2020年6月29日，國內(nèi)主流微創(chuàng)外科手術器械及配件(MISIA)平臺之一康基醫(yī)療(9997.HK)于港交所成功掛牌上市。首日股價收報27.60港元，較發(fā)行價(13.88港元)上升約98.85%。公司此次發(fā)行2.25億新股，募資超31億港元，招股期間獲超購逾305倍。

招股書透露，此次募資主要用于：提升產(chǎn)能及加強制造能力，為研發(fā)活動提供資金，投資銷售及營銷活動，為潛在戰(zhàn)略投資及收購提供資金，營運資金及一般公司用途。

雖然身處高毛利的微創(chuàng)外科手術器械行業(yè)，但“刀口謀生”也帶來巨大的風險，任何細微的質量問題都可能放大為巨大的安全事故，進而帶來一系列責任索賠。不僅如此，在外資占主導地位的市場環(huán)境下，康基醫(yī)療去年市場份額僅占2.7%，仍然面臨巨大的競爭壓力，能否打破外資壟斷格局將決定康基醫(yī)療未來成長空間的大小。

毛利率超80%，疫情阻斷業(yè)績上行

據(jù)招股書披露的業(yè)績，2017年至2019年，康基醫(yī)療的業(yè)績在走上坡路。

2017年，康基醫(yī)療實現(xiàn)營收2.48億元;2018年，康基醫(yī)療營收達到3.54億元;2019年，康基醫(yī)療營收為5.03億元。相應的，年內(nèi)利潤及全面收益總額分別為1.38億元、2.24億元、3.27億元。

分產(chǎn)品來看，以2019年為例，銷售一次性產(chǎn)品是其主要營收業(yè)務。其中，一次性套管穿刺器占比49.9%，實現(xiàn)收入2.51億元;高分子結扎夾占比28.1%，實現(xiàn)收入1.42億元;一次性電凝鉗占比6.5%，實現(xiàn)收入3250.1萬元;其他一次性產(chǎn)品占比1.6%，實現(xiàn)收入821.3萬元。重復性產(chǎn)品是其次要營收業(yè)務，實現(xiàn)收入6971.7萬元，占比13.8%。

招股書解釋：一次性產(chǎn)品銷售收入于2017年至2019年按47.8%的年復合增長率增長，是收入整體增長的主要驅動力。一次性產(chǎn)品中，一次性套管穿刺器和高分子結扎夾的銷量大幅增加，主要是由于公司主要經(jīng)銷商平均銷量增長、中國MISIA市場增長及該等產(chǎn)品的需求增長導致。

醫(yī)療器械是個高毛利行業(yè)。三年間，康基醫(yī)療綜合毛利率分別為80.7% 81.8% 84.1%。其中，一次性產(chǎn)品毛利率為87.2%，重復性產(chǎn)品毛利率為64.5%，綜合毛利率達84.1%。

同時，據(jù)招股書還披露了康基醫(yī)療2020年第一季度的業(yè)績狀況。

因疫情影響，該公司未經(jīng)審核收入約為6110萬元，同比減少約31.4%;未經(jīng)審核毛利約為5070萬元，同比減少約31.0%;毛利率約為83.0%，同比略增0.5%。

據(jù)悉，康基醫(yī)療已于2020年2月18日正式復工、復產(chǎn)，且2020年4月的銷售額已回升到歷史水平。

灼識咨詢預計：由于市場需求強勁，2020年，中國微創(chuàng)外科手總量將高于2019年，這或許將對康基醫(yī)療今年業(yè)績有益。

“刀口謀生”風險高，制度變革加劇競爭

在業(yè)績一片向好的趨勢下，康基醫(yī)療面臨的一些風險不容忽視。

對于有眾多在研產(chǎn)品的康基醫(yī)療來說，最大的風險莫過于研發(fā)過程出現(xiàn)延遲或失敗，而且康基醫(yī)療的產(chǎn)品主要用于性命攸關的外科手術之中，一旦發(fā)生質量問題，其面臨的賠償責任也是極大的。

資料顯示，截至最后實際可行日期，康基醫(yī)療有九種管線產(chǎn)品，全部為第二類或第三類醫(yī)療器械。研發(fā)過程中的臨床試驗階段可能花費高昂且跨度一般為一至兩年，甚至更長。在這種情況下，康基醫(yī)療方面也認為，臨床試驗很容易出現(xiàn)延遲或失敗，公司可能面臨將人力、物力集中在最終不會成功的管線產(chǎn)品或其他潛在技上，導致該公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績因此受到重大不利影響。

