首次沖擊IPO未果后，合肥立方制藥股份有限公司(以下簡稱“立方制藥”)并不甘心就此止步。近期立方制藥IPO事宜進入預(yù)更新披露狀態(tài)，沖擊A股的進程又進了一步。然而，想要上市也并非易事。報告期內(nèi)公司市場推廣費用逐年攀升是否涉嫌利益輸送、三年花掉5個多億進行市場推廣卻在研發(fā)上有些“吝嗇”、醫(yī)藥商業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率“掉隊”行業(yè)可比公司的平均值等情形均是立方制藥IPO過程中不可回避的質(zhì)疑。

三年花掉5.3億

市場推廣費

招股書顯示，立方制藥是一家集藥品制劑及原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，藥品與醫(yī)療器械批發(fā)、零售于一體的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，對醫(yī)藥工業(yè)及醫(yī)藥商業(yè)形成全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，主要產(chǎn)品涉及心血管類用藥、消化系統(tǒng)用藥、皮膚外用藥等領(lǐng)域。

立方制藥的營業(yè)成本構(gòu)成中，銷售費用的支出逐年增長。據(jù)招股書顯示，2017-2019年立方制藥的銷售費用分別約為1.19億元、2.59億元、3.28億元，占各期營業(yè)收入的比重分別為10.2%、18.17%、19.88%。

具體而言，立方制藥銷售費用由市場推廣費、職工薪酬、租賃費、業(yè)務(wù)招待費等構(gòu)成，市場推廣費為公司銷售費用項下的重要支出。數(shù)據(jù)顯示，立方制藥2017年的市場推廣費為6581.95萬元，占到當期銷售費用的比例為55.31%。2018年、2019年立方制藥的市場推廣費持續(xù)增長。到了2018年，立方制藥的市場推廣費一下子激增至20247.99萬元，占當期銷售費用的比例為78.22%。2019年立方制藥的市場推廣費為26342.83萬元，當期市場推廣費的支出占到銷售費用比重超八成。

經(jīng)計算，2017-2019年期間，立方制藥的市場推廣費共花費了53172.77萬元。

立方制藥的市場推廣費包括醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)模式下的市場推廣費，該公司醫(yī)藥商業(yè)的市場推廣是重頭戲。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，立方制藥的市場推廣費對應(yīng)的醫(yī)藥工業(yè)的金額分別為5832.21萬元、18967.5萬元、24417.36萬元，分別占各期市場推廣費的比例為88.61%、93.68%、92.69%。另外，2017-2019年，立方制藥醫(yī)藥商業(yè)的市場推廣費分別為749.74萬元、1280.49萬元、1925.48萬元。

一位醫(yī)藥行業(yè)人士透露，“以市場推廣之名推動背后的市場營銷，是醫(yī)藥行業(yè)的潛規(guī)則，因此市場推廣費一直是商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)。實踐當中，醫(yī)藥企業(yè)召開學(xué)術(shù)會議，邀請的一般都是醫(yī)生、經(jīng)銷商等客戶單位，部分推廣費最終以其他的形式回饋給客戶方，這也是醫(yī)藥企業(yè)的灰色地帶”。

首發(fā)申請反饋意見中，證監(jiān)會也曾要求立方制藥對市場推廣費大幅度上漲的原因，市場推廣費支出的對手方名稱，是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否為發(fā)行人員工等問題進行說明。

立方制藥則表示，隨著“兩票制”在全國范圍內(nèi)逐步實施，原由代理型經(jīng)銷商承擔的學(xué)術(shù)化推廣職能轉(zhuǎn)由醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)負責。公司主動調(diào)整銷售模式，通過與各地專業(yè)的學(xué)術(shù)推廣商進行合作，加強對醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣力度，因此市場推廣費用增長較快。

報告期內(nèi)研發(fā)費之和

不足營收2%

在招股書中，立方制藥明確表示，隨著醫(yī)藥行業(yè)競爭的升級，研發(fā)能力愈發(fā)成為制藥企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的最主要因素和核心競爭力的重要組成部分。不過，對比公司高企的市場推廣費，公司在研發(fā)上的投入力度要稍顯遜色。

據(jù)招股書顯示，立方制藥2017-2019年的研發(fā)費用為1838.82萬元、2378.94萬元、3744.44萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為1.58%、1.67%、2.27%。

報告期內(nèi)，立方制藥研發(fā)費用主要由職工薪酬、直接投入、折舊攤銷費、服務(wù)費、臨床試驗費構(gòu)成，占當期研發(fā)費用的比例分別為93.79%、92.46%和95.04%。

