匯源果汁曾115億債務(wù)壓頂

截至2018年7月30日，還沒有公開發(fā)布2017年業(yè)績(jī)報(bào)告的并不多，匯源就是其中一個(gè)。

十年前，當(dāng)北京匯源飲料食品公司董事長朱新禮選擇大舉擴(kuò)張旗下工廠，坐等被可口可樂公司溢價(jià)收購時(shí)，或許他并沒想到由他一手創(chuàng)建的匯源，會(huì)落到每年賣幾家公司，仍負(fù)債超百億的境地。

同時(shí)，由于違規(guī)借貸42億元，遭港交所介入調(diào)查，匯源果汁陷入輿論漩渦。

長江商報(bào)記者梳理匯源果汁截至2017年12月31日年度未經(jīng)審核管理賬目發(fā)現(xiàn)，2017年全年銷售成本高達(dá)31.60億元，占公司全年收入近6成，公司凈利潤的23倍。

同時(shí)，公司負(fù)債卻不斷增加，截至2017年6月底已超過110億元。此外，其年利息支出54.63億元，占凈利潤的比重已高達(dá)400%，高企的利息支出正日益惡化其盈利能力。

匯源方面回復(fù)長江商報(bào)記者：“匯源果汁資產(chǎn)負(fù)債率近期雖有所上升，但總體處于正常水平。事實(shí)上，根據(jù)我司發(fā)布的2017年未經(jīng)審核管理賬目，2017年，匯源果汁資產(chǎn)負(fù)債率為51.8%，屬合理范圍。”

可口可樂曾欲2倍溢價(jià)收購匯源

從2013年開始，匯源集團(tuán)一改前幾年大躍進(jìn)式擴(kuò)張，大肆拋售資產(chǎn)，關(guān)于匯源資金“饑渴”的爭(zhēng)議就一直未曾間斷。其中，一個(gè)重要的背景在于當(dāng)時(shí)國際飲料巨頭可口可樂試圖并購匯源集團(tuán)，為了在并購中提高溢價(jià)，匯源集團(tuán)在全國大舉擴(kuò)張。

據(jù)長江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在2008年之前，匯源曾有過兩次大規(guī)模擴(kuò)張，在全國新建超過22個(gè)生產(chǎn)基地，金額超過40億元。2008年前后，可口可樂曾欲以24億美元、近2倍溢價(jià)，收購匯源果汁。

然而，該收購最終被否決了。當(dāng)年，匯源的凈利潤便出現(xiàn)大幅下滑。同時(shí)，由于閑置產(chǎn)能占用大量資金，2014年更是迎來首個(gè)虧損年度，當(dāng)年虧損1.27億元。

匯源自身也意識(shí)到擴(kuò)張釀成的后果，為了減少旗下虧損工廠持續(xù)生產(chǎn)拖累業(yè)績(jī)，從2013年開始，匯源還先后出售了3家子公司。共12家公司易主，交易規(guī)模超過28億元，出售公司資產(chǎn)的頻率、速度和金額在國內(nèi)鮮見。

記者整理發(fā)現(xiàn)，匯源果汁近些年?duì)I收雖然呈現(xiàn)上揚(yáng)，但是凈利潤始終維持低位。其中2014年-2016年凈利潤分別為-1.26億元、-2.29億元、0.13億元，2017年未經(jīng)審核的凈利潤為1.35億元。

與此同時(shí)，該公司的負(fù)債總額卻在逐年增加，2014年至2017年，其負(fù)債規(guī)模分別為65.35億元、76.62億元、99.95億元和114.03億元。

“事實(shí)上，根據(jù)我司發(fā)布的2017年未經(jīng)審核管理賬目，2017年，匯源果汁資產(chǎn)負(fù)債率為51.8%，屬合理范圍。”匯源方面解釋：“資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，但并非唯一標(biāo)志，站在企業(yè)經(jīng)營的角度，充分利用銀行杠桿、借入資金推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展，并同時(shí)盡可能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)經(jīng)營能力的一種體現(xiàn)。匯源果汁根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律及自身發(fā)展情況，適度負(fù)債融資，并有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于促進(jìn)自身的良性發(fā)展。”

中國品牌研究員朱丹蓬在接受記者采訪時(shí)表示：“負(fù)債超百億有一個(gè)重要的原因，匯源現(xiàn)在處于一個(gè)布局期。布局期間整體負(fù)債率偏高，符合中長期戰(zhàn)略需要，從產(chǎn)業(yè)端及全產(chǎn)業(yè)鏈來看，這是一種重資產(chǎn)的運(yùn)營模式，高于同行也屬于正常現(xiàn)象。”

不過，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為：“匯源目前因?yàn)橘Y金鏈緊繃可能引發(fā)斷裂的債務(wù)危機(jī)是其長期積累的下來的問題，自從多年前向可口可樂出售未遂后，匯源一直面臨業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，一方面是產(chǎn)品覆蓋面窄、一方面是競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)激烈。未來不排除匯源因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)不靈而休克猝死。”

債務(wù)壓頂面臨退市危機(jī)

