盈虧平衡與實際利率反向走勢結(jié)束,是否會對風險投資構(gòu)成壓力?
據(jù)獲悉,3月份美股崩盤后,美國資本市場最奇怪的脫鉤現(xiàn)象之一,是實際利率與盈虧平衡利率之間的方向性分化。然而,最近幾周,這種前所未有的分化似乎終于結(jié)束了,因為自8月初以來,在通脹預期與實際收益率同步上升的背景下,美國10年期利率已從51個基點升至74個基點。
正如高盛的Alessio Rizzi指出的那樣,“10年期盈虧平衡利率與實際收益率之間的正相關(guān)性,并不是2020年的特征”。轉(zhuǎn)折點在7個月之后到來,這是盈虧平衡利率與實際利率反向變動時間最長的時期之一。
此前這種反向變動持續(xù)時間最長的一次是在全球金融危機時期,當時與現(xiàn)在類似,美聯(lián)儲承諾在經(jīng)濟從低迷水平好轉(zhuǎn)之際保持寬松的金融環(huán)境,并錨定名義利率。風險上升的環(huán)境,比如今年3月以來的環(huán)境,通常會推高通脹預期,壓低實際利率,而名義收益率基本保持不變。
科技股和黃金等較長期權(quán)益是這一機制的主要受益者,而美元通常會受到影響。”
事實上,實際收益率下降為估值提供了強有力的支撐,同時增長預期也在改善。而且,高盛表示,“出于這個原因,過去3個月里,實際利率與標準普爾500指數(shù)的相關(guān)性一直牢牢地保持在負值區(qū)間。
當然,這種情況的另一面是不利的:如果實際收益率下降支撐了資產(chǎn)價格,那么不斷上升的實際收益率可能會導致風險資產(chǎn)的下降。的確,正如Rizzi所言,“鑒于實際利率與股票之間的負相關(guān)性,許多投資者都在想,由實際利率驅(qū)動的潛在利率上升,是否會對風險資產(chǎn)構(gòu)成壓力。”
針對這些擔憂,Rizzi表示,最重要的是利率變化的速度。在接下來的圖表中,這位高盛策略師繪制了自1998年以來標普500指數(shù)基于美國利率走勢的月回報率。1998年股票和債券開始出現(xiàn)負相關(guān)走勢。圖表顯示,較高的名義收益率通常反映了較好的增長和積極的股票表現(xiàn)。在名義收益率增長2個標準差(目前相當于上升41個基點)的情況下,標準普爾500指數(shù)的回報率相對平坦,股票/債券正相關(guān)。Rizzi警告稱,“投資者應該更加關(guān)注實際利率的同等增長。”事實上,實際利率的迅速上升(目前約上升31個基點)通常對股市的影響更大。
高盛認為有可能出現(xiàn)“大規(guī)模轉(zhuǎn)向通貨再膨脹和風險交易,如果有積極的增長情緒支撐,股市或許能夠消化更高的利率。”因此,即使利率大幅上升,最終也可能成為風險資產(chǎn)的有利環(huán)境,只要實際利率沒有快速上升。
展望未來,高盛指出,有關(guān)疫苗的積極消息,再加上民主黨在美國大選中勝出,可能會進一步打破收支平衡與實際利率之間的負相關(guān)性,因為兩者都可能進一步走高。在這種情況下,
市場已經(jīng)在考慮美國利率走高的可能性。關(guān)鍵是,一旦利率開始走高,其速度會有多快。
但問題在于,實際利率可能會相當迅速地上升。美國債券的正偏態(tài)(positive skewness)表明,
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