什么是同業存單？

同業存單是作為同業存款的替代品出現，同業存單是商業銀行進行主動負債管理的重要工具,是為完善同業借貸市場Shibor報價的短、中、長期利率曲線。同業存單的主要發行期限為3到6個月，投資者主體為金融機構，主要是商業銀行、保險、基金等。從性質上說，同業存單是可以交易的同業存款，也類似于銀行向金融機構發行的短期債券。

同業存單的市場條件

2013年8月14日，一位接近央行的人士透露，存款利率市場化不可能一蹴而就，存款利率本身還不具備全面放開的條件，但在銀行間市場先推出同業存單是一個比較好的時間窗。央行為此做過調研，對同業存單的定義、發行及交易對象、期限及定價方式、核準程序及金額、發行、流通、轉讓方式、監管歸屬問題等關鍵要素，進行了詳盡研究和充分論證，并且還摸索了同業存單等替代性金融產品的發行與交易。不排除在2013年內或者2014年初先發行同業存單和交易試點。2013年以來，監管層一再警示銀行間市場同業業務期限錯配的風險，在一系列嚴格的監管政策影響下，銀行不得不重新配置同業資產，不少股份制銀行買入返售業務有所收斂，但是，縱觀銀行間市場，同業存放業務依舊十分活躍，并且線下交易也很普遍，這給央行帶來監管難題的同時，也提供了試點發行同業存單的契機。

同業存單的相關舉措

一、出臺舉措

工商銀行城市金融研究所副所長在一份報告中表示，2013年后半年乃至2014年初還有望出臺新舉措，包括可能先行放開銀行間同業市場同業存單的存款利率管制，取消五年期存款利率限制，以及現有同業拆放利率市場報價機制安排進一步拓展至信貸市場等。當然，配套措施包括存款保險制度也將會盡快實施，銀行業準入門檻可能降低。

二、銀行措施

為了順利推行同業存單試點，銀行間市場同業拆借中心按照央行的要求已著手研究、準備創新產品發行與交易的各項條件。同時，各報價行也在逐步理順內部管理機制，強化總行對分支行定價的約束作用，同時參與到了發行同業存單等替代性金融產品的探索中。

同業存單的優勢

同業存單的推出：

一、有助于完善Shibor的品種期限結構

二、有利于提高商業銀行定價能力

同業存單是商業銀行進行主動負債管理的重要工具，市場化定價的資金成本具有波動性和不確定性，這會倒逼商業銀行加強資產負債管理、提高風險管理能力，向管理風險要效益。

同業存單與同業存款相比有三個優勢：

1.主動性：發行人可以根據資產負債管理的需要，自行決定發行的金額和期限。

2.透明性：作為線上業務，可以根據供求關系市場化定價，提高透明度。

3.穩定性：鑒于同業存單可以轉讓而不能提前支取，可以避免銀行存款波動。

更重要的是，擬推出的同業存單從發行對象上看類似同業存款，如果根據《大額可轉讓定期存單管理辦法》(1996年)的相關規定，同業存單吸收的存款應當繳納存款準備金。因此，試點推出的同業存單可能被視為一般性存款而計入貸存比考核，這對于吸收存款壓力大的中小股份制銀行有巨大的吸引力。

制約同業存單發展的因素

有幾方面的因素會影響同業存單的發展速度：

一、從銀行同業負債的角度來看，最近幾年中小銀行的同業負債擴張較快，占總負債的比例也在持續上升，大型國有銀行的同業負債占總負債的比例較低，也沒有持續上升。

因此，在試點初期，大型國有銀行并沒有很強的動力把同業存單的規模擴充到很大。如果試點拓寬到其余的股份制銀行和中小地方商業銀行，則同業存款單的發展速度可能會加快。

二、同業存單由于是標準化產品，盡管融資成本上相對于目前的同業存款有一定優勢，但在條款上不夠靈活，信息過于透明等因素也會使得其無法完全替代線下的同業存款。

三、政府審批節奏和政策限制。在試點初期，預計央行可能給定每家試點銀行一個固定的發行額度。

四、同業存單是否享有某些便利條件。作為主動負債工具，同業存單能否算作普通存款，或者能否算入貸存比計算指標，受到各方的關注。

目前同業存款不能算作普通的存款，也不納入貸存比的計算。但如果保險公司也可以購買同業存單，由于目前保險公司存放銀行的存款作為普通存款，則同業存單是否算入普通存款有可商議之處。此外，由于同業存單有類債券屬性，商業銀行發行的普通金融債可以在計算貸存比時予以抵扣，那么同業存單是否在計算貸存比指標時予以抵扣也有可商議之處。

