本文來自“惠譽評級”。

7月6日，惠譽評級已確認中國鋼企內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司(包鋼股份)的長期外幣發行人違約評級和外幣高級無抵押評級為"BB+"，展望穩定。

(相關資料圖)

惠譽基于對包鋼股份直接母公司包頭鋼鐵(集團)有限責任公司(包鋼集團)并表信用狀況的內部評估結果得出包鋼股份的評級。鑒于包鋼股份與包鋼集團之間的強關聯性，惠譽根據其《母子公司評級關聯性標準》將包鋼股份的評級與包鋼集團的信用狀況相關聯。包鋼集團由內蒙古自治區政府持股77%，惠譽根據其《政府相關企業評級標準》載明的四大因素對包鋼集團的信用狀況進行評級。評級展望穩定反映出，惠譽預期，包鋼股份的運營可持續，且可在運營、管理和財務層面持續獲得包鋼集團提供的支持。

關鍵評級驅動因素

母公司與政府的關聯性強勁：包鋼集團及其子公司是全球最大的稀土生產商，2022年獲中國工信部下發的稀土礦產量配額占全國總配額的75%(以往約占50%)。包鋼集團的稀土和鈮儲量位居中國第一位，而中國對這兩種礦產幾乎占據全球壟斷地位。中國政府將包鋼集團的稀土和鈮儲備視為國家戰略儲備。

此外，包鋼集團還是內蒙古自治區營收規模最大的工業企業，提供了大量就業崗位(截至2022年末員工數達57,600人)，這鞏固了該地區的社會穩定。

運營及戰略層面支持意愿強：惠譽評定，包鋼集團對包鋼股份運營及戰略層面的支持意愿 “強”。包鋼股份是包鋼集團(對包鋼股份持股55%)的主要鋼鐵運營子公司，2022年包鋼股份占包鋼集團70%以上的總資產，其并表EBITDA對包鋼集團的貢獻度約為40%。此外，包鋼集團對包鋼股份擁有絕對的管理控制權，且兩家公司的高管層高度重疊。包鋼集團的部分稀土也用作部分包鋼股份鋼鐵產品的原材料。

法律層面的支持意愿中等：惠譽認為，包鋼集團對包鋼股份法律層面的支持意愿 “中等”。原因是包鋼集團持續為包鋼股份較大部分的銀行貸款提供擔保。2022年和2021年包鋼集團分別為包鋼股份逾70%和40%的總債務提供了擔保。公司管理層表示，2022年起擔保債務規模將有所縮減，但惠譽預計擔保比例仍將維持在較高水平。

杠桿率料將回落：由于鋼鐵原材料成本高企加上鋼鐵平均售價較低導致盈利能力較弱，2022年包鋼股份和包鋼集團的杠桿率(以凈債務與EBITDA的比率衡量)分別升至5.7倍和3.6倍(2021: 3.3倍和2.6倍)。由于稀土業務產量增加以及有利的平均售價，稀土業務貢獻了超過 90 億元人民幣的 EBITDA，因此包鋼集團的杠桿率優于包鋼股份。盡管環保升級將令未來幾年的資本支出自有所上揚，隨著鋼鐵原材料成本趨穩及穩定的稀土業務，我們預計 2023 年至 2026 年期間，兩家公司的杠桿率將有所改善。

財務靈活性抵消高杠桿：包鋼股份的財務靈活性保持穩健，2022年EBITDA利息保障倍數為4.1倍(2021年為5.7倍)，這得益于公司與銀行間的良好關系以及包鋼集團的政府相關企業地位所帶來的合理融資成本。2022年末包鋼股份的未償短期債務和長期債務分別為220億元人民幣和140億元人民幣，不受限現金50億元人民幣，尚未使用的授信額度約90億元人民幣。

不過，短期債務中逾65%為銀行貸款。鑒于包鋼股份與銀行間的良好關系，惠譽預計包鋼股份將延展該筆債務。過去十年，包鋼集團獲得銀行授信額度共計約400億元人民幣，而得益于主要商業銀行及政策性銀行的支持，截至2022年末該額度已增至逾500億元人民幣。

評級推導摘要

惠譽根據其《母子公司評級關聯性標準》，基于對包鋼股份母公司包鋼集團的評估，采用自上而下的評級方法對包鋼股份進行評級。惠譽根據其《政府相關企業評級標準》對包鋼集團信用狀況進行內部評估。

惠譽對包鋼股份采用的評級方法與對中國鋁業股份有限公司(A-/穩定)及招金礦業股份有限公司(BB+/穩定)采用的評級方法相同。

關鍵評級假設

本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：

- 由于產能擴大將部分抵消鋼鐵平均售價持續下跌的不利影響，2023年營收約為700億元人民幣。隨著鋼價繼續趨穩，2024年營收將維持在約700億元人民幣。

- 由于原材料成本回落，2023年EBITDA利潤率將回升至9.5%，此后隨著原材料成本繼續下降，2024至2026年間將進一步升至10%以上的平均水平。

- 2023至2026年間，資本支出占營收的比重為2%-3%;資本支出主要用于環保相關設施升級與自動化。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

- 惠譽上調對內蒙古自治區政府信用狀況的內部評估結果

- 內蒙古自治區政府提供支持的可能性上升

- 惠譽上調對包鋼集團信用狀況的內部評估結果

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

- 內蒙古自治區政府提供支持的可能性下降

- 包鋼集團與包鋼股份之間的關聯性減弱

流動性

流動性充足：2022年末包鋼股份的未償短期債務為220億元人民幣，不受限現金50億元人民幣，尚未使用的授信額度90億元人民幣——此為非承諾性授信額度，但惠譽認為已足夠充分，原因是承諾性授信額度在中國不常見。包鋼股份的債務類型較集中，短期債務占總債務的50%以上。鑒于包鋼股份與銀行之間的良好關系以及包鋼集團對包鋼股份的支持，惠譽預計包鋼股份將能繼續延展其銀行貸款(占短期債務的65%)。

發行人簡介

包鋼集團從事鐵礦石和稀土開采及鋼鐵生產，包鋼股份是包鋼集團的主要運營子公司。包鋼股份的鋼產品產能約為1,700萬噸/年，主要產品包括管材、板材、型材和線棒材。得益于包鋼集團提供的資產注入，包鋼股份于近年來將其業務范圍拓展至鐵礦石及稀土開采。

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