匯源果汁曾115億債務壓頂

截至2018年7月30日，還沒有公開發布2017年業績報告的并不多，匯源就是其中一個。

十年前，當北京匯源飲料食品公司董事長朱新禮選擇大舉擴張旗下工廠，坐等被可口可樂公司溢價收購時，或許他并沒想到由他一手創建的匯源，會落到每年賣幾家公司，仍負債超百億的境地。

同時，由于違規借貸42億元，遭港交所介入調查，匯源果汁陷入輿論漩渦。

長江商報記者梳理匯源果汁截至2017年12月31日年度未經審核管理賬目發現，2017年全年銷售成本高達31.60億元，占公司全年收入近6成，公司凈利潤的23倍。

同時，公司負債卻不斷增加，截至2017年6月底已超過110億元。此外，其年利息支出54.63億元，占凈利潤的比重已高達400%，高企的利息支出正日益惡化其盈利能力。

匯源方面回復長江商報記者：“匯源果汁資產負債率近期雖有所上升，但總體處于正常水平。事實上，根據我司發布的2017年未經審核管理賬目，2017年，匯源果汁資產負債率為51.8%，屬合理范圍。”

可口可樂曾欲2倍溢價收購匯源

從2013年開始，匯源集團一改前幾年大躍進式擴張，大肆拋售資產，關于匯源資金“饑渴”的爭議就一直未曾間斷。其中，一個重要的背景在于當時國際飲料巨頭可口可樂試圖并購匯源集團，為了在并購中提高溢價，匯源集團在全國大舉擴張。

據長江商報記者不完全統計，在2008年之前，匯源曾有過兩次大規模擴張，在全國新建超過22個生產基地，金額超過40億元。2008年前后，可口可樂曾欲以24億美元、近2倍溢價，收購匯源果汁。

然而，該收購最終被否決了。當年，匯源的凈利潤便出現大幅下滑。同時，由于閑置產能占用大量資金，2014年更是迎來首個虧損年度，當年虧損1.27億元。

匯源自身也意識到擴張釀成的后果，為了減少旗下虧損工廠持續生產拖累業績，從2013年開始，匯源還先后出售了3家子公司。共12家公司易主，交易規模超過28億元，出售公司資產的頻率、速度和金額在國內鮮見。

記者整理發現，匯源果汁近些年營收雖然呈現上揚，但是凈利潤始終維持低位。其中2014年-2016年凈利潤分別為-1.26億元、-2.29億元、0.13億元，2017年未經審核的凈利潤為1.35億元。

與此同時，該公司的負債總額卻在逐年增加，2014年至2017年，其負債規模分別為65.35億元、76.62億元、99.95億元和114.03億元。

“事實上，根據我司發布的2017年未經審核管理賬目，2017年，匯源果汁資產負債率為51.8%，屬合理范圍。”匯源方面解釋：“資產負債率是衡量企業負債水平及風險程度的重要標志，但并非唯一標志，站在企業經營的角度，充分利用銀行杠桿、借入資金推動企業快速發展，并同時盡可能降低財務風險，是企業經營能力的一種體現。匯源果汁根據市場經濟規律及自身發展情況，適度負債融資，并有效控制財務風險，有利于促進自身的良性發展。”

中國品牌研究員朱丹蓬在接受記者采訪時表示：“負債超百億有一個重要的原因，匯源現在處于一個布局期。布局期間整體負債率偏高，符合中長期戰略需要，從產業端及全產業鏈來看，這是一種重資產的運營模式，高于同行也屬于正常現象。”

不過，香頌資本執行董事沈萌認為：“匯源目前因為資金鏈緊繃可能引發斷裂的債務危機是其長期積累的下來的問題，自從多年前向可口可樂出售未遂后，匯源一直面臨業務發展的瓶頸，一方面是產品覆蓋面窄、一方面是競品競爭激烈。未來不排除匯源因為資金周轉不靈而休克猝死。”

