在中國酒都仁懷，不僅有茅臺，還有國臺。

同樣來自茅臺鎮、同樣做醬香酒、同樣以高端產品立足，相比于老大哥貴州茅臺，新手國臺酒業近年以高杠桿推動業績飆升，欲借助白酒行情，沖擊A股上市。

值得一提的是，國臺酒業孵化自中藥巨頭天士力(600535.SH)，近年更是借助天士力的渠道資源走向全國市場，與天士力系存在諸多雙向關聯交易。

負債率超行業均值一倍

5月22日，貴州國臺酒業股份有限公司(簡稱“國臺酒業”)披露IPO招股書，擬登陸上交所募資25億元，用于生產線技改擴建和補充流動資金。

在*ST皇臺和維維股份被剔除出白酒板塊之后，國臺酒業和西鳳酒一道，為成為第19家白酒上市公司而努力。

國臺酒業3個釀酒基地均位于仁懷市茅臺鎮，是茅臺鎮第二大釀酒企業。與茅臺鎮第一大釀酒企業貴州茅臺一樣，公司專注于醬香酒的研發、生產和銷售，且同樣以高端產品為主。

2017年-2019年，公司營業收入分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元，歸母凈利潤分別為7067.23萬元、2.47億元、3.74億元。公司營業收入復合增長率81.53%，歸母凈利潤復合增長率超過130%。

若成功上市，按2019年白酒營收排名，公司在白酒板塊排名第15，位次高于金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒。

與其他成長型高端白酒玩家一樣，公司業績指標存在高毛利率、高銷售費用率的特點。

2017年-2019年，公司毛利率分別為71.43%、73.21%、75.48%;報告期內，公司銷售費用分別為1.03億元、2.37億元、4.47億元，占營業收入的比例分別為18.27%、20.33%和23.88%。

不過，國臺酒業的資產負債率遠高于白酒同行們。

2017年底-2019年底，公司資產負債率分別為86.71%、58.30%、61.10%。2019年底，行業可比上市公司的平均資產負債率僅為32.34%，僅為公司的一半;其中，部分公司的資產負債率甚至低于20%，如青青稞酒，資產負債率最高的老白干酒，也僅為52.55%。

近年來，為加快自身發展，公司通過銀行借款等方式實現了較大規模的融資。截至2019年底，公司有息負債余額為18.17億元，占公司資產總額的37.45%。上述主要有息負債將在未來3年內陸續到期。

實控人為天士力家族

數據顯示，截至2018年，在“中國酒都”仁懷市，酒類企業共1700多家，獲證企業300多家;在獲證企業中，規模以上企業有88家。

國臺酒業為什么能在如此激烈的競爭中脫穎而出，成為僅次于貴州茅臺的茅臺鎮白酒二哥?這得益于國臺酒業擁有一個實力強勁的股東。

2001年1月，天津市金士力藥物研究開發有限公司發起成立國臺酒業的前身金士力酒業，金士力藥物研究持股90%。

啟信寶顯示，金士力藥物研究穿透后的實際控制人為閆希軍家族，天士力(600535.SH)的實際控制人。

天士力，中國醫藥50強企業之一、中藥四強之一，拳頭產品為復方丹參滴丸。2019年，該公司營業收入189.98億元，同比增長5.61%，歸母凈利潤10.01億元，同比下降35.19%。

與兄弟公司國臺酒業重營銷一樣，天士力縱橫中藥板塊幾十年，多以營銷開路，公司甚至將旗下營銷公司天士營銷培育到新三板掛牌。

股市的“吃藥喝酒行情”之外，在企業經營層面，藥企經常和酒企產生關聯。舍得酒業1997年創立四川沱牌藥業有限責任公司，主營業務為非PVC軟袋輸液，后更名為太平洋藥業;近年深陷虧損泥潭的金種子酒，早年證券簡稱為“金牛實業”，旗下囊括白酒、生物醫藥等眾多資產。

目前，閆希軍夫婦及其子閆凱境夫婦，合計持有擬上市公司84%的股份，為公司實際控制人。

2020年3月，在實際控制人的支持下，國臺酒業收購懷酒酒業51%股權。懷酒酒業原名貴州海航懷酒酒業有限公司，2019年被海航處置，2020年3月正式成為公司的控股子公司。

合并醬香酒生產商懷酒酒業，公司獲得了4930噸基酒，及年產1000噸基酒的生產能力，將進一步提升國臺酒業的競爭力。

雙向關聯交易難解

閆希軍家族不僅是國臺酒業的實際控制人，還另外控制著公司最大的銷售渠道。

2017年-2019年，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司、天津天士力醫藥商業有限公司、天士力醫藥集團股份有限公司以及實際控制人控制的其他企業，一直是公司的第一大客戶，2019年銷售金額8045.10萬元，占公司營業收入的4.62%，構成關聯交易。

除此之外，公司還向天津帝泊洱銷售有限公司、云南天士力帝泊洱生物茶集團有限公司等關聯方進行了大量關聯采購，2017年-2019年交易金額分別為392.24萬元、1492.74萬元、2574.95萬元，這些公司的主要產品為茶產品、礦泉水。

如果說醫藥類公司、連鎖藥店賣酒并無太高的門檻和管制，那么，國臺酒業2019年花了超過2000萬元買茶和礦泉水，是為了什么呢?