有人曾將IPO比作擠獨木橋，這次沒擠過去，下次再來。從現實來看，也的確不乏這樣的案例，此前折戟的申報企業卷土重來也屢屢有之。2017年被否的仲景食品便于近日更新了招股書，要再次見“公婆”

近日，主要從事香辛類調味配料、“仲景”牌香菇醬生產、銷售的仲景食品更新了招股書，這意味著仲景食品離成功上市又僅差臨門一腳。

其實，這已不是仲景食品第一次申報IPO了。早在2015年11月仲景食品就已提交了招股書，在苦苦等待17個月后，仲景食品最終因存貨增長較快、三方支付在收入中占比較高而未能過會。2019年4月，仲景食品將公司名稱由“仲景大廚房股份有限公司”更改為“仲景食品股份有限公司”后又一次提交了招股書，欲再闖IPO。除了改名外，此次申報IPO，仲景食品也更改了募投資金的使用方式。二見“公婆”的仲景食品，是否已變得更加“靚麗”呢?

增速低于行業

仲景食品成立于2002年，公司從事調味配料、香菇醬的研發、生產和銷售。其調味配料產品主要以香辛植物為原材料，利用超臨界CO2萃取等技術獲得具有原始特征風味的油狀提取物，隨后進行調配以滿足客戶需求。其調味配料產品客戶主要是調味料、方便食品、肉制品、休閑食品的制造企業，用于調味包、火鍋底料等產品，少量用于餐飲業調味;仲景食品的香菇醬產品則直接銷售給一般消費者。從收入結構來看，調味配料和以香菇醬為主的調味食品在仲景食品收入中的占比平分秋色。

近年來餐飲業快速發展，這也推高了原材料的價格。仲景食品用于生產香菇醬的香菇梗，其均價在2017年到2019年間幾乎翻了一番，仲景食品不得不多次提高終端產品的售價，這也使得在報告期內仲景食品的總收入持續上漲，但其凈利潤卻出現波動。

值得注意的是，在招股書中，仲景食品表示2011年至2017年仲景食品所在的調味品市場其年復合增長率達9.59%。2013年-2018年，19家調味品上市公司合計總營收與合計凈利潤的年復合增長率分別為10.81%及28.96%，而2013年-2018年仲景食品營收與凈利潤的年復合增長率分別為7.28%與2.07%。

銷售渠道不穩定

仲景食品雖然同時生產、銷售調味配料與調味食品這兩種產品，但這二者的目標客戶卻截然不同。仲景食品生產的調味配料主要是萃取的油類物質，產品多應用于食品加工，面向B端客戶;而以香菇醬為代表的調味食品其客戶主要是C端的一般消費者。因此，仲景食品生產、銷售的調味配料與調味食品有著兩套不同的銷售渠道，他們之間難以通用。

2017年-2019年仲景食品的調味配料收入的88%左右均來自于直銷渠道，僅部分產品通過經銷商銷售給餐飲業調味，因此仲景食品調味配料的經銷商數量較少。2017年-2019年，雖然仲景食品調味配料的單個經銷商平均銷售收入有所增長，但經銷商總數卻出現下滑，與2017年相比，2019年仲景食品調味配料的經銷商數量下降了20%。此外，2019年在仲景食品前五大客戶中，除生產火鍋底料的鄭州蜀海實業的銷售額大幅上漲外，其他客戶的銷售額均出現不同程度的下滑。

在調味食品方面，仲景食品則主要依靠經銷商進行銷售，其收入超過8成來自于經銷商。不過，仲景食品經銷商的流失率較高，每年均有超過100多家的經銷商退出，2017年、2018年仲景食品調味食品的經銷商流失率在25%附近，這也使得2018年仲景食品的經銷商總數與2017年相比出現下滑。2019年仲景食品為了擴大市場，進行渠道下沉同時開拓電商渠道，才讓其調味食品的經銷商數量有所回升。不過，在其2019年經銷商總數中占4成的新增經銷商僅為仲景食品提供了11%的調味食品收入。

IPO前分紅

除了銷售渠道波動外，原料成本上漲、毛利率下滑也困擾著仲景食品。2017年-2019年仲景食品的毛利率分別為45.28%、43.82%和42.01%，呈下降趨勢。香菇梗價格的上漲是仲景食品毛利率下滑的重要原因。2017年-2019年，仲景食品披露的香菇梗均價上漲了近8成，雖然仲景食品多次提高了香菇醬的出廠價格，但其調味食品的毛利率仍由2017年的52.91%下降到2019年的48.25%。

成本上漲、毛利率下滑、銷售渠道不穩定讓仲景食品認識到產能不是一切。因此，與2015年申報時相比，此次申報IPO仲景食品修改了募投資金的分配比例。與2015年募投項目相比，此次IPO仲景食品減少了新建調味醬產能的資金投入，增加了營銷網絡建設的投入，同時仲景食品還擬募集1億元用于補充流動資金。增加募投項目，也讓仲景食品的募資規模大幅上漲。值得一提的是，此次IPO，仲景食品擬募集4.9億元資金，而2019年仲景食品的凈資產僅有4.6億元。此外，2017年-2019年，仲景食品累計現金分紅了1.5億元。

換了身衣裳，二見“公婆”的仲景食品，在之前栽跟頭的存貨與三方支付上的確下了功夫。與之前相比，此次申報稿中仲景食品的存貨金額明顯下降，采購與銷售也均通過合作社或企業法人的形式進行。但現下這般，能否就此過關，尚待觀察。