6月30日，總部位于江西贛州的家具產(chǎn)品制造商--匯森家居國際集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“匯森家居”)向港交所主板遞表申請(qǐng)上市，中信建投國際為其獨(dú)家保薦人。

這已是匯森家居在一年半時(shí)間里第三次沖擊港股IPO，前兩次分別是2019年2月26日及2019年8月28日，先后因資料失效等原因?qū)е律暾?qǐng)失敗。

根據(jù)招股書顯示，早在2012年，由匯森家居實(shí)際控制人曾明最終控制的公司及其兩家附屬公司(匯森家具和偉業(yè)健康)的前控股股東“中國家居”便曾向港交所遞交過上市申請(qǐng)，最終因?yàn)槠＼浀氖袌?chǎng)行情導(dǎo)致申請(qǐng)失效。

經(jīng)年之后，曾明重啟控股企業(yè)上市計(jì)劃，一年半時(shí)間里連續(xù)三次沖刺港股，上市迫切之心溢于言表。匯森家居成色幾何?赴港上市為何屢屢折戟?就相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》致函匯森家居公司，但一直未收到回復(fù)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩

根據(jù)招股書，匯森家居成立于2005年11月，是一家中國家具產(chǎn)品制造商，總部位于贛州，主要專注于以原始設(shè)計(jì)制造方式生產(chǎn)及銷售板式家具。匯森家居通過四家主要營運(yùn)附屬公司(即匯森家具、匯明木業(yè)、匯森明達(dá)及愛格森)經(jīng)營主要業(yè)務(wù)。

以2020年第一季度業(yè)務(wù)來看，匯森家居的板式家具業(yè)務(wù)在總營收占比91.81%、軟體家具業(yè)務(wù)占比3.67%，其他(包括戶外家具以及體育及娛樂設(shè)備)業(yè)務(wù)占比4.52%。

近年來，匯森家居業(yè)績(jī)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2017年至2019年，匯森家居的收益分別為28.24億元、33.27億元和37.19億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約14.8%;年內(nèi)溢利分別為3.35億元、3.85億元、5.68億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約30.3%。

在業(yè)績(jī)向好的同時(shí)，匯森家居的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度已然放緩。2017年至2019年，匯森家居的收益增速分別為30.38%、 17.81%、 11.78%，增速連續(xù)三年下滑。

而在2020年第一季度，疫情成為匯森家居收益增長(zhǎng)“攔路虎”。2020年前三月，匯森家居收益錄得0.81億元，較上年同期下降3%。匯森家居在招股書中解釋稱，2020年一季度的下降主要是板式家具銷售減少所致。有關(guān)減少主要是由于爆發(fā)新冠疫情，公司的生產(chǎn)設(shè)施于2020年2月暫停，導(dǎo)致于2020財(cái)年前三個(gè)月交付予客戶的板式家具的數(shù)量(按成交價(jià)值計(jì))減少所致。

此外，在業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降的同時(shí)，匯森家居毛利率也有所降低。2017年至2019年，公司毛利率分別為23.6%、23.6%、23.8%。而在2020年前三月，匯森家居毛利率為20.8%，較2019年同期的24.2%下降了3.4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，匯森家居方面表示，“有關(guān)減少主要由于2020財(cái)年前三個(gè)月板式家具產(chǎn)品的銷售額減少以及直接勞工成本及間接費(fèi)用增加的綜合影響所致。”

正如匯森家居所言，直接人工成本與生產(chǎn)材料成本上升也在逐漸侵蝕匯森家居的盈利空間。2017年至2020年第一季度，匯森家居直接人工成本分別約為人民幣1.06億元、1.56億元、1.85億元及0.44億元，分別在銷售成本中占比4.9%、6.1%、6.5%及6.9%;耗材成本分別占銷售成本約80.5%、81.6%、82.9%及82.5%。