經(jīng)數(shù)據(jù)計算，立方制藥2017-2019年期間研發(fā)累計投入金額合計為7962.2萬元。2017-2019年，立方制藥的營業(yè)收入之和約42.41億元。立方制藥報告期內(nèi)研發(fā)費用的支出占三年營收之和的比例僅約1.8%，報告期內(nèi)立方制藥花掉的市場推廣費是期間研發(fā)費用投入總和的6倍之多。

新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，對于藥企而言，最重要的就是在企業(yè)研發(fā)和推廣上根據(jù)企業(yè)不同的發(fā)展階段采取不同的策略，避免出現(xiàn)相互擠壓的情形。例如在企業(yè)早期階段，應(yīng)該注重研發(fā)投入，一旦產(chǎn)品成熟，需要投入市場，可以相對加大推廣，實現(xiàn)利潤之后進一步投入研發(fā)，如此才能實現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。

招股書顯示，立方制藥擬在上市后募資約6.55億元，用于補充流動資金、藥物研發(fā)中心建設(shè)項目等，其中計劃在藥物研發(fā)中心建設(shè)項目投入的金額約為1.27億元。

立方制藥表示，研發(fā)中心建設(shè)項目旨在加強公司研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升公司整體研發(fā)實力，從而快速響應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢。項目的研發(fā)方向包括滲透泵控釋技術(shù)平臺建設(shè)及系列新產(chǎn)品開發(fā)、重點治療領(lǐng)域大品種開發(fā)與研究、外用藥給藥技術(shù)研究及產(chǎn)品開發(fā)、全人源抗體新藥的開發(fā)。

不過，上述醫(yī)藥行業(yè)人士認為，醫(yī)藥行業(yè)新產(chǎn)品從研發(fā)到投產(chǎn)需要經(jīng)過臨床前研究、臨床試驗、藥品審批等階段，具有研發(fā)周期長、投入大、風險大等特點。同時，新產(chǎn)品從投產(chǎn)到產(chǎn)業(yè)化一般需要3-5年的市場導(dǎo)入期，新產(chǎn)品是否能夠成功打開市場具有不確定性。

醫(yī)藥商業(yè)存貨

周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值

立方制藥醫(yī)藥商業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值的情形也值得關(guān)注。

招股書顯示，2017-2019年，立方制藥存貨賬面價值分別為15994.82萬元、16882.73萬元和17916.68萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為35.47%、27.88%和25.79%。

“由于公司醫(yī)藥商業(yè)主要從事藥品、醫(yī)療器械的流通，該業(yè)務(wù)板塊收入占主營業(yè)務(wù)收入的70%以上，因此公司存貨中庫存商品的占比保持在較高水平”，立方制藥在招股書中如是寫道。

數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，立方制藥的醫(yī)藥商業(yè)收入分別為92470.58萬元、101954.71萬元及115097.92萬元，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)對應(yīng)的存貨余額分別為13489.51萬元、13906.7萬元及14917.67萬元，存貨余額占同期醫(yī)藥商業(yè)收入的比例分別為14.59%、13.64%及12.96%。

2017-2019年立方制藥醫(yī)藥商業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.57次、6.89次、7.38次，同期行業(yè)可比公司的平均值為7.85次、7.96次、8.24次。立方制藥各期存貨余額逐年增長的原因、公司存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)存在差異的問題也被重點問詢過。

立方制藥稱，公司醫(yī)藥商業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率略低于同行業(yè)上市公司的平均水平，主要原因系同行業(yè)上市公司的主要客戶為公立醫(yī)療機構(gòu)，該類客戶用藥周期較為穩(wěn)定，可針對性降低庫存，因而存貨周轉(zhuǎn)率相對較高。

另據(jù)招股書顯示，2017-2019年各期末，立方制藥計提的存貨跌價準備金額分別為78.71萬元、110.29萬元及149.65萬元。在首發(fā)反饋意見中，證監(jiān)會就要求立方制藥說明計提存貨跌價準備的具體方式，各類存貨可變現(xiàn)凈值的具體確認方法，并結(jié)合庫齡、商品市場價格等說明各類存貨各期末跌價準備計提是否充分。

在投融資專家許小恒看來，隨著公司醫(yī)藥商業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，存貨規(guī)模存在進一步增加的可能。如果公司的存貨管理不當則可能對公司經(jīng)營造成不利的影響，同時存貨規(guī)模的提高將使公司面臨一定的資金壓力。

針對公司相關(guān)問題，北京商報記者向立方制藥發(fā)去采訪函進行采訪，但截至記者發(fā)稿未收到回復(fù)。