今年一季度，華住集團凈收入為20億元，同比下降15.7%，凈虧損為21億元，而去年同期凈利潤則為1.06億元。此外，華住集團預計，今年第二季度其凈收入將同比下降超三成

“出海擴張”還是“深耕本土”?

隨著2020年新冠肺炎疫情逐步發展，對于中國多品牌酒店頭部企業華住集團(HTHT.O)來說，如何選擇或已不那么困難。盡管其一直對海外市場青睞有加且已經邁出擴張腳步，但眼下，將目光聚焦中國本土或是更好的選擇。

華住中國的成立無疑是一個信號。今年6月，為適應集團新戰略，華住創始人、董事長兼CEO季琦對該公司組織架構做進一步調整，成立華住中國，由華住集團聯席總裁、金輝出任CEO。

金輝表示，目前華住集團一個十分重要的戰略就是深耕中國，集團所提出的國際化布局也以深耕中國為前提。下半年，華住中國將在深耕中國市場的基礎上，加快發展速度，力爭在國內市場的發展規模不低于去年。

果真能夠實現這樣的目標嗎?

從華住集團2019年及2020年一季度數據來看，其所面臨的情況相當嚴峻。

7月初，華住集團公布了截至2020年3月31日的第一季度財報業績。數據顯示，今年一季度，其凈收入為人民幣(下同)20億元(約合2.84億美元)，同比下降15.7%，凈虧損為21億元(3.01億美元)，而去年同期凈利潤則為1.06億元。

雖然受疫情影響嚴重，但華住集團在一季度依然新開296家酒店。不過，其中僅包括10家租賃和自有酒店，其余286家均為管理加盟店和特許店。

此外，華住集團預計，今年第二季度其凈收入將同比下降32%—34%。

《投資時報》研究員查閱Wind數據注意到，近年來，華住集團營收及利潤增長已顯示出不穩定狀況，相比營收，其凈利潤的增速變化更為劇烈。

而僅從第一季度單季數據來看，華住集團2019年一季度營收同比增速走低，近兩年環比增速亦呈下行趨勢。同時，其凈利潤同比增速也從2017年110%的一路下滑至2019年一季度的-17.83%，2020年一季度更進一步下滑。

值得關注的是，華住集團總負債及資產負債率也在近幾年有了大幅升高。截至2020年一季度末，該公司資產負債率高達91.06%，為上市以來較高值。

凈虧損21億元

華住集團創立于2005年，自2014年起，華住集團與雅高酒店集團形成長期戰略聯盟，共同開辟在華酒店業務。目前，其酒店品牌已經覆蓋多元市場，包括面向高端市場的美爵、禧玥、花間堂，面向中端市場的諾富特、美居、漫心、全季、桔子水晶等，以及面向大眾市場的宜必思、漢庭、怡萊、海友等，以滿足用戶從商務到休閑的個性化需求。

據華住集團2020年第一季度業績顯示，當季該公司實現凈收入20億元，同比下降15.7%;凈虧損為21億元，而2019年同期其凈利潤為1.06億元。業內人士分析指出，其收入大幅下降的主要原因是受疫情影響。

查閱華住集團財報，《投資時報》研究員注意到，其凈收入來源于租賃和自有酒店收入、管理和特許經營酒店收入以及其他收入三部分。其中，自有酒店和特許經營酒店收入占絕大部分。

在租賃和自有酒店模式下，華住集團通常直接經營該類型酒店。而在管理模式下，華住集團一般通過指派酒店經理來管理經營酒店，并向加盟商收取費用。在特許經營模式下，華住集團會為相關酒店提供基本的培訓、預訂和支持服務，并向特許經營者收取費用，但是集團并不任命酒店經理。

2020年一季度，華住集團租賃和自有酒店的凈收入為15億元，同比下滑11.1%;管理和特許經營酒店的凈收入為4.65億元，同比下降29.9%，均呈現出較大的下滑趨勢。

財報指出，今年一季度由于發生疫情，部分酒店出于防控考慮被征用，同時還有部分酒店暫時關閉。其關閉的酒店數量在2月中旬最多時達到2310家，此后于3月份下降到369家。同時，由于疫情在歐洲暴發，自3月初以來，華住旗下部分德意志酒店也被暫時關閉。截至3月31日，共有85家德意志酒店(華住集團于2019年末剛剛完成收購的酒店品牌)被臨時關閉，其中包括49家租賃和自有酒店，以及36家管理和特許經營店。

華住集團季度凈收入情況

整體來看，租賃及自有酒店為華住集團貢獻收入較多，但其數量卻遠不及管理及特許加盟店。華住集團財報顯示，截至2020年3月31日，華住集團在16個國家/地區經營5953家酒店，設有57.55萬間客房。其以租賃和自有模式運營的酒店客房的比例為17%，以管理和特許經營模式運營的酒店客房的比例為83%。

而在華住集團于2020年一季度新開業的296家酒店中，管理及特許加盟店的數量占比更高。今年一季度，華住集團新開業10家直營店和286家管理加盟店和特許店，其中直營店的數量占比不足4%。另據數據顯示，華住目前還有2375家籌建中未開業的酒店。

有分析人士認為，盡管華住集團以高比例的管理及特許經營客房數量撐起了規模，但若無法在收入及利潤端更具優勢的自有酒店客房數量上實現提升，則很難快速放大收入端，而其特許加盟店也可能會繼續受疫情影響，進而造成收入下降。