作為國內(nèi)主流微創(chuàng)外科手術器械及配件(MISIA)平臺，康基醫(yī)療可謂刀口上謀生，一旦出現(xiàn)質量問題，將面臨客戶對康基醫(yī)療產(chǎn)品的需求減少、聲譽受損、臨床試驗參與者退出、相關訴訟的辯護成本、分散管理層的時間及康基醫(yī)療的資源、給予試驗參與者或患者巨額金錢補償、產(chǎn)品召回及退市、營銷或推廣受限、收入虧損等多種困境。

更重要的是，2007年，中國開始采用集中采購制度，以通過省級團體采購來監(jiān)管醫(yī)療器械的價格。在大多數(shù)情況下，康基醫(yī)療參與公開招標程序，以獲得向特定區(qū)域內(nèi)的公立醫(yī)院和其他非營利性醫(yī)療機構出售康基醫(yī)療產(chǎn)品的權利。

但由于MISIA行業(yè)競爭激烈且高度分散，康基醫(yī)療大部分產(chǎn)品線面臨國內(nèi)競爭對手的價格競爭，及國外競爭對手的產(chǎn)品質量及品牌知名度的競爭。康基醫(yī)療可能無法在公開招標程序中成功中標，且競爭對手更低的投標價格及該等競爭對手提供的批量折扣及╱或更低的出廠價格可能會削弱康基醫(yī)療于公開招標程序中的地位，進而對康基醫(yī)療的銷售業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

市場潛力巨大，外資強敵壟斷

當然，市場給康基醫(yī)療帶來高風險的同時業(yè)也帶來了巨大的機遇。

業(yè)內(nèi)人士指出，與發(fā)達國家相比，微創(chuàng)外科手術在中國的滲透率仍顯著不足，這就意味著，未來，隨著微創(chuàng)外科手術在中國的滲透，與之配套的微創(chuàng)器械行業(yè)及市場也會迎來更大的增長機會。

資料顯示：2019年，中國每百萬人口接受微創(chuàng)外科手術的數(shù)量為8514臺，微創(chuàng)外科手術的滲透率僅有38.1%;而美國則分別為1.69萬臺和80.1%。研究機構預測：到2024年，中國每百萬人口接受微創(chuàng)外科手術的數(shù)量及微創(chuàng)外科手術的滲透率將分別增至1.82萬臺及49.0%。相應地，中國的MISIA市場規(guī)模2024年有望達到408億元，自2019年起年復合增長率為17.2%。

同樣，在康基醫(yī)療獲得305倍超額認購的背后，投資者最看重的是什么?一位投資人想藍鯨財經(jīng)記者解釋：“雖然目前中國的MISIA市場仍是由強生、美敦力等國外企業(yè)壟斷，但未來，隨著中國微創(chuàng)外科手術技術的滲透率不斷提升，中國微創(chuàng)外科醫(yī)療器械與配件市場未來一定會實現(xiàn)國產(chǎn)替代。而康基是目前最暢銷的國產(chǎn)微創(chuàng)外科手術器械及配套耗材品牌。”

但目前看，康基醫(yī)療市場地位還很弱，根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，按銷售收入統(tǒng)計，2019年，雖然康基醫(yī)療的銷售額在國內(nèi)廠商中排名第一，在所有廠商(包括國際和國內(nèi)廠商)中排名第四，但其市場份額僅為2.7%。

面對在器械方面更有優(yōu)勢的外國企業(yè)，中國企業(yè)遇到了難題，CIC灼識咨詢執(zhí)行董事王文華給出了建議：“中國企業(yè)要明確主要發(fā)展方向，提高研發(fā)投入，進行技術攻關，多收集醫(yī)生反饋，專門針對中國醫(yī)生的手術操作習慣進行定制化的設計。”

同時，王文華也預測了微創(chuàng)外科手術器械和配件領域的未來發(fā)展趨勢：“一次性產(chǎn)品的覆蓋率會逐漸提高，同時國產(chǎn)替代的進程會進一步推進，器械與配件的價格進一步降低。”

面對激烈的競爭，康基醫(yī)療也給出了未來布局策略：將繼續(xù)通過加大銷售及營銷力度以及商業(yè)化新產(chǎn)品來增加產(chǎn)品銷售，進一步增強研發(fā)能力并擴大產(chǎn)品管線，擴大產(chǎn)能以支撐未來增長，通過增加產(chǎn)品注冊及拓寬海外銷售渠道來擴大全球足跡，及選擇性地進行戰(zhàn)略投資及收購。