囿于四川30余載，菊樂(lè)食品再?zèng)_IPO。6月11日，四川菊樂(lè)食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“菊樂(lè)食品”)在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了更新版本的招股書，擬赴深交所中小板上市。2017年菊樂(lè)食品首次沖刺IPO，2018年3月被宣布終止審查。2019年7月重啟IPO征程，后因證監(jiān)會(huì)下發(fā)警示函再次暫停。雖然是第三次遞交招股書，但菊樂(lè)食品依然存在依賴核心產(chǎn)品、區(qū)域市場(chǎng)集中等問(wèn)題。

三交招股書

據(jù)招股書顯示，菊樂(lè)食品擬公開發(fā)行股份不超過(guò)3082萬(wàn)股，首發(fā)募集資金5.6億元將用于投資年產(chǎn)12萬(wàn)噸乳品生產(chǎn)基地項(xiàng)目、溫江乳品生產(chǎn)基地技術(shù)改造項(xiàng)目、營(yíng)銷服務(wù)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

事實(shí)上，這是菊樂(lè)食品遞交的第三份招股書。2017年底時(shí)，菊樂(lè)食品首次沖刺IPO，2018年3月被宣布終止審查。2019年7月菊樂(lè)食品重啟IPO征程，后因證監(jiān)會(huì)下發(fā)警示函再次暫停。今年4月證監(jiān)會(huì)對(duì)菊樂(lè)食品下發(fā)的警示函顯示，菊樂(lè)食品分公司存在出納挪用公司資金發(fā)生額累計(jì)達(dá)9578萬(wàn)元且首次申報(bào)稿未披露該事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計(jì)提不準(zhǔn)確等問(wèn)題。

菊樂(lè)食品解釋稱，2014年12月-2019年3月期間，其眉山分公司原出納李某利用職務(wù)便利，主要通過(guò)偷蓋空白支票、電子業(yè)務(wù)結(jié)算書，偽造銀行回單、對(duì)賬單等舞弊方式，通過(guò)每月利用公司本部撥款和眉山分公司實(shí)際付款的時(shí)間差，多次挪用公司資金，累計(jì)發(fā)生額約9578萬(wàn)元。

對(duì)此，菊樂(lè)食品在招股書中表示：“公司與資金管理相關(guān)的內(nèi)部控制在支付關(guān)鍵控制點(diǎn)的執(zhí)行方面存在重要缺陷。眉山分公司在2019年3月之前沒有嚴(yán)格按照貨幣資金管理制度的要求，每月對(duì)票據(jù)進(jìn)行監(jiān)盤，導(dǎo)致沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)票據(jù)異常情況的執(zhí)行缺陷，是導(dǎo)致李某挪用資金事件發(fā)生的直接原因。”

在香頌資本董事沈萌看來(lái)，在上市之前，如果存在還沒有解釋清楚的問(wèn)題，特別是財(cái)務(wù)問(wèn)題，可能會(huì)延緩IPO進(jìn)程。

資料顯示，菊樂(lè)食品主營(yíng)業(yè)務(wù)為含乳飲料及乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括常溫含乳飲料、常溫純牛奶、常溫調(diào)制乳、常溫酸奶、低溫酸奶、低溫鮮牛奶、常溫復(fù)合蛋白飲料七大類。

依賴核心產(chǎn)品

菊樂(lè)食品主要收入依賴于以“酸樂(lè)奶”為主的含乳飲料。2019年，菊樂(lè)食品含乳飲料的銷售金額占比達(dá)到73%，而滅菌乳和低溫產(chǎn)品占比分別為12.9%和10.84%。

對(duì)于過(guò)于依賴核心產(chǎn)品，菊樂(lè)食品表示：“公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)含乳飲料產(chǎn)品存在較大的依賴性。盡管公司擬通過(guò)募集資金投資項(xiàng)目擴(kuò)大其他常溫乳制品及低溫乳制品的市場(chǎng)份額，以降低含乳飲料產(chǎn)品銷售出現(xiàn)異常波動(dòng)而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但公司短期內(nèi)仍然存在對(duì)含乳飲料產(chǎn)品的依賴風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)含乳飲料市場(chǎng)環(huán)境或消費(fèi)者習(xí)慣發(fā)生較大變化，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到較大影響。”

自菊樂(lè)食品1997年推出“酸樂(lè)奶”含乳飲料以來(lái)，至今該產(chǎn)品已有超過(guò)20年的歷史，市場(chǎng)占有率一直保持前列。根據(jù)尼爾森的零售市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)，2018年，菊樂(lè)食品“酸樂(lè)奶”含乳飲料在成都市場(chǎng)的份額為49.2%，穩(wěn)居酸味奶品類第一。而在四川省，其市場(chǎng)占有率從2016年的14.9%提升到2018年的16.3%，居第二位。

