今天要寫的長春高新，過去幾年公司的股價大幅上漲，11月因為有傳言財務(wù)造假，股價大幅下跌，但這兩天又開始部分收復(fù)失地。

公司從2009年至2019年，營業(yè)收入從10億元增長至74億元，復(fù)合增長率(CAGR)是 22%，歸母凈利潤從0.7億元增長至18億元，CAGR 38%，特別是今年收購了金賽藥業(yè)少數(shù)股東權(quán)益之后，歸母凈利潤增幅較大。

盈利能力方面，2014年以來，公司毛利率和凈利率從77%和20%分別上漲到今年的 86%和39%，毛利率處于行業(yè)中高端水平，其中基因工程類的毛利率高達(dá)93%、其次是中藥，房地產(chǎn)毛利率為44%。毛利率上漲主要因為公司的營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，房地產(chǎn)占比逐年降低。

整體來看，公司期間費用率控制較好。由于篇幅有限，今天主要介紹長期推動長春高新業(yè)績的生長激素板塊業(yè)務(wù)。

金賽藥業(yè)是公司控股的核心子公司，她的產(chǎn)品布局涵蓋四大種類，包括兒童生長發(fā)育、輔助生殖、燒傷治療和消化治療，核心品類為兒童生長發(fā)育下的生長激素產(chǎn)品系列，現(xiàn)在輔助生殖的重組人促卵泡激素也成為重要產(chǎn)品之一。

金賽藥業(yè)于1996年成立，從2012年到2019年，金賽藥業(yè)的營收從7.3億元增長至48億元，CAGR達(dá)31%;凈利潤從2.6億元增長至 19.8億元，CAGR33.7%。今年2020年前三季度態(tài)勢依舊良好，營業(yè)收入和凈利潤分別為42.5億元和20億元，同比增長16.4%與33%。金賽藥業(yè)目前正不斷豐富產(chǎn)品線，在銷售方面也得心應(yīng)手，規(guī)模迅速擴張，凈利潤增速高于營收增速。

從生長激素的發(fā)展趨勢來看，長效化也將是未來的一個主要方向，目前國際范圍內(nèi)已經(jīng)上市的長效生長激素僅有金賽藥業(yè)、韓國的LG Life Sciences 兩家，其中金賽藥業(yè)上市時間較早。目前在研的長效生長激素企業(yè)較多，我國企業(yè)有安科生物、天境生物和特保生物，其中安科生物和特保生物均使用聚乙二醇化技術(shù)，天境生物采用的是 Fc 融合蛋白技術(shù)。而在長效劑型中，金賽藥業(yè)是唯一一家企業(yè)，安科生物的長效生長激素剛剛完成三期臨床，目前其他企業(yè)的長效生長激素仍處于臨床階段，距離上市仍需要一段時間。整體來看，金賽藥業(yè)的生長激素在劑型和市場培育方面具有先發(fā)優(yōu)勢，品牌打造也已有一定成效。

金賽藥業(yè)還有一個產(chǎn)品是重組人促卵泡激素。這個產(chǎn)品在市場上已有，麗珠集團的主要產(chǎn)品。促卵泡激素(FSH)是一種重要的輔助生殖用藥，是垂體前葉嗜堿性細(xì)胞分泌的一種激素，成分為糖蛋白，主要作用為促進(jìn)卵泡成熟。2019 年重組人促卵泡素市場規(guī)模為7.5億元，尿促卵泡素市場份額為 3 億元，分別占比 71.8%和28.2%。競爭格局方面，國內(nèi)促卵泡素產(chǎn)品主要有默克的注射用重組人促卵泡激素(果納芬)、歐加農(nóng)的重組人促卵泡激素β注射液(普利康)，麗珠集團的尿促卵泡激素(麗申寶)和金賽藥業(yè)的注射用重組人促卵泡激素(金塞恒)。金賽藥業(yè)的促卵泡素產(chǎn)品雖然起步較晚，2015年上市，但卻是唯一一家國產(chǎn)重組人促卵泡激素生產(chǎn)企業(yè)。但目前公司的市占率較低，但是2018-2019年的增長非常迅速，未來還將繼續(xù)提升。

關(guān)于盈利預(yù)測方面，金賽藥業(yè)無疑是核心，產(chǎn)品增速繼續(xù)保持30%左右的高速增長，毛利率依舊維持90%以上的高位;百科生物疫苗也呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，今年增速較快，可以達(dá)到45%左右，毛利率80%，重要則較慢，增速在2%左右，毛利率75%;房地產(chǎn)營收增速5%，毛利率40%。全年營收可能會在90億元左右，凈利潤30億元左右。(下圖是WIND的一致預(yù)期)

總結(jié)一下，長春高新這兩年還是可以維持比較高速的增長，雖然增速可能不像前兩年那么快，但是依然會是成長性極佳的特色領(lǐng)域的醫(yī)藥股。財務(wù)數(shù)據(jù)上，除了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有些夸張之外，Z值、現(xiàn)金收入比、資產(chǎn)負(fù)債率這些都還是蠻健康的。未來的發(fā)展方向上，我覺得長春高新會成為一家在生物藥領(lǐng)域做出特色的平臺型公司，而不是單一產(chǎn)品驅(qū)動的公司。

