于香港中環經營9家醫療、診斷中心的中卓醫務，其業務經營明顯受到了公共衛生事件的影響。在截至7月31日止的四個月內，其收入同比下滑3.68%至7873萬港元，且股東凈利潤同比下滑45.26%至1108.2萬港元。

面對來自外界的挑戰，中卓醫務做出了上市決定。其認為，該舉將增強公司的形象、品牌及聲譽，從而提升公司在行業中的競爭力。智通財經APP了解到，中卓醫務已于10月29日向港交所遞交了招股說明書，申請于主板上市，中金公司為獨家保薦人。

對于上市后的發展方向，中卓醫務在上市材料中做了詳細介紹，其表示，將用上市募集的資金成立一間綜合診斷中心、一間綜合醫療中心、一間新腫瘤科中心、一間新牙科中心和一間新皮膚科中心，以實現快速擴張。

一邊是業績表現受經營環境影響而出現階段性下滑，另一邊是未來擴張規劃“馬力十足”。如此發展狀況下，中卓醫務是否值得關注?

以1.3%的市占率排名第6位

其實，香港的私家醫療中心市場競爭劇烈且高度分散。據弗若斯特沙利文數據顯示，若按收益計算，2019年排名前10位的私家多專科醫療中心運營商的市占率僅有18.8%，且排名第一位的龍頭企業市占率僅4.2%。于2013年10月開始運營的中卓醫務，在六年的“摸爬滾打”之后，以1.3%的市占率排名第6位。

“榜上有名”的背后，是因為中卓醫務運營的醫療中心及診斷中心已具有一定規模。截至2020年10月21日，中卓醫務以“中卓醫務”品牌經營著六間醫療中心，包括三間多專科診所、一間精神科中心、一間長者醫健中心以及一間兒科醫務中心;同時，以“香港醫療診斷中心”附屬品牌運營著兩間影像及診斷中心及一間化驗所，合計在管醫療中心及診斷中心共9間。

與此同時，中卓醫務組建了優質的醫療團隊，這也是公司能在競爭劇烈的市場中占據一席之地的關鍵。據招股書顯示，中卓醫務的醫療團隊由15名獨家聘用的專科醫生組成，平均約有18年的專科資格，涵蓋11個醫療專科;此外亦采用非獨家的形式聘用11名小組專家，覆蓋9個專科。值得注意的是，為了吸引優質醫師資源，中卓醫務在2019財年(截至3月31日止12個月)、2020財年以股權合伙人的模式合計引入6名醫生。

目前，中卓醫務提供兩大服務，分別是醫療服務、醫療管理服務。其中，醫療服務又包括專科醫療服務和專職醫療服務。而醫療管理服務指的是為若干醫生提供有關行政及運營功能的服務，比如診所管理、會計及財務、人力資源、藥品及臨床物資采購、設備及租賃管理等。目前，公司向中卓醫務眼科醫生提供醫療管理服務。

不過，中卓醫務當前最核心的業務還是專科醫療服務，2020財年時，專科醫療服務收入占比高達93.6%，其次是于2019年開始運營的專職醫療服務，占比5.3%，而醫療管理服務僅占1.8%。

盈利能力逐年下滑的背后

在過往三個財年(2018-2020財年)中，中卓醫務的總收入從5096.1萬港元增至2.48億港元，增長勢頭明顯，但該增長主要由專科醫療服務帶動。據招股書顯示，由于不同類型的醫生加盟進入中卓醫務的醫療中心，高價值科類的增加吸引了更多患者，實現了“量價齊升”，這使得中卓醫務來自專科醫療服務的收入從2018財年的4119.2萬港元增至2.32億港元。而專職醫療服務在2020財年才剛開始放量。

但疫情的爆發讓中卓醫務的增長勢頭戛然而止。智通財經APP了解到，在截至2020年7月31日止的四個月中，中卓醫務的總收入為7873萬港元，同比下滑3.68%。該下滑便是因為專科醫療服務的發展受阻，這主要體現在兩方面，其一是由于疫情期間患者減少了非緊急病癥的治療，因此醫療中心就診人次下滑，導致專科服務中來自醫療中心的收入同比下滑3.3%;其二，由于就診次均收入的大幅下滑，專科醫療服務中來自私家醫院的收入同比下降28%。兩大因素導致專科醫療服務收入同比下滑13.89%。

不過，專職醫療服務由于處于初始階段，仍在市場中快速滲透。該報告期內，專職醫療服務的收入為1028.3萬港元，較2019年同期的7.4萬港元大幅增長。正是因為專職醫療服務收入的爆發，才使得中卓醫務總收入的下滑幅度縮減至3.68%。

由此能看出，中卓醫務收入增長勢頭的放緩主要是因為疫情的影響，在經營環境好轉之后，其專科醫療服務有望重拾升勢，且專職醫療服務的快速滲透將成為公司業績的新增長點。但值得注意的是，自2018財年以來，中卓醫務的盈利能力都是下滑的。

據招股書顯示，2018-2020財年，中卓醫務的毛利率分別為58%、43.2%、30.4%，毛利率的持續下滑主要是因為公司向股權合伙人醫生支付了服務費。而截至2020年7月31日只四個月時，其毛利率下滑至26.6%，這主要是因為專科醫療服務的收益減少但固定成本較高。

隨著毛利率的下滑，再加上快速擴張下行政開支的增加，中卓醫務的純利率亦從2018財年的42.2%下滑至2020財年的20%，且在2020年7月31日止四個月中進一步下滑至13.3%。

盈利能力連續下滑后，中卓醫務的凈利潤出現了明顯波動，2020財年時，其股東凈利潤同比下滑16.29%至5019.4萬港元。至2020年7月31日止四個月時，其股東凈利潤同比下滑45.26%至1105.2萬元。

不過，中卓醫務的資產質量相對較好，截至2020年7月31日止四個月時，其資產負債率未超20%。當然，這與公司在2019年至今進行過5輪融資有關，減輕了公司在發展過程中的資金壓力。

整體來看，中卓醫務以股權合伙人的方式在2019財年、2020財年分別新增5名、1名醫生，這使其專科醫療服務收入實現了快速增長，且于2019年開始運營的專職醫療服務開始放量，但疫情的爆發阻礙了公司的整體發展，且股權合伙醫生的引入使得銷售成本明顯增加，從而導致了公司盈利能力的持續下滑，但優質的醫生資源也是中卓醫務在競爭劇烈的市場中持續發展的關鍵。隨著經濟、經營活動的恢復，中卓醫務有望重回增長賽道，經營環境最差的時刻或已成過去。

從估值上看，中卓醫務在2020年8月27日的第五輪融資時估值15億港元，對應2020財年的PE估值為30倍，若IPO時估值定價相對合理，再加上香港本地概念，中卓醫務或將有所表現。