債務壓頂面臨退市危機

匯源果汁借給北京匯源42.75億元的事，沒有經過上市公司董事會、沒簽協議，亦沒有對外及時披露，這對于任何上市公司來實屬罕見。

記者在天眼查上看到，北京匯源飲料食品集團有限公司董事長和匯源果汁淵源頗深，實控人都是朱新禮。這場極具復雜性的借款，給匯源果汁造成的影響不小，匯源果汁因此涉嫌違反香港上市規則自4月3日起停牌至今，甚至有可能面臨退市。

就在一周前，匯源發布公告，若其未能在2020年1月底完成港交所列出的復牌條件，港交所將會展開取消公司上市地位的程序。這意味著，匯源果汁不排除因此被退市的可能性。

匯源方面表示：“匯源果汁此次停牌，主要原因為：在綜合考慮到金融理財風險及較高收益保障之后，匯源果汁自2017年8月開始，將部分閑置資金陸續出借給非上市關聯方，資金出借后，雖有效幫助匯源果汁運用額外資金實現利息收入、抵消資金成本，但此項貸款未遵守申報、公告及獨立股東批準的相關規定，已構成違反上市規則。”

匯源果汁表示，管理層在年終決算時發現此事，主動協調非上市集團全部收回出借資金，并累計收取利息1.5億元，未損害上市公司及股東利益。針對違約情況，匯源果汁已取得融資票據相關方香港中銀的豁免。截至目前，匯源果汁經營狀況良好、市場份額穩固、品牌價值持續增長，有實力也有信心，早日完成港交所關于股票復牌的相關條件，促使股票早日復牌。

盡管匯源方面信心十足，但其已連續在港交所停牌近4個月，而原定于3月底發布的2017年業績報告直到今天也還沒有發布。

沈萌認為：“長期停牌會引發交易所關注，如果沒有充分的理由，可能會把沒要求強制復牌，而強制復牌時匯源內部問題沒有得到解決，或引發股價崩盤。”

營收增速放緩亟待二次發芽

事實上，匯源的日子過得并不如意。匯源果汁營收增速放緩，且市場占有率也出現了下滑。

根據尼爾森$(NLSN)$在2017年上半年對中國零售業進行的研究顯示，匯源果汁百分百果汁及中高濃度果蔬汁的市場占有率分別為45.8%和35.3%，而上年同期這組數據是60%和39.4%。

這一點，在2017年年度未經審核管理賬目也可以看到。2017年全年公司收入53.82億元，而2016年公司全年營收57.51億元。

有分析認為，一年之內市場占有率大幅下降，有行業競爭的關系，更重要則是匯源果汁自身原因。

記者在其2017年年度未經審核管理賬目發現，匯源果汁營收按品類劃分主要有四大類，其中，百分百果汁18.05億元，占比近34%，中濃度果蔬汁15.45億元，占比近29%，果汁飲料8.97億元，占比近17%，其他飲料產品11.35億元，占比近21%。而公司近些年在養生系列及新品系列在加大投入，目前收效暫不明顯。這也意味著，在激烈市場競爭中，后繼產品并不突出。

除了外部原因，匯源內部股權也出現了震動。今年3月底，就在違規借貸被曝光前幾日，淡馬錫控股清倉了其所持的匯源果汁(01886.HK)的全部股份。據港交所披露，淡馬錫控股在2017年3月20日還持有匯源果汁8.23%的股份，但到3月28日，其持股數量已經變為零。

老牌果汁企業輝煌已去，二次發芽成了當務之急。匯源方面向長江商報記者表示：“在快消行業競爭激烈、增長趨緩的背景下，匯源果汁多年來不斷調整經營模式，促使業務成長及穩定性持續優于行業平均水平，未來，匯源果汁將一如既往地為消費者提供營養、健康的產品，并不斷創新、持續滿足消費者需求。”