匯源果汁借給北京匯源42.75億元的事，沒有經(jīng)過上市公司董事會(huì)、沒簽協(xié)議，亦沒有對(duì)外及時(shí)披露，這對(duì)于任何上市公司來實(shí)屬罕見。

記者在天眼查上看到，北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司董事長和匯源果汁淵源頗深，實(shí)控人都是朱新禮。這場(chǎng)極具復(fù)雜性的借款，給匯源果汁造成的影響不小，匯源果汁因此涉嫌違反香港上市規(guī)則自4月3日起停牌至今，甚至有可能面臨退市。

就在一周前，匯源發(fā)布公告，若其未能在2020年1月底完成港交所列出的復(fù)牌條件，港交所將會(huì)展開取消公司上市地位的程序。這意味著，匯源果汁不排除因此被退市的可能性。

匯源方面表示：“匯源果汁此次停牌，主要原因?yàn)椋涸诰C合考慮到金融理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)及較高收益保障之后，匯源果汁自2017年8月開始，將部分閑置資金陸續(xù)出借給非上市關(guān)聯(lián)方，資金出借后，雖有效幫助匯源果汁運(yùn)用額外資金實(shí)現(xiàn)利息收入、抵消資金成本，但此項(xiàng)貸款未遵守申報(bào)、公告及獨(dú)立股東批準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)定，已構(gòu)成違反上市規(guī)則。”

匯源果汁表示，管理層在年終決算時(shí)發(fā)現(xiàn)此事，主動(dòng)協(xié)調(diào)非上市集團(tuán)全部收回出借資金，并累計(jì)收取利息1.5億元，未損害上市公司及股東利益。針對(duì)違約情況，匯源果汁已取得融資票據(jù)相關(guān)方香港中銀的豁免。截至目前，匯源果汁經(jīng)營狀況良好、市場(chǎng)份額穩(wěn)固、品牌價(jià)值持續(xù)增長，有實(shí)力也有信心，早日完成港交所關(guān)于股票復(fù)牌的相關(guān)條件，促使股票早日復(fù)牌。

盡管匯源方面信心十足，但其已連續(xù)在港交所停牌近4個(gè)月，而原定于3月底發(fā)布的2017年業(yè)績(jī)報(bào)告直到今天也還沒有發(fā)布。

沈萌認(rèn)為：“長期停牌會(huì)引發(fā)交易所關(guān)注，如果沒有充分的理由，可能會(huì)把沒要求強(qiáng)制復(fù)牌，而強(qiáng)制復(fù)牌時(shí)匯源內(nèi)部問題沒有得到解決，或引發(fā)股價(jià)崩盤。”

營收增速放緩亟待二次發(fā)芽

事實(shí)上，匯源的日子過得并不如意。匯源果汁營收增速放緩，且市場(chǎng)占有率也出現(xiàn)了下滑。

根據(jù)尼爾森$(NLSN)$在2017年上半年對(duì)中國零售業(yè)進(jìn)行的研究顯示，匯源果汁百分百果汁及中高濃度果蔬汁的市場(chǎng)占有率分別為45.8%和35.3%，而上年同期這組數(shù)據(jù)是60%和39.4%。

這一點(diǎn)，在2017年年度未經(jīng)審核管理賬目也可以看到。2017年全年公司收入53.82億元，而2016年公司全年?duì)I收57.51億元。

有分析認(rèn)為，一年之內(nèi)市場(chǎng)占有率大幅下降，有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，更重要?jiǎng)t是匯源果汁自身原因。

記者在其2017年年度未經(jīng)審核管理賬目發(fā)現(xiàn)，匯源果汁營收按品類劃分主要有四大類，其中，百分百果汁18.05億元，占比近34%，中濃度果蔬汁15.45億元，占比近29%，果汁飲料8.97億元，占比近17%，其他飲料產(chǎn)品11.35億元，占比近21%。而公司近些年在養(yǎng)生系列及新品系列在加大投入，目前收效暫不明顯。這也意味著，在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，后繼產(chǎn)品并不突出。

除了外部原因，匯源內(nèi)部股權(quán)也出現(xiàn)了震動(dòng)。今年3月底，就在違規(guī)借貸被曝光前幾日，淡馬錫控股清倉了其所持的匯源果汁(01886.HK)的全部股份。據(jù)港交所披露，淡馬錫控股在2017年3月20日還持有匯源果汁8.23%的股份，但到3月28日，其持股數(shù)量已經(jīng)變?yōu)榱恪?/p>

老牌果汁企業(yè)輝煌已去，二次發(fā)芽成了當(dāng)務(wù)之急。匯源方面向長江商報(bào)記者表示：“在快消行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、增長趨緩的背景下，匯源果汁多年來不斷調(diào)整經(jīng)營模式，促使業(yè)務(wù)成長及穩(wěn)定性持續(xù)優(yōu)于行業(yè)平均水平，未來，匯源果汁將一如既往地為消費(fèi)者提供營養(yǎng)、健康的產(chǎn)品，并不斷創(chuàng)新、持續(xù)滿足消費(fèi)者需求。”