五、與海外市場大額可轉讓存單類似，同業存單可能有順周期特征，在資金面偏緊過程中，或者市場預計利率有上升趨勢時，銀行為了鎖定更低的融資成本，可能會更多的發行同業存單，因此利率上升環境中，同業存單的規模或比例會上升，反之則下降。這類似于回購融資的情況。一般在資金利率上升的環境當中，銀行通過回購融資的未到期余額會有所上升。

同業存單對基準利率的影響

無論同業存單以多快的速度發展，其推出會有利于利率市場化的進一步發展。從海外市場經驗來看，大額存單的定價一般會跟隨同期限的銀行拆借利率，如美國大額存單利率與美元Libor較為接近、香港人民幣存單利率也會參考CNHHibor。

而中國同業存單的定價也會參考同期限Shibor利率。表面上看，同業存單的定價依賴于Shibor利率。但在實際的發展過程中，也可能是同業存單的發展推動Shibor利率更為市場化和更靈敏反映市場變化。

目前國內Shibor利率體系中，3個月以內的Shibor利率報價主要參考同期限的回購利率，由于具有活躍的回購交易作為參考，3個月以內的Shibor利率比較市場化，也能動態反映市場變化。但3個月以及以上期限的Shibor利率，波動性不足，其背后沒有活躍的公開透明的成交品種作為報價參考，使得其定價的真實性受到一定質疑(圖10)。

例如，在資金面松緊的變化過程中，線下同業拆借和同業存款的報價雖然名義上是基于同期限Shibor報價加點，但波動劇烈的主要是加點的幅度，而資金松緊程度對Shibor利率本身的影響則被削弱。

如果3個月和以上期限的Shibor利率報價有比較活躍的和公開透明的貨幣市場工具交易(比如同業存單)，則報價交易員也會逐步參考該貨幣市場工具的交易價格來形成Shibor的報價，使得較長期限Shibor利率的波動性更強，更能反映市場利率的實際變化。

同業存單對銀行負債成本的影響

同業存單本身作為一種融資工具，不會推動利率向某個方向發生趨勢性的變化，利率水平的確定仍需要綜合判斷經濟增長、通脹、央行貨幣政策、銀行資產負債結構等因素。撇開經濟基本面和央行貨幣政策不談，同業存單是否會導致銀行負債成本上升取決于同業存單的發展速度與其便利性。

從銀行的負債端來看，銀行的融資存在著雙軌制特征。從銀行的FTP系統(資金轉移定價系統，FundsTransferPricing)來看，其成本端的輸入包括尚未完全市場化的存款，也包括比較市場化的同業資金往來以及債券發行。從上市銀行的同業資金成本和存款資金成本對比來看，同業資金成本平均比存款資金成本高出約150-200bp。

從上述的分析來看，大型國有銀行的同業負債比例近年來沒有明顯上升，而中小銀行則上升的相對明顯。但中小銀行發展同業負債也主要是為了對接同業資產。但經過了今年6月份“錢荒”以及銀監會進一步規范銀行理財和銀行同業業務之后，銀行同業資產的發展速度有所放緩。

如果從同業存單替代同業存款的角度來看，由于同業存單的發行利率會一定程度上低于同業存款，因此在同業負債內部，同業存單的比例上升有助于銀行適度降低同業負債成本。相比于同業存單的推出，未來存款端的利率市場化改革可能對銀行資金成本有一定推升作用。

同業存單的推出會為未來普通大額可轉讓存單的重啟積累經驗，尤其是同業存單有助于Shibor利率體系的進一步完善，從而培育日后大額可轉讓存單的定價基準。待同業存單發展成熟后，監管機構可能會進一步推進普通大額可轉讓存單的試點與改革。

對于金融類機構而言，同業存單作為流動性較好且信用風險較低的產品，是較為重要的貨幣市場投資工具，隨著貨幣市場基金以及類似的現金管理產品規模的擴大，預計貨幣市場基金對此類產品有較強的投資需求。事實上，目前同業存款已經成為貨幣市場基金的重要投資品種。