數，能否夾縫求生不得而知。

出口沖擊避而不談

公開資料顯示，建霖家居成立于1990年，總部位于福建省廈門市，主要從事廚衛產品、凈水產品和其他產品的研發、設計、生產和銷售。但在業務上，高度依賴美國市場。

廚衛產品和凈水產品業務是建霖家居主要收入來源，下游客戶包括馬斯科集團、科勒集團、潔碧集團、摩恩集團、康麗根集團、3M集團、驪住集團、麥格納集團和弗格森集團等國際品牌商。招股書顯示，2016—2019年上半年，建霖家居分別實現營業收入26.51億元、30.9億元、35.3億元和16.53億元;同期凈利潤分別為2.77億元、2.37億元、3.35億元和1.64億元，呈上升態勢。

從銷售地域看，建霖家居以外銷為主。2016-2018年、2019年1-6月，海外收入占主營業務收入的比例分別高達79.6%、77.6%、79.4%、78.8%。其中，公司外銷區域又集中在美國，且占比越來越大。

《電鰻快報》注意到，一季度，疫情對家具行業的影響十分明顯，在消費端方面，下游市場短期嚴重下滑，抑制了家具需求。其中第一季度房地產銷售受影響最嚴重，2月份同比下滑75%、3月份下滑35%。門店開放和人流限制也影響家具銷售，對一季度甚至上半年的零售額均產生重大影響。展會的延期更進一步影響家具企業上半年訂單。在進出口來看，1-2月出口同比下降22.8%，上半年將持續承壓，影響非常明顯。近期疫情在海外持續蔓延，家具出口可能在上半年會持續承壓。以外銷為主為主的建霖家居可能沖擊更大。近期美國新冠疫情發展嚴峻，2020年以來，對美國銷售的營業收入、新取得訂單，是否有重大不利變化?但公司此次招股書對此沒有涉及，很清楚疫情會對公司2020年的經營業績、持續經營產生重大不利影響，但招股書并沒有充分披露相關風險。

今年能否“夾縫求生”

“如果中美貿易摩擦及美國新冠肺炎疫情進一步加劇，美國客戶可能會減少訂單、要求中國企業降價或者承擔相應關稅，進而對企業經營業績造成不利影響。”業內人士分析稱。與建霖家居產品及業務結構較為接近的松霖科技(603992,股吧)，2019年出口收入占比為69.82%，產品出口地主要為美國、歐洲等發達國家或地區。今年4月，松霖科技稱，新冠疫情已對其銷售造成不利影響，如果全球新冠疫情發展持續惡化，會進一步對該公司的生產經營和市場開拓造成不利影響。由此可見，同行業的建霖家居恐難獨善其身。

《電鰻快報》注意到，建霖家居的前五大客戶馬斯科集團、科勒集團、摩恩集團、潔碧集團和康麗根集團均為美國企業。招股書披露數據顯示，建霖家居主營收入中內銷占比僅20%左右。尤其是2019年上半年，該公司來自美國的營業收入為10.33億元，占外銷收入的79.8%。這也意味著，其超60%的營收來自美國市場。

“發行人報告期境外銷售，特別是向美國客戶銷售占比高，相關產品被列入加征關稅商品清單。”上述業內人士繼續表示， 問題是，目前與美國主要客戶關于加征關稅分擔約定及執行有何變化?未來對美產品出口的趨勢和可能產生的重大變化，是否存在暫停或取消合作的不利風險。

市場不斷質疑，建霖家居真能實現“夾縫求生”嗎?

境外架構控制風險大

公開資料顯示，建霖家居的前身是建霖有限，由仕霖企業股份有限公司(以下簡稱“臺灣仕霖”)獨資設立，2017年6月，建霖有限整體變更為股份有限公司，建霖家居成立。

目前，從股權結構來看，建霖家居實際控制人為呂理鎮、文國良、李相如和朱玉嬌四個家族共15人，直接和間接合計持有建霖家居74.56%的股份，實控人通過境外架構控制發行人。招股書顯示，建霖家居實際控制人均為中國臺灣籍自然人。經過近30年在大陸的創業，股權已經傳承到第二代手中，未來股權將更加分散。

上述公司實際控制人簽署了《共同控制確認書》，對共同控制關系進行了確認和約定。在前述協議期限屆滿后，如果不再續簽協議，公司的控制權關系可能發生變化，這種家族同盟一旦出現瓦解，整個公司的治理結構面臨重塑，從而對公司的經營管理造成一定的風險，將會影響公司的穩定性。

這種管理上風險，僅靠一紙《共同控制確認書》能確保安全嗎?

“由于四大家族人數眾多，且每個家族持有的股份均未過半，一旦出現家族同盟關系解體或變故，未來建霖家居的治理和經營可能面臨決策權、控制權變更風險。”上述分析師稱，如果中國臺灣地區對大陸投資方面的規定發生變化，采取較為嚴格的限制措施，建霖家居的生產經營將受不利影響。

市場質疑，境外架構的建霖家居，歷次股權變動是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排，是否能保證發行人公司治理和內控的有效性?發行人及實際控制人是否符合我國相關法律法規對涉臺企業的要求?這些重要問題，對公司發展有根本性的影響，原本應在招股書中明確披露，公司并未積極回應消除市場疑慮。