什么是同業(yè)存單？

同業(yè)存單是作為同業(yè)存款的替代品出現(xiàn)，同業(yè)存單是商業(yè)銀行進行主動負債管理的重要工具,是為完善同業(yè)借貸市場Shibor報價的短、中、長期利率曲線。同業(yè)存單的主要發(fā)行期限為3到6個月，投資者主體為金融機構，主要是商業(yè)銀行、保險、基金等。從性質(zhì)上說，同業(yè)存單是可以交易的同業(yè)存款，也類似于銀行向金融機構發(fā)行的短期債券。

同業(yè)存單的市場條件

2013年8月14日，一位接近央行的人士透露，存款利率市場化不可能一蹴而就，存款利率本身還不具備全面放開的條件，但在銀行間市場先推出同業(yè)存單是一個比較好的時間窗。央行為此做過調(diào)研，對同業(yè)存單的定義、發(fā)行及交易對象、期限及定價方式、核準程序及金額、發(fā)行、流通、轉讓方式、監(jiān)管歸屬問題等關鍵要素，進行了詳盡研究和充分論證，并且還摸索了同業(yè)存單等替代性金融產(chǎn)品的發(fā)行與交易。不排除在2013年內(nèi)或者2014年初先發(fā)行同業(yè)存單和交易試點。2013年以來，監(jiān)管層一再警示銀行間市場同業(yè)業(yè)務期限錯配的風險，在一系列嚴格的監(jiān)管政策影響下，銀行不得不重新配置同業(yè)資產(chǎn)，不少股份制銀行買入返售業(yè)務有所收斂，但是，縱觀銀行間市場，同業(yè)存放業(yè)務依舊十分活躍，并且線下交易也很普遍，這給央行帶來監(jiān)管難題的同時，也提供了試點發(fā)行同業(yè)存單的契機。

同業(yè)存單的相關舉措

一、出臺舉措

工商銀行城市金融研究所副所長在一份報告中表示，2013年后半年乃至2014年初還有望出臺新舉措，包括可能先行放開銀行間同業(yè)市場同業(yè)存單的存款利率管制，取消五年期存款利率限制，以及現(xiàn)有同業(yè)拆放利率市場報價機制安排進一步拓展至信貸市場等。當然，配套措施包括存款保險制度也將會盡快實施，銀行業(yè)準入門檻可能降低。

二、銀行措施

為了順利推行同業(yè)存單試點，銀行間市場同業(yè)拆借中心按照央行的要求已著手研究、準備創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行與交易的各項條件。同時，各報價行也在逐步理順內(nèi)部管理機制，強化總行對分支行定價的約束作用，同時參與到了發(fā)行同業(yè)存單等替代性金融產(chǎn)品的探索中。

同業(yè)存單的優(yōu)勢

同業(yè)存單的推出：

一、有助于完善Shibor的品種期限結構

二、有利于提高商業(yè)銀行定價能力

同業(yè)存單是商業(yè)銀行進行主動負債管理的重要工具，市場化定價的資金成本具有波動性和不確定性，這會倒逼商業(yè)銀行加強資產(chǎn)負債管理、提高風險管理能力，向管理風險要效益。

同業(yè)存單與同業(yè)存款相比有三個優(yōu)勢：

1.主動性：發(fā)行人可以根據(jù)資產(chǎn)負債管理的需要，自行決定發(fā)行的金額和期限。

2.透明性：作為線上業(yè)務，可以根據(jù)供求關系市場化定價，提高透明度。

3.穩(wěn)定性：鑒于同業(yè)存單可以轉讓而不能提前支取，可以避免銀行存款波動。

更重要的是，擬推出的同業(yè)存單從發(fā)行對象上看類似同業(yè)存款，如果根據(jù)《大額可轉讓定期存單管理辦法》(1996年)的相關規(guī)定，同業(yè)存單吸收的存款應當繳納存款準備金。因此，試點推出的同業(yè)存單可能被視為一般性存款而計入貸存比考核，這對于吸收存款壓力大的中小股份制銀行有巨大的吸引力。

制約同業(yè)存單發(fā)展的因素

有幾方面的因素會影響同業(yè)存單的發(fā)展速度：

一、從銀行同業(yè)負債的角度來看，最近幾年中小銀行的同業(yè)負債擴張較快，占總負債的比例也在持續(xù)上升，大型國有銀行的同業(yè)負債占總負債的比例較低，也沒有持續(xù)上升。

因此，在試點初期，大型國有銀行并沒有很強的動力把同業(yè)存單的規(guī)模擴充到很大。如果試點拓寬到其余的股份制銀行和中小地方商業(yè)銀行，則同業(yè)存款單的發(fā)展速度可能會加快。

二、同業(yè)存單由于是標準化產(chǎn)品，盡管融資成本上相對于目前的同業(yè)存款有一定優(yōu)勢，但在條款上不夠靈活，信息過于透明等因素也會使得其無法完全替代線下的同業(yè)存款。