“依托菊樂(lè)食品含乳飲料的優(yōu)勢(shì)，聚焦核心市場(chǎng)、渠道、產(chǎn)品、客戶，菊樂(lè)食品有一定的生存空間，但這個(gè)空間并不會(huì)太大。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

根據(jù)中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)，2008-2017年，我國(guó)含乳飲料的銷售凈利潤(rùn)率在20%以下波動(dòng)，并從16.26%下降到了11.47%。

在看到含乳飲料的銷售凈利潤(rùn)率不斷下滑的市場(chǎng)后，菊樂(lè)食品似乎也意識(shí)到依賴大單品的風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)劃借上市資本拓寬品類。招股書顯示，菊樂(lè)食品首發(fā)募集資金5.6億元，其中，擬使用募集資金中的37.5%(約2.1億元)用于年產(chǎn)12萬(wàn)噸的乳品生產(chǎn)基地和提升含乳飲料產(chǎn)能;同時(shí)計(jì)劃投入1.9億元用于改建溫江乳品生產(chǎn)基地，加碼低溫業(yè)務(wù);計(jì)劃投入1.2億元用于營(yíng)銷服務(wù)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，包括18個(gè)庫(kù)房、60輛冷藏車以及8000個(gè)渠道終端建設(shè)。

“雖然菊樂(lè)食品希望在酸奶、巴氏奶等低溫產(chǎn)品上加大投入，迎合國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，然而一旦菊樂(lè)食品大規(guī)模進(jìn)入低溫業(yè)務(wù)，將面對(duì)新乳業(yè)、伊利、蒙牛等乳企的圍剿，菊樂(lè)食品在品牌和渠道上都很難形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示。

區(qū)域難題

菊樂(lè)食品的前身是成立于1984年的成都菊樂(lè)健康食品開發(fā)公司。早在1996年，菊樂(lè)食品便推出“菊樂(lè)純牛奶”，是中國(guó)西部地區(qū)最早引進(jìn)利樂(lè)生產(chǎn)線、從事超高溫滅菌乳生產(chǎn)的企業(yè)之一。

作為四川土生土長(zhǎng)的乳制品企業(yè)，菊樂(lè)食品30多年一直沒有走出四川。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，菊樂(lè)食品在四川省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.62%、98.47%和98.16%。

囿于四川，也成為制約菊樂(lè)食品發(fā)展的關(guān)鍵因素。2017-2019年，菊樂(lè)食品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別是6.96億元、7.85億元、8.5億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別是2228.56萬(wàn)元、7202.63萬(wàn)元、1.11億元。

營(yíng)收情況往往能夠直接反映出企業(yè)的實(shí)力。2019年同城乳企新乳業(yè)營(yíng)收為56.75億元，而菊樂(lè)食品只有8.5億元。而按照伊利2019年902.2億元營(yíng)收計(jì)算，菊樂(lè)食品體量不足乳業(yè)巨頭的1%。

菊樂(lè)食品在招股書中稱，若公司出現(xiàn)四川省外市場(chǎng)開拓不力或區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)需求有所降低，將對(duì)公司未來(lái)盈利能力有所影響，存在區(qū)域市場(chǎng)集中和市場(chǎng)開拓的風(fēng)險(xiǎn)。

這也引起監(jiān)管層的擔(dān)憂。證監(jiān)會(huì)在2020年4月下發(fā)的反饋意見中要求菊樂(lè)食品：補(bǔ)充披露區(qū)域銷售集中對(duì)經(jīng)營(yíng)可能造成的影響，是否存在對(duì)主要客戶的依賴，說(shuō)明是否存在銷售區(qū)域過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)，并在“重大事項(xiàng)提示”中進(jìn)行充分披露;是否具有四川省外市場(chǎng)開拓能力，未來(lái)如何進(jìn)行四川省外業(yè)務(wù)的拓展。

關(guān)于菊樂(lè)食品面臨的區(qū)域市場(chǎng)集中相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者發(fā)郵件采訪菊樂(lè)食品，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

“四川市場(chǎng)集中度過(guò)高，令人不免擔(dān)憂其市場(chǎng)容量和拓展前景，這也將在一定程度上影響菊樂(lè)食品未來(lái)的營(yíng)收。”乳業(yè)專家宋亮建議，菊樂(lè)食品應(yīng)該牢牢守住四川的區(qū)域市場(chǎng)，深耕區(qū)域三四線城市，同時(shí)根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求做好產(chǎn)品定位，在產(chǎn)品的性價(jià)比和功能性方面做進(jìn)一步提升。