依賴前五大客戶

招股書顯示，匯森家居有五個(gè)自有生產(chǎn)設(shè)施的工廠，即匯森家具工廠、匯森明達(dá)工廠、匯明木業(yè)工廠、愛格森工廠及偉業(yè)健康工廠。其中，匯森家具工廠、匯明木業(yè)工廠及匯森明達(dá)工廠于2019年板式家具產(chǎn)品生產(chǎn)的面板總設(shè)計(jì)產(chǎn)能為155.8145萬立方米。2019年，匯森家具工廠、匯明木業(yè)工廠及匯森明達(dá)工廠的產(chǎn)能利用率分別為94.2%、75.1%和63.6%。

在匯明木業(yè)工廠及匯森明達(dá)工廠的產(chǎn)能利用率不足的基礎(chǔ)上，匯森家居此次赴港IPO欲募資擴(kuò)充新產(chǎn)能，產(chǎn)能或許難消化。根據(jù)招股書，匯森家居募集資金計(jì)劃用于：建立一個(gè)由兩幢分隔式廠房組成的專注于制造板式家具及軟件家具的新的制造工廠;建設(shè)愛格森工廠二期工程;為匯森家具工廠購置更先進(jìn)及自動(dòng)化的機(jī)器及設(shè)備，升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施中的生產(chǎn)線;提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)及研發(fā)能力;一般補(bǔ)充營運(yùn)資金及其他一般公司用途。

從銷售渠道來看，匯森家居的家居產(chǎn)品主要以批發(fā)形式銷往海外市場(chǎng)，包括海外零售連鎖店直接銷售或通過屬于家具貿(mào)易商的客戶銷售，每年度出口至全球約50多個(gè)國家和地區(qū)，約九成產(chǎn)品銷往海外。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國板式家具出口市場(chǎng)高度分散，2019年中國前五大板式家具出口商的出口總額占中國板式家具出口總額約5.73%的市場(chǎng)份額，而匯森家居在中國的板式家具出口市場(chǎng)占有約3.92%的市場(chǎng)份額，按出口額計(jì)，匯森家居為2019年中國最大的板式家具出口商。

根據(jù)招股書，匯森家居的家居產(chǎn)品主要轉(zhuǎn)售至美國、加拿大、新加坡、亞洲(中國及新加坡除外)、歐洲及全球其他地區(qū)在內(nèi)的多個(gè)海外市場(chǎng)。在眾多海外市場(chǎng)中，美國是匯森家居的主要出口國，2017年至2020年第一季度，來自美國的收益分別約占匯森家居總收益的72.4%、69.4%、71.8%及77.4%。

值得注意的是，匯森家居對(duì)前五大客戶依賴嚴(yán)重。2017年至2020年第一季度，匯森家居前五大客戶貢獻(xiàn)收益分別在總收益中占比約86.1%、79.7%、84.2%及84.1%。其中，最大客戶于報(bào)告期內(nèi)收益貢獻(xiàn)占比分別約20.7%、22.0%、23.9%及25.3%。此外，沃爾瑪作為匯森家居家具產(chǎn)品的主要客戶之一，也分別貢獻(xiàn)約19.8%、22.0%、23.9%及25.3%的收益。

“在國內(nèi)板式家具全領(lǐng)域中，定制家居還處在發(fā)展較為高速的時(shí)期(盡管較幾年前有些放緩)，傳統(tǒng)板式家具大品牌中全友、紅蘋果等影響力仍然較大，而匯森家居以國外市場(chǎng)為主，所以在國內(nèi)市場(chǎng)影響力是有限的。”中國家居設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略專家王建國向《投資者網(wǎng)》表示：“外銷比例過高、業(yè)務(wù)過于集中在少數(shù)大客戶，這會(huì)有一定戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，也就有客戶過于集中和強(qiáng)依賴型的風(fēng)險(xiǎn)。通過IPO能較快提升品牌知名度和影響力，以及加大開拓新渠道的力度，或許這也是匯森家居努力沖刺IPO的重要原因。”