昆藥集團(600422.SH)發(fā)布了前三季度業(yè)績報告，營收、凈利潤和現(xiàn)金流全部下降。作為一家中藥企業(yè)，該公司舍得在營銷上花錢，但在研發(fā)上卻比較吝嗇，帶來的結果就是過去四年業(yè)績幾乎原地踏步。

四年業(yè)績“原地踏步”

10月22日，昆藥集團(600422,股吧)發(fā)布公告，該公司及其合并報表范圍內的子公司擬將合法持有的不超過4億元的銀行承兌匯票、應收賬款、大額存單、理財產品、結構性存款、信用證、保證金等資產作為質押物，向銀行申請融資，辦理貸款、信用證、開立銀行承兌匯票等業(yè)務。

就在當天，昆藥集團發(fā)布2020年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)營收54.24億元，同比下滑5.92%;歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為3.51億元和2.87億元，同比下降了2.45%和7.55%。與此同時，該公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1.57億元，比上年同期下降了30.28%。

從經營活動現(xiàn)金流大幅下降以及通過抵押各種有價證券來融資可以看出昆藥集團比較“缺錢”。

昆藥集團在2020年半年報中介紹，公司所處行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，業(yè)務領域覆蓋醫(yī)藥全產業(yè)鏈，核心業(yè)務涵蓋醫(yī)藥研發(fā)、工業(yè)、商業(yè)及大健康一體化產業(yè)鏈，業(yè)務發(fā)展立足中國本土并積極進行全球化布局。公司圍繞“聚焦心腦血管疾病、專注慢病治療領域的創(chuàng)新型國際化藥品提供商”的戰(zhàn)略定位，堅定地走創(chuàng)新、國際化道路。

如果按行業(yè)來劃分其業(yè)務，2019年，昆藥集團有27.5%的收入來自口服劑，有26.6%的收入來自針劑，44.3%的收入來自藥品批發(fā)與零售，剩下來自保健食品生產、醫(yī)療服務以及日用品的收入占比均未超過1%。

如果按具體藥品收入來劃分，2019年，昆藥集團有36%的收入來自心腦血管治療領域的藥品收入，這也是該公司收入占比最高的藥品，其次，來自骨科系列、抗感染類、抗瘧類和舒肝類的藥品收入占比均未超過1%。

《電鰻財經》注意到，2020年該公司業(yè)績的下降很可能讓其回到之前連續(xù)三年業(yè)績下降的狀況。財務數(shù)據(jù)顯示，2000年上市的昆藥集團近年來業(yè)績增長并不好看，2016年至2019年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為-16.61%、-17.01%、-1.61%和29.48%。

2019年，昆藥集團的扣非前和扣非后凈利潤分別為4.54億元和3.33億元，扣非前凈利潤僅比2015年的4.21億元增加了7.8%，而扣非后凈利潤比2015年還減少了11.7%。由此可見，過去四年，昆藥集團的業(yè)績幾乎原地踏步。

銷售費用幾乎是研發(fā)費用的三倍

事實上，昆藥集團是一家以中成藥為主尤其是注射用中藥針劑為主的公司，心腦血管和批發(fā)零售占據(jù)了該公司絕大多數(shù)的銷售額。然而，該公司的心腦血管的核心產品也倍受爭議。另外，該公司也具有中藥類的企業(yè)的共同特點：重營銷輕研發(fā)。

今年前三季度，昆藥集團的銷售費用為16.9億元，同比下降了19.1%;同期該公司的研發(fā)費用為6107萬元，同比增長了47.2%。盡管前三季度該公司的研發(fā)費用在大幅增長，而銷售費用出現(xiàn)下降，但從絕對金額來看，昆藥集團的研發(fā)費用與銷售費用差距巨大，研發(fā)費用幾乎只是銷售費用的一個零頭。

業(yè)內人士認為，雖然中藥企業(yè)也被算作醫(yī)藥板塊，但其共同點是研發(fā)投入比較低，而銷售費用非常高。2019年，昆藥集團的營業(yè)收入高達81億元，但該公司的研發(fā)費用只有8000萬元。如果以183名研發(fā)人員為基數(shù)計算，包含工資在內的人均研發(fā)費只有43萬元，可見該公司的研發(fā)人員的待遇也不高。如果算上研發(fā)資本化的部分，該公司的研發(fā)投入合計也只有1.27億元。

不過，昆藥集團在營銷上出手大方，2019年，該公司的銷售費用高達30億元，其中，絕大部分投向了市場推廣。業(yè)內普遍認為，一家公司的產品實力不夠，就只能靠營銷來強行推廣。

而且，研發(fā)投入少已經開始給昆藥集團帶來了不利影響。近年來，由于研發(fā)投入嚴重不足，昆藥集團近期幾乎沒有什么新產品問世，目前仍主要靠幾款傳統(tǒng)產品強撐著。而與此同時，昆藥集團的銷售費用卻花不完。2019年，該公司提取但尚未支付的營銷推廣費，公司計入了預提費用，賬面余額為8.7億元。

藥品批發(fā)和零售占比 卻不賺錢

《電鰻財經》注意到，除了重營銷輕研發(fā)外，昆藥集團在藥品批發(fā)與零售上的收入占比也比較高，但該項業(yè)務似乎并不怎么賺錢。

該公司在2019年年報中披露，公司實現(xiàn)縣級以上醫(yī)療機構覆蓋211家、基層醫(yī)療機構覆蓋786家，OTC終端覆蓋8142家及直營零售門店覆蓋127家。實現(xiàn)銷售收入3.62億元，占全部營收的45%。

然而，這一項業(yè)務的毛利率極低，2019年僅為9%。如果再考慮到其他費用支出，這項業(yè)務幾乎是不賺錢的。

盡管該公司的藥品批發(fā)和藥品零售毛利率極低，但該項業(yè)務仍占據(jù)著公司一大部分營收。昆藥集團在年報中解釋稱，公司旗下的昆藥商業(yè)積極把握“兩票制”實施帶來的行業(yè)機遇，著力發(fā)展本部的推廣和終端業(yè)務，分銷、終端、推廣三大板塊業(yè)務成為昆藥商業(yè)主要業(yè)績來源。在加速推進云南省內終端市場延伸布局戰(zhàn)略的同時，更借助現(xiàn)代化醫(yī)藥物流中心的投入和信息化平臺的搭建，升級和整合在倉儲物流等方面的能力，推動企業(yè)從單純的藥品配送商向綜合服務商轉變。

業(yè)內人士認為，醫(yī)保改革后的“兩票制”對該公司打擊較大，而該公司的核心產品競爭力不足，沒有拿得出手的創(chuàng)新藥，而從零開始搞研發(fā)有比較難，所以不得不去做藥品物流配送。

這也是昆藥集團的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例始終保持行業(yè)最低水平的原因之一。從今年年初至10月21日收盤，昆藥集團的股價下降了6%，同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為37%。