三、政府審批節(jié)奏和政策限制。在試點初期，預計央行可能給定每家試點銀行一個固定的發(fā)行額度。

四、同業(yè)存單是否享有某些便利條件。作為主動負債工具，同業(yè)存單能否算作普通存款，或者能否算入貸存比計算指標，受到各方的關注。

目前同業(yè)存款不能算作普通的存款，也不納入貸存比的計算。但如果保險公司也可以購買同業(yè)存單，由于目前保險公司存放銀行的存款作為普通存款，則同業(yè)存單是否算入普通存款有可商議之處。此外，由于同業(yè)存單有類債券屬性，商業(yè)銀行發(fā)行的普通金融債可以在計算貸存比時予以抵扣，那么同業(yè)存單是否在計算貸存比指標時予以抵扣也有可商議之處。

五、與海外市場大額可轉讓存單類似，同業(yè)存單可能有順周期特征，在資金面偏緊過程中，或者市場預計利率有上升趨勢時，銀行為了鎖定更低的融資成本，可能會更多的發(fā)行同業(yè)存單，因此利率上升環(huán)境中，同業(yè)存單的規(guī)模或比例會上升，反之則下降。這類似于回購融資的情況。一般在資金利率上升的環(huán)境當中，銀行通過回購融資的未到期余額會有所上升。

同業(yè)存單對基準利率的影響

無論同業(yè)存單以多快的速度發(fā)展，其推出會有利于利率市場化的進一步發(fā)展。從海外市場經(jīng)驗來看，大額存單的定價一般會跟隨同期限的銀行拆借利率，如美國大額存單利率與美元Libor較為接近、香港人民幣存單利率也會參考CNHHibor。

而中國同業(yè)存單的定價也會參考同期限Shibor利率。表面上看，同業(yè)存單的定價依賴于Shibor利率。但在實際的發(fā)展過程中，也可能是同業(yè)存單的發(fā)展推動Shibor利率更為市場化和更靈敏反映市場變化。

目前國內(nèi)Shibor利率體系中，3個月以內(nèi)的Shibor利率報價主要參考同期限的回購利率，由于具有活躍的回購交易作為參考，3個月以內(nèi)的Shibor利率比較市場化，也能動態(tài)反映市場變化。但3個月以及以上期限的Shibor利率，波動性不足，其背后沒有活躍的公開透明的成交品種作為報價參考，使得其定價的真實性受到一定質(zhì)疑(圖10)。

例如，在資金面松緊的變化過程中，線下同業(yè)拆借和同業(yè)存款的報價雖然名義上是基于同期限Shibor報價加點，但波動劇烈的主要是加點的幅度，而資金松緊程度對Shibor利率本身的影響則被削弱。

如果3個月和以上期限的Shibor利率報價有比較活躍的和公開透明的貨幣市場工具交易(比如同業(yè)存單)，則報價交易員也會逐步參考該貨幣市場工具的交易價格來形成Shibor的報價，使得較長期限Shibor利率的波動性更強，更能反映市場利率的實際變化。

同業(yè)存單對銀行負債成本的影響

同業(yè)存單本身作為一種融資工具，不會推動利率向某個方向發(fā)生趨勢性的變化，利率水平的確定仍需要綜合判斷經(jīng)濟增長、通脹、央行貨幣政策、銀行資產(chǎn)負債結構等因素。撇開經(jīng)濟基本面和央行貨幣政策不談，同業(yè)存單是否會導致銀行負債成本上升取決于同業(yè)存單的發(fā)展速度與其便利性。

從銀行的負債端來看，銀行的融資存在著雙軌制特征。從銀行的FTP系統(tǒng)(資金轉移定價系統(tǒng)，F(xiàn)undsTransferPricing)來看，其成本端的輸入包括尚未完全市場化的存款，也包括比較市場化的同業(yè)資金往來以及債券發(fā)行。從上市銀行的同業(yè)資金成本和存款資金成本對比來看，同業(yè)資金成本平均比存款資金成本高出約150-200bp。

從上述的分析來看，大型國有銀行的同業(yè)負債比例近年來沒有明顯上升，而中小銀行則上升的相對明顯。但中小銀行發(fā)展同業(yè)負債也主要是為了對接同業(yè)資產(chǎn)。但經(jīng)過了今年6月份“錢荒”以及銀監(jiān)會進一步規(guī)范銀行理財和銀行同業(yè)業(yè)務之后，銀行同業(yè)資產(chǎn)的發(fā)展速度有所放緩。

如果從同業(yè)存單替代同業(yè)存款的角度來看，由于同業(yè)存單的發(fā)行利率會一定程度上低于同業(yè)存款，因此在同業(yè)負債內(nèi)部，同業(yè)存單的比例上升有助于銀行適度降低同業(yè)負債成本。相比于同業(yè)存單的推出，未來存款端的利率市場化改革可能對銀行資金成本有一定推升作用。

同業(yè)存單的推出會為未來普通大額可轉讓存單的重啟積累經(jīng)驗，尤其是同業(yè)存單有助于Shibor利率體系的進一步完善，從而培育日后大額可轉讓存單的定價基準。待同業(yè)存單發(fā)展成熟后，監(jiān)管機構可能會進一步推進普通大額可轉讓存單的試點與改革。

對于金融類機構而言，同業(yè)存單作為流動性較好且信用風險較低的產(chǎn)品，是較為重要的貨幣市場投資工具，隨著貨幣市場基金以及類似的現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模的擴大，預計貨幣市場基金對此類產(chǎn)品有較強的投資需求。事實上，目前同業(yè)存款已經(jīng)成為貨幣市場基金的重要投資品種。