伴隨著動力電車極其確定的發展趨勢，動力電池技術在業內引發了此起彼伏的爭論，然而對于三元鋰電池、磷酸鐵鋰電池、石墨烯電池未來究竟誰將成為主流趨勢仍然無法定論。

近幾年，憑借自身過硬的技術，先導智能取得了眾多電池企業和車企的青睞，包括松下、索尼、三星SDI、LG化學、ATL、CATL、比亞迪(002594,股吧)以及特斯拉、奔馳、大眾、GM、上汽等，營業收入持續高增，截至2019末公司實現營業收入46.84億元，較2018年增長了20.41%。

但是無論鋰電池行業有多么大的不確定性，鋰電池設備龍頭先導智能(300450,股吧)并沒有產生多么大的苦惱。

一、鋰電設備業務占比高達86.42%，先導智能已成為行業龍頭

先導智能成立于2002年，經過十幾年技術與經驗的積累，先導智能已形成穩固且明顯的品牌效應與優勢。

先導智能自2003年起為松下配套開發電容器裝備，2008年正式進入鋰電池裝備行業，為索尼、松下、三星及比亞迪等世界一流的鋰電池生產廠商提供數碼和動力鋰電池關鍵設備，2013年成功研發出電動汽車用動力鋰電池卷繞機，成為可以為比亞迪和特斯拉供貨的企業，2017年收購珠海泰坦新動力(310328)電子有限公司，完成了對整個鋰電池智能制造的整合。

目前，先導智能的業務涵蓋鋰電池設備、光伏設備、3C智能設備、電容器設備等多個領域，其中公司鋰電設備業務占比最大，已成為公司業績增長的主要動力。

2019年，在公司總營收為46.84億元的情況下，鋰電池設備貢獻了86.42%，實現營業收入38.12億元。

事實上，自2014年以來，伴隨著新能源汽車的興起，先導智能的營業收入便一直保持高速增長，

2014年、2015年、2016年、2017年、2018年營業收入同比增長率分別為75.41%、74.89%、101.26%、101.75%、78.7%，而即使2019年受新能源汽車政策補貼退坡及部分地區提前切換國六標準影響，我國新能源汽車的銷量有所下滑，作為鋰電池智能設備龍頭先導智能仍然保持了20.41%的營收增長率(其中鋰電池設備銷售收入較2018年增長了10.68%)。

截至2019年末，先導智能在鋰電設備行業的市占率為28%，位于行業首位，

較2017年增多了近20%的市場份額，遠領先于第二名贏合科技(300457,股吧)，未來隨著新能源汽車行業的快速發展，先導智能作為頭部企業有望進一步受益。

二、先導智能的高ROE是由凈利率驅動的，而凈利率的核心推動力是技術

可以看到，2014-2019年間，先導智能的加權凈資產收益率一直處于20%以上，

2016年甚至達到了35%以上，而2017年之后，先導智能的凈資產收益率卻處于一個下滑趨勢，通過分析發現，在權益乘數和總資產周轉率較為穩定的狀態下，驅動先導智能保持高ROE的凈利率在不斷下滑。2019年，先導智能的凈利率為16.34%，較2016年已下降了近10個百分點，難道是公司的盈利能力出現問題了?

首先，銷售成本率的上升導致了企業凈利率的下滑。

一方面，從前幾年數據來看，主要是由于企業光伏設備業務占比的下滑間接導致了企業銷售成本率的上升，這是因為伴隨著企業鋰電池設備營收占比的增加，不被作為核心業務的光伏設備的經濟規模效應喪失毛利率迅速下滑，據悉，2017年之前光伏設備的毛利率一直在45%以上。另一方面，2019年，先導智能的銷售成本率為60.67%，雖然較2018年略有下降，但是從營業成本構成來看，在原材料成本占比下滑的同時其人工成本占比卻有了一個明顯的提升，從2018年的5.2%直接躍到了9.13%，人工成本的金額大幅提升。

不需要擔心的是，先導智能的核心業務鋰電池設備的銷售成本率一直處于一個十分穩定的狀態，

截至2019年末先導智能的總銷售成本率和鋰電池設備的銷售成本率相差不大，先導智能的銷售成本率理應不再存在下滑的空間。

其次，先導智能的管理費用率上漲幅度較大導致了企業凈利率的下滑。

近幾年，雖然先導智能的銷售費用率和財務費用率一直處于一個較穩定的水平，但是受公司行政管理人員增加的影響，管理費用中的職工薪酬增長較快，成為推動公司管理費用率上漲的主要原因。

最后，先導智能強大的研發能力將成為凈利率增長的核心動力。

在公司產能擴大的進程中，人員的擴張似乎在所難免，而促使企業凈利率維持穩定的除了企業的經營管理能力還有企業產品的核心競爭力。

近幾年，憑借高強度的研發投入，先導智能在鋰電池行業已擁有較強的技術壁壘。

先導智能掌握了生產動力鋰電池電芯、儲能鋰電池電芯、數碼鋰電池電芯的全自動卷繞機、疊片機、成套整線設備以及智能制造整體解決方案等核心技術，為公司樹立了持續健康發展的核心競爭力。值得一提的是，2019年度公司的研發費用高達5.32億元，占到年度收入的11.36%，以及研發人員數為2192人，占到公司總人數的32.43%。

三、總結

總的來看，先導智能作為全球領先的新能源裝備提供商，技術和性能達到世界先進水平，與CATL、ATL、比亞迪、LG、SK、 松下、特斯拉、NORTHVOLT等全球多家一線鋰電池企業和車企均保持著良好的合作關系。

未來，在行業較為開朗的發展前景下，先導智能憑借較強的經營管理能力和技術壁壘有望獲得更高的市場份額。