在季末和國慶長假前，市場利率緩慢走高，經過央行公開市場操作不斷投放資金，節前幾個交易日，交易所國債逆回購利率有所回落。而節后首日則再度大幅走高，多個期限品種紛紛超過節前最高利率，四季度資金收緊預期較濃，值得關注。

// 央行公開市場操作暫停 //

10月9日，國慶及中秋長假后的首個交易日，央行未進行公開市場操作，而逆回購到期規模卻不小。Wind數據顯示，10月1日至8日央行公開市場累計有4700億元逆回購到期，此外10月9日還有900億元逆回購到期，節后首個交易日央行公開市場將有5600億元逆回購到期。在沒有資金投放對沖下，凈回籠資金規模較大。

分析人士認為，總體來看，短期資金面大概率仍將季節性收緊，但也不必過分擔心流動性問題，整體資金面無憂。

// 國債逆回購利率紛紛創階段新高 //

Wind行情顯示，10月9日長假后首個交易日，市場資金并沒有顯現出寬松，交易所國債逆回購多個期限利率大幅走高，并突破節前高點。其中盤中最高的深交所1天逆回購(R-001)年化利率達6.2%，創6月底以來新高。緊隨其后上交所1天逆回購(GC001)也快速上漲，年化利率一直維持在4%以上，最高沖至5.5%，同樣大幅高于長假前利率。另外2天、3天期等品種最高年化利率也都突破或觸及5%，紛紛創出近期新高。

可見市場對長假后資金面預期還是有一定的緊張，尤其在央行節后未注入流動性下，市場利率有所抬升。

// 往年長假后市場利率如何？ //

對比最近三年長假后至10月15日，以上交所1天、2天、3天、4天、7天和14天短期6個品種最高年化利率來看(上交所最低賣出資金要求10萬元，較穩定。而深交所最低資金要求為1000元，最高價容易出現瞬間的異常波動)，Wind數據顯示，2017年長假后至15日，短期1天和2天期最高年化利率均達10%或以上，市場利率較高。而2018年和2019年長假后利率都不高，其中2018年最高也是1天和2天期年化利率均在4%以上，而2019年市場利率進一步走低，前半個月最高年化利率都未達到3.6%。而今年節后各期限年化利率明顯上升，雖比2017年低不少，但較去年和前年都要高出很多，其中1天、2天和3天最高年化利率都超過或觸及5%。若央行仍暫停公開市場操作，短期市場利率或還會有所上升。可見今年長假后市場對資金收緊預期越來越濃。

// 資金面緣何緊張？ //

東北宏觀沈新鳳、劉星辰分析認為，整體來看，10月流動性缺口規模約為1.65萬億元，較上月有所走闊，主要為財政存款及貨幣工具到期回籠流動性所致，仍需要央行及時進行流動性補充，預計10月資金面繼續維持緊平衡。

東興證券康明怡、楊城弟分析認為，10月資金面流動性壓力仍大，從幾大影響流動性的因素來看，10月為財政支出季節性低點，但10月又為季初納稅繳款期，國債發行量仍大，財政存款將延續年內高增長，流動性繼續回流至央行財政存款賬戶，對資金面流動性形成壓制。

居民和企業信貸需求依然穩健，信用擴張節奏不變，法定準備金繳納難以出現邊際變化，對流動性影響偏負面，但影響幅度較小。10月流動中現金預計回流千億左右，對資金面流動性改善起到一定的正面作用。在超儲率較低時，銀行間流動性利率對央行貨幣政策操作更為敏感，隨著回購利率回歸政策利率附近，銀行間杠桿增速回歸常態，貨幣政策操作將更加靈活適度，保持流動性合理充裕，央行或將更傾向于通過中短期限公開市場操作靈活調控銀行間流動性。