在中芯國際從申請科創(chuàng)板到過會的19天里，圍繞公司的爭議正在出現(xiàn)。

自6月22日上交所披露中芯國際招股書注冊稿后，中芯國際(01093.HK)盤中大漲，至6月24日繼續(xù)漲至28.45元，股價創(chuàng)歷史新高。

當(dāng)前來自上交所、券商、業(yè)內(nèi)人士，正在聚焦于一個問題：公司將兩倍于凈利潤的資金投入到一個收入不足1%的技術(shù)中——14納米制程工藝。那么該技術(shù)能否為公司帶來明顯的價值擴(kuò)張?目前，相關(guān)方對該問題的看法出現(xiàn)分歧。

14納米先進(jìn)制程很大程度上代表了公司的增長空間。國元證券認(rèn)為，從競爭格局來看，中芯國際在14納米時代迎來價值擴(kuò)張的機(jī)遇，6月25日，一位曾多年從事芯片代工業(yè)的人士對記者表示，14納米時代公司仍然面臨較大市場競爭的風(fēng)險。

傾力投入14納米

集成電路尺寸越小，工藝水平越高，便能在同樣面積的晶圓上，制造出更多的芯片，或者令同樣晶體管規(guī)模的芯片會占用更小的空間。14納米工藝是中芯國際目前最先進(jìn)制程，能應(yīng)用于智能手機(jī)、平 板電腦、機(jī)頂盒、AI、射頻、 車載和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。但該工藝相比全球最先進(jìn)工藝開發(fā)進(jìn)度5納米、7納米仍有距離。

14納米制程工藝在2019年Q4實現(xiàn)量產(chǎn)，該項目收入不足總營收的1%，目前處于初步建設(shè)階段，但公司卻在當(dāng)年對14納米及以下制程，投入了約33.2億元，相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤的兩倍。可以說公司選擇將資金重點投入到先進(jìn)制程，而非28納米等成熟工藝上。

對于14納米的價值空間，國元證券認(rèn)為，公司將在14納米時代迎來價值擴(kuò)張的機(jī)遇。理由是，公司14納米制程的市場空間、競爭格局遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于28納米制程。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從格局來分析，摩爾定律演進(jìn)到14納米以下，制程格局有著明顯的變化。14納米及以下玩家只剩下中芯國際、聯(lián)華電子、格羅方德、臺積電、三星和英特爾;相比之下，28納米節(jié)點玩家眾多。這就導(dǎo)致28納米產(chǎn)能過剩，且競爭壓力巨大。

根據(jù)中芯國際招股書，目前全球范圍內(nèi)有技術(shù)能力提供 14 納米技術(shù)節(jié)點的純晶圓代工廠由 28 納米的5家減少至4家，而其中有實際產(chǎn)出的純晶圓代工廠僅剩3家。

國元證券回溯了行業(yè)標(biāo)桿臺積電的制程演進(jìn)，并表示臺積電在自2015年進(jìn)入16納米 FinFET制程節(jié)點后(等效14納米節(jié)點)，盈利能力、市值進(jìn)入高速增長期。

14納米盈利爭議

一位曾多年從事芯片代工業(yè)的人士認(rèn)為， 14納米市場格局對中芯國際來說是有挑戰(zhàn)的。代工企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈位置和商業(yè)模式，決定了其很難實現(xiàn)差異化競爭，后入者跟隨領(lǐng)先者是常態(tài)。臺積電在該工藝上得以盈利，是因為它作為龍頭企業(yè)，技術(shù)量產(chǎn)的時間領(lǐng)先于對手，引領(lǐng)了客戶標(biāo)準(zhǔn)。但對跟隨者來說，情況并非如此。這也是上述聯(lián)華電子、格羅方德等退出先進(jìn)制程市場競爭的原因。

該人士稱，在芯片代工市場，領(lǐng)先者普遍選擇這樣一種商業(yè)策略，對每一代先進(jìn)制程，選擇先推出一款通用型平臺，等后入者紛紛跟隨上來，便會降價原有平臺，并通過做細(xì)微改進(jìn)，對原平臺進(jìn)行升級，推出Plus版本，這種方式既能深度綁定客戶，又能讓對手失去市場競爭力。從客戶角度看，他們也希望代工企業(yè)推出標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。

根據(jù)IHS統(tǒng)計預(yù)測，14納米及以下更先進(jìn)制程的集成電路晶圓代工市場將保持快速增長，預(yù)計 2024 年全球市場規(guī)模將達(dá)386億美元，2018年至2024年的復(fù)合增長率將達(dá)19%。

而券商和該人士均認(rèn)為14納米仍然具有較好的市場空間。國信證券認(rèn)為，先進(jìn)制程的芯片設(shè)計費用會越來越高，設(shè)計公司難以承受，所以即便7納米面世，很多公司從成本和收益角度看，都不會遷移到7納米。

上述人士也認(rèn)為，由于升級到下一代的消費電子的費用太昂貴，所以芯片設(shè)計公司對于部分工藝節(jié)點會停留很長時間。該人士稱，未來判斷14納米的毛利率水平，應(yīng)該從設(shè)備折舊、良品率、客戶品質(zhì)三方面來判斷，需要公司進(jìn)一步披露更多信息。