誠(chéng)信是資本市場(chǎng)的基石。“零容忍”直接關(guān)系到注冊(cè)制改革的成功與否，關(guān)系到資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。要真正做到對(duì)造假“零容忍”，一是扎密制度的“籠子”，依靠制度建設(shè)“剛性約束”，促進(jìn)監(jiān)管法治化和精細(xì)化;二是堅(jiān)持“倒查責(zé)任”，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，給相關(guān)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)戴上“緊箍咒”;三是允許和鼓勵(lì)“啄木鳥(niǎo)”式的負(fù)面研報(bào)，善用市場(chǎng)力量打假

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)利用“北斗”高科技，破解了“扇貝之謎”，對(duì)獐子島公司作出行政處罰及市場(chǎng)禁入決定。在為“正義不缺席”叫好之余，市場(chǎng)各方也在熱議，要真正對(duì)造假“零容忍”，我國(guó)資本市場(chǎng)還缺什么?

不久前舉行的陸家嘴論壇上，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴提出“建制度、不干預(yù)、零容忍”要求。其中，“零容忍”劍指各種財(cái)務(wù)造假、侵占中小股東利益等行為，這些行為可以說(shuō)是我國(guó)股市的頑疾。在當(dāng)下注冊(cè)制逐步從科創(chuàng)板向創(chuàng)業(yè)板推廣的背景下，還資本市場(chǎng)一個(gè)良好的生態(tài)環(huán)境，更離不開(kāi)“零容忍”。可以說(shuō)，注冊(cè)制把公司能否上市的決定權(quán)交給市場(chǎng)，但是這絕不意味著造假者可以欺詐上市。

誠(chéng)信是資本市場(chǎng)的基石。真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的信息披露是市場(chǎng)最重要的規(guī)則之一。對(duì)于注冊(cè)制改革，市場(chǎng)最為關(guān)注的是如何遏制與嚴(yán)懲欺詐發(fā)行、虛假披露等違法違規(guī)行為。因此，“零容忍”直接關(guān)系到注冊(cè)制改革的成功與否，關(guān)系到資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

筆者認(rèn)為，要真正做到對(duì)造假“零容忍”，發(fā)力點(diǎn)有三：

一是扎密制度的“籠子”，依靠制度建設(shè)“剛性約束”，促進(jìn)監(jiān)管法治化和精細(xì)化。

3月1日起實(shí)施的新《證券法》在打擊造假、強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)方面作出了一系列重大規(guī)定。其中，被社會(huì)各界寄予厚望的“中國(guó)特色的證券集團(tuán)訴訟制度”(即證券代表人訴訟制度)已在南京中院?jiǎn)?dòng)。可以預(yù)計(jì)，證券代表人訴訟制度將成為懸在財(cái)務(wù)造假等證券市場(chǎng)亂象頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。一旦造假，就可能被受害投資者告到傾家蕩產(chǎn)，這將顯著提高違法違規(guī)成本。

值得強(qiáng)調(diào)的是，隨著基礎(chǔ)制度的完善，下一步還應(yīng)在完善制度細(xì)節(jié)上狠下功夫。要對(duì)防范財(cái)務(wù)造假、強(qiáng)化投資者保護(hù)的規(guī)則細(xì)節(jié)不斷完善，杜絕因缺乏具體可操作或可執(zhí)行的細(xì)節(jié)、相關(guān)規(guī)則可能被消解的問(wèn)題，切實(shí)提高震懾力。同時(shí)，要加強(qiáng)證券領(lǐng)域行政執(zhí)法與刑事司法銜接，建立行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)的立體追責(zé)體系。

二是堅(jiān)持“倒查責(zé)任”，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，給相關(guān)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)戴上“緊箍咒”。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)一旦發(fā)現(xiàn)上市公司高管、大股東財(cái)務(wù)造假或侵占公司利益，調(diào)查和懲處不能止步于“主謀”，對(duì)“幫兇”也不能放過(guò)。必須嚴(yán)厲對(duì)有關(guān)公司內(nèi)審人員、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、法律事務(wù)所的相關(guān)違法違規(guī)行為加強(qiáng)問(wèn)責(zé)。這些被調(diào)查的機(jī)構(gòu)和個(gè)人如果想避免懲處和索賠，就必須拿出切實(shí)有力的證據(jù)證明自己履行了相關(guān)義務(wù)，“自證清白”的門(mén)檻必須適當(dāng)提高。在強(qiáng)化追責(zé)的同時(shí)，鼓勵(lì)內(nèi)部人“吹哨”。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)秩序的嚴(yán)格規(guī)制，倒逼上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)。

三是允許和鼓勵(lì)“啄木鳥(niǎo)”式的負(fù)面研報(bào)，善用市場(chǎng)力量打假。

防范和懲治財(cái)務(wù)造假，既需要監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格執(zhí)法，還需要充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)力量來(lái)發(fā)現(xiàn)造假苗頭、遏制造假行為。對(duì)此，證券研究機(jī)構(gòu)不僅責(zé)無(wú)旁貸，而且可以大有作為。當(dāng)前，我國(guó)還沒(méi)有出現(xiàn)像渾水公司這樣的專(zhuān)業(yè)調(diào)查和做空機(jī)構(gòu)，作為證券研究主力軍的券商研究機(jī)構(gòu)也極少發(fā)布負(fù)面評(píng)級(jí)的證券研究報(bào)告，其中原因值得深思。有人認(rèn)為，負(fù)面研報(bào)和賣(mài)空交易不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。其實(shí)，要提高市場(chǎng)韌性，就必須讓市場(chǎng)“經(jīng)風(fēng)雨、見(jiàn)世面”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要鼓勵(lì)和保護(hù)證券分析師在實(shí)事求是、小心求證、言之有據(jù)的前提下，提出對(duì)某些公司的質(zhì)疑。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步完善市場(chǎng)工具，建立合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套利交易機(jī)制，對(duì)做空機(jī)制等市場(chǎng)中性交易手段要規(guī)范而非簡(jiǎn)單限制，利用市場(chǎng)自身的凈化力量遏制造假。

總之，對(duì)造假“零容忍”不可能一蹴而就，而是一個(gè)長(zhǎng)期改革的過(guò)程，但“零容忍”向市場(chǎng)傳達(dá)出監(jiān)管層清晰無(wú)誤的改革決心，為資本市場(chǎng)建立了明確的改革與發(fā)展預(yù)期，也是市場(chǎng)信心重塑、預(yù)期穩(wěn)定的最佳動(dòng)力之一，對(duì)真正貫徹“零容忍”至關(guān)重要。