復(fù)牌艱難，明發(fā)集團不得不將更多精力放在解決債務(wù)危機上。

日前，公司發(fā)行一筆規(guī)模1.76億美元、票息22%的美元債券用于償還債務(wù)。如果逾期，票息將上浮到32%。這可能是迄今為止亞洲債券公開市場里最高的融資利率。

斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，公司已停牌4年，其股票流動性及融資渠道受重大影響。截至去年末，公司籌資性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)歷年來首次凈流出狀態(tài)，同期公司賬面資金同比下降3成，且難覆蓋短期債務(wù)。

如果不能及時扭轉(zhuǎn)狀況，這家閩系房企迎來的可能真是生存危機。

無奈高息發(fā)債

明發(fā)集團(00846.HK)以高息方式發(fā)債并非首次，在今年1月，公司就曾發(fā)行一筆規(guī)模2.2億美元、票息15%的美元債券，該筆債券將在明年1月到期兌付。

6月1日，公司公告，再以高息22%發(fā)行規(guī)模1.76億美元債券，兌付期限在今年12月5日，如果不能及時兌付發(fā)生逾期，其票息將上浮至32%。

一筆半年期的短期美元債券，在債券市場內(nèi)給出如此高的票息水平，對于公司來說，可能真是出于無奈之舉。

斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，這筆1.76億美元的債券，除了公司控股股東銀誠公司認(rèn)購0.24億美之外，余下部分“一概不會向香港公眾人士提呈發(fā)售”。

這筆債券將用于公司現(xiàn)有若干債務(wù)再融資及用于一般企業(yè)用途。通俗的講，債務(wù)再融資就是借新債還舊債，雖說這樣處理舊債的方式很多房企這樣做過，對明發(fā)集團來說，確實是不得已而為之。

就在5月23日，公司就因為資金問題，導(dǎo)致一筆自2017年發(fā)行的2.2億元美元債券出現(xiàn)實質(zhì)性違約，再次給公司敲響警鐘。

自2013年以來，公司多次以高票息為條件融資。

2013年，公司發(fā)行5年期美元債票面利率為13.25%;2017年5月發(fā)行的3年期、規(guī)模2.2億美元的債券票面利率11%等。

相比之下，同為閩系房企的正榮地產(chǎn)的一年期美元債券的利率僅5%。

與明發(fā)集團高息發(fā)債融資相反，今年以來，不少中國房企主動下調(diào)公司債券利率，僅今年上半年，就有萬科、金地、華夏幸福(600340,股吧)以及陽光城(000671,股吧)等下調(diào)。

中指院統(tǒng)計顯示，今年1-5月，中國房企海外債平均融資成本8.07%，較去年下降0.72個百分點。今年5月，中國房企海外債平均融資成本僅為6.33%。就在此前，碧桂園發(fā)行5年期、規(guī)模5.44億美元海外優(yōu)先票據(jù)，票面利率僅5.4%。

債務(wù)高企，復(fù)牌只是夢

明發(fā)集團在發(fā)債方面如此逆勢操作，其原因與盈利能力降低，導(dǎo)致公司資金鏈緊張有關(guān)。

截至2019年末，公司流動負(fù)債合計545.55億元，其中短期借款64.92億元，應(yīng)付賬款及票據(jù)160.11億元，流動負(fù)債其他項目222.94億元。公司的負(fù)債總額達到590.41億元，資產(chǎn)負(fù)債率77.97%。

斑馬消費注意到，在當(dāng)年末公司賬面上，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅34.88億元，同比下降33.73%，尚難覆蓋短期債務(wù)，且短期償債能力持續(xù)惡化。

在當(dāng)年末，公司融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-36.50億元，是歷年來首次出現(xiàn)凈流出狀態(tài)，加之公司業(yè)績連續(xù)下行，自我“造血”能力堪憂。

其實，公司的盈利能力下滑早在2017年就已出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年公司營業(yè)收入翻倍，其凈利潤同比下降12.42%;2018年營業(yè)收入同比上升15.59%，凈利潤再度下滑16.51%;2019年，公司業(yè)績才相對有所好轉(zhuǎn)，其營業(yè)收入同比上升8.75%，凈利潤增長11.35%。

從銷售金額來看，2019年，公司錄得合同銷售額113.1億元，同比下降30.8%。公司已被甩出中國百強房企陣營之外。

截至目前，公司雖然在全國擁有2130萬平方米土地儲備，但其自身規(guī)模小、負(fù)債水平高以及增長乏力，短期內(nèi)靠賣房可能救不了公司。

公司除了靠發(fā)債方式盡量維持債務(wù)“平衡”，也在靠出售資產(chǎn)獲得資金回籠。2019年4月，公司將全資子公司東勝公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給世茂房地產(chǎn)，對價27.92億元。

上述措施不能一勞永逸解決目前困境，對于公司來說，復(fù)牌以及恢復(fù)股票流動性才是最好的選擇。但是，在公司財務(wù)狀況沒有明顯改善的情況下，由于過不了審計這關(guān)，依然復(fù)牌無望。