股市

上證指數(shù)收跌1.86%報3356.78點，深證成指跌1.79%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.45%;萬得全A報跌1.82%，全天成交9490億元。白酒股逆勢大漲，貴州茅臺、五糧液等齊創(chuàng)新高。北向資金凈賣出35.86億元。海康威視再遭凈賣出3.71億元最多，連續(xù)17日凈賣出，累計凈賣出55.5億元;隆基股份繼續(xù)獲搶籌，當(dāng)日獲凈買入9.26億元居首。

香港恒生指數(shù)收跌0.71%，報26119.25點;恒生國企指數(shù)跌0.17%，恒生科技指數(shù)漲0.33%。博彩、原材料、光伏板塊跌幅居前。京東健康漲近10%，安踏體育漲3.6%，盤中均創(chuàng)新高，全日大市成交1237.26億港元。中國臺灣加權(quán)指數(shù)收跌1.34%，報14192.83點。

恒指公司就恒生指數(shù)組成向市場征詢意見，建議將成份股數(shù)目擴大至65只至80只，取消候選成份股最少上市時間要求，并將成份股權(quán)重上限由現(xiàn)行10%降至8%，以降低大型成份股權(quán)重。統(tǒng)一現(xiàn)有成份股、同股不同權(quán)或第二上市成份股權(quán)重上限至8%。

深交所表示，明年要深入推進(jìn)改革開放，全力維護創(chuàng)業(yè)板注冊制高質(zhì)量運行。以推行注冊制與健全退市機制作為抓手，持續(xù)完善各項基礎(chǔ)制度，把好市場入口出口兩道關(guān)，推動提高上市公司質(zhì)量。提升風(fēng)險監(jiān)測、預(yù)警、應(yīng)對能力，對違法違規(guī)行為“零容忍”，守住市場安全發(fā)展的底線。

圣誕節(jié)假期滬深港通交易安排出爐。北向滬股通和深股通將于12月24日(星期四)至25日(星期五)暫停交易;南向港股通將于12月25日(星期五)暫停交易。12月28日(星期一)，滬深港通將如常開通。

中證協(xié)披露2020年第6號首次公開發(fā)行股票配售對象黑名單，此次共有126個賬戶“上榜”。截至目前，2020年以來因打新違規(guī)被中證協(xié)列入限制名單或黑名單的賬戶數(shù)量已超過830戶，較2019年全年增近三成。

國際金融協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，11月新興市場國家資金凈流入額達(dá)765億美元，創(chuàng)歷史新高，中國依然是資金大舉流入新興市場的最大目的地。越來越多加倉新興市場資產(chǎn)全球宏觀經(jīng)濟型基金都在優(yōu)先配置中國資產(chǎn)。

富時羅素宣布，從2021年1月7日起將中芯國際和海康威視從富時中國A50指數(shù)和富時中國50指數(shù)中剔除。

燦勤科技、德冠新材科創(chuàng)板首發(fā)順利過會。江南奕帆、申菱環(huán)境、江蘇博云、中熔電氣創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請亦獲通過;英諾激光、晶雪節(jié)能、海泰科創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請12月29日上會。

南方航空全資子公司南航物流增資擴股，引入上海隱南等8家投資者，共增資33.55億元。增資后南方航空持有南航物流55%股權(quán)，仍為南航物流控股股東。

據(jù)36氪，快手赴港上市日期擬定在明年2月5日，相關(guān)人士稱，快手港股IPO承銷商近來表現(xiàn)活躍，有承銷商透露，預(yù)期目標(biāo)直指500億美元估值并持續(xù)加溫。

小米創(chuàng)辦人、董事長兼CEO雷軍宣布，小米11將于12月28日發(fā)布。

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南方航空公告，全資子公司南航物流增資擴股，引入上海隱南等8家投資者，共增資33.55億元。增資后南方航空持有南航物流55%股權(quán)，仍為南航物流的控股股東。

據(jù)36氪，快手赴港上市日期擬定在明年2月5日，相關(guān)人士稱，快手港股IPO的承銷商近來表現(xiàn)活躍，有承銷商透露，預(yù)期目標(biāo)直指500億美元估值并持續(xù)加溫。

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美國零傭金股票交易平臺Robinhood Markets宣布，將適用于其黃金會員(每月付費5美元)的年度保證金利率下調(diào)一半，至2.5%，為行業(yè)最低之一。

印度短視頻應(yīng)用Josh的母公司VerSe Innovation宣布完成一輪融資，從包括谷歌和微軟在內(nèi)的投資者籌集到逾1億美元。

谷歌收購Fitbit反壟斷方案未獲澳大利亞監(jiān)管認(rèn)可。澳大利亞反壟斷監(jiān)管機構(gòu)稱，拒絕接受谷歌做出的一項承諾。此項承諾針對谷歌以21億美元收購可穿戴設(shè)備廠商Fitbit的交易給市場競爭帶來的影響。