此外，成本端的壓力同樣不可忽視。今年一季度，華住集團毛利率為-18.1%，較上年同期的27.3%下挫45.4個百分點，其中租金、人工、折舊攤銷成本占比大幅提升。而在期間費用方面，剔除德意志酒店后其銷售費用率為5.0%，上漲1.8個百分點，管理費用率為17.5%，上漲8.9個百分點。

其還在一季度財報中預計，受疫情持續影響，2020年第二季度，華住集團凈收入將同比下降32%至34%，若不計入德意志酒店的收入，則將下降35%至37%。

一季度凈利潤增速下滑

《投資時報》研究員注意到，不僅是受疫情影響較大的2020年一季度，華住集團近年一季度凈利潤下滑趨勢顯著。Wind數據顯示，2017年至2019年，華住集團凈利潤分別為1.48億元、1.29億元、1.06億元，同比增速分別為113.41%、-15.79%、-17.83%。

同時，盡管上市以來華住集團收入呈逐年增長趨勢，從2010年的17.38億元增至2019年的112.12億元，不過收入增速總體上有所下滑。而其凈利潤變化更為顯著。Wind數據顯示，2010年至2019年，華住集團凈利潤分別為2.16億元、1.15億元、1.75億元、2.80億元、3.07億元、4.37億元、8.05億元、12.37億元、7.16億元、17.69億元，同期增速分別為407.11%、-46.78%、52.30%、60.02%、9.82%、42.05%、84.29%、58.21%、-41.69%、147.07%。尤其是最近兩年，華住集團的利潤情況變化較大。

數據顯示，2018年華住集團凈利潤為7.16億元，而2017年同期為12.28億元，當年其凈利潤下滑超四成。不過，華住酒店在其財報中表示，若按非美國通用會計準則計，其2018年經調整后凈利潤為17.12億元，較2017年的12.52億元增長36.1%。

而2019年，華住集團凈利潤增長147.1%，達到18億元。但若按非美國通用會計準則計，2019年華住集團調整后凈利潤為16億元，與2018年的17億元相比，下降8.8%。

對于個中原因，華住酒店表示，主要因為公司為加速擴張而進行了投資，以及收購德意志酒店集團導致成本提升。

《投資時報》研究員注意到，收購德意志酒店對華住集團來說是非常重要的一個動作。2019年11月，就在華住集團第一家海外酒店全季新加坡烏節路酒店正式開業僅一個月后，華住便對外宣布，其完成了對德意志酒店集團100%股權收購協議的簽署，這也是華住集團首次收購海外酒店集團。可以看到，對海外市場青睞有加的華住集團的海外開拓行動已經開始加速。

收購德意志酒店集團對增厚華住集團的業績亦起到顯著效果。據其2020年一季報顯示，若剔除德意志酒店集團并表影響，預計2020年一季度華住集團凈收入將下降45%—50%。

海外疫情蔓延無疑使得華住集團在全球范圍內的業務發展面臨全新挑戰。在去年完成對德意志酒店集團的收購后，華住集團于海外市場的布局或將放緩。

數據顯示，截至今年3月末，德意志酒店共計關閉85家酒店。同時，該酒店集團的ADR(已出租客房平均房價)、入住率和RevPAR(平均每間可用客房收入)等運營數據均有所下滑。其中，在入住率方面，德意志酒店集團今年一季度數據為51.7%，較去年同期下滑10.2個百分點。

對此，華住集團啟動了一系列緩解成本和現金流的措施，包括暫停招聘、減少和推遲資本支出、支付租金等，以應對因德意志酒店關閉而造成的影響。

不過，海外疫情走向目前仍不明朗，何時能完全恢復德意志酒店運營還是未知數。

負債率高企

在國內疫情已基本得到控制的當下，將目光重新聚焦中國本土或是更好的選擇。金輝表示，目前華住集團一個十分重要的戰略就是深耕中國，為此無論是從一二線還是到三四線、從經濟型到高端型，還是從城市商務到旅游度假，華住中國未來將進行全系列的深度覆蓋。“下半年，華住中國將在深耕中國市場的基礎上，加快發展速度，力爭在國內市場的發展規模不低于去年。”

目標已確定，但果真能夠實現嗎?從華住集團近年財報數據來看，其所面臨的境況并不樂觀。

《投資時報》研究員注意到，2019年，華住集團所有運營酒店的入住率為84.4%，2018年為87.3%，同比下滑2.9個百分點。而其同一酒店可出租客房平均收入在2019年為194元，較2018年的201元下降3.1%。

時至2020年一季度，華住集團運營的所有酒店的入住率為39.6%，較2019年第一季度的80.6%大幅下降。同時，其綜合RevPAR數據降至75元，去年同期則為178元。

此外，華住集團近年來負債增加亦較為顯著，即便更多采用管理和特許經營的輕資產發展模式，也未能影響其負債規模的大幅攀升。

Wind數據顯示，2016年至2019年，華住集團總負債分別為45.77億元、109.53億元、176.74 億元、454.83億元，同比大幅增長，同期其資產負債率分別為45.80%、62.85%、73.66%、85.84%，時至2020年一季度甚至高達91.16%。而2010年，其資產負債率僅為30.18%。

華住集團近五年及一期資產負債率情況

如此看來，高負債率與逐漸疲弱的運營數據同時出現，難免會讓投資者心生疑慮。不過天風證券研報預計相對樂觀，其表示，不包含德意志酒店在內，華住97%酒店已經復工運營，入住率恢復至74%，同店RevPAR恢復至65%。隨著國內疫情基本得到控制，華住集團酒店復蘇情況或將優于預期。