博泰家具的產品銷售區域以北美為主，亦覆蓋了歐洲、南美洲等地區，因此，該公司或需面對出口退稅、境外生產經營、外部貿易環境變化及新冠肺炎疫情發展情況不確定這四大經營風險

近年制造業IPO加速，引發一大批家具制造企業競相上市。《投資時報》研究員注意到，近日，一家專注于家具制造、研發的浙江企業博泰家具股份有限公司(下稱博泰家具)亦加入IPO申請隊列中。

該公司主要從事辦公椅、沙發及休閑椅等家具產品的研發、生產和銷售，并通過原控股子公司安徽信諾從事衣柜、床、床頭柜、抽斗柜、書架等板式家具的生產及銷售業務。2019年8月，博泰家具將其所持有的安徽信諾股權全部轉讓后，不再從事板式家具的相關業務。

此次IPO，博泰家具預計將募集6.1億元資金，投向年產180萬件坐具生產基地建設項目(4億元)、研發中心建設項目(0.68億元)和信息化系統升級建設項目(0.71億元)中，剩余0.7億元資金用于補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年(下稱報告期)，博泰家具的營業收入逐年遞增，且漲幅較大。然而，營收主靠外銷的模式卻給其正常經營帶來四大風險。

外銷或面臨四大風險

據招股書數據披露，博泰家具營業收入呈現出逐年遞增態勢，報告期內分別實現4.84億元、7.06億元和8.29億元。不過從營收增速來看，2018年及2019年的其營收較上一年漲幅分別為45.75%和17.48%，呈現出下滑趨勢。

報告期內，博泰家具的主營業務收入持續增長，一方面受益于全球辦公椅及沙發市場規模的穩步增長;另一方面主要因該公司持續加大與行業知名企業的合并，并且來自主要客戶的銷售收入快速增加。

可以看到，其主營業務收入中近九成來源于境外收入，且占營收總額比例呈逐年上升趨勢，分別為84.26%、85.29%和91.53%。對于2019年博泰家具境內收入相較于上一年下降幅度較大，其在招股書中的解釋為，主要系原子公司安徽信諾的部分產品銷售給國內的IKEA集團，隨著公司將安徽信諾出售，境內收入也隨之減少。

博泰家具2017年—2019年主營業務收入按銷售區域分類情況

由于博泰家具近九成營業收入主要來自境外，因此外銷情況好壞直接影響該公司生產經營正常與否以及營收高低。

《投資時報》研究員注意到，博泰家具的產品銷售區域以北美為主，并覆蓋了歐洲、南美洲等地區，這便為其帶來了四重經營風險。

其一，該公司或需面對出口退稅和匯率兌換的風險。博泰家具所屬行業為家具制造業，主要出口產品為家具行業產品。報告期內，家具行業出口退稅有一定變化。根據此前的出口退稅率、增值稅改革政策通知，自2018年11月1日起，出口座椅退稅率由15%調整為16%;而自2019年4月1日起，出口座椅相關產品出口退稅率調整為13%。如果未來其主營產品出口退稅率進一步降低，將會給該公司利潤帶來不利影響。

另外，博泰家具外銷業務主要以美元結算，故美元匯率變化直接影響公司收入。報告期內，該公司由于匯率變化形成的匯兌收益分別為-0.05億元、0.06億元和0.04億元，浮動隨匯率波動變化而變化。如果未來美元兌人民幣匯率繼續出現大幅度波動，亦可能對公司經營造成影響。

2017年1月—2019年12月末美元兌人民幣匯率中間價走勢圖

其二，該公司還需面對境外經營風險。為應對全球貿易形勢變化，博泰家具擬在越南設立生產經營基地。2019年7月，其子公司博泰實業與KLW簽訂股權轉讓協議，擬收購越南凱灣家具有限公司100%股權。看似是有利于公司發展的業務擴張，然而，由于國際經營環境及管理的復雜性，若是該公司境外投資所在國家或地區的外商投資政策、法律環境差異、政治事件等因素出現不利變化，將會影響到其境外生產經營基地的正常經營。

其三，該公司還將遭遇貿易環境變化的風險。美國為博泰家具產品外銷的主要區域，報告期內其銷往美國的銷售收入占該公司總銷售收入的比例分別高達41.90%、40.71%和46.40%。

雖然，截至招股書簽署日，中美之間貿易環境的變化尚未對該公司業務產生重大不利影響。但若美國進一步加征關稅，或是全球其他地區針對家具行業采取貿易保護措施，則可能導致該公司上市當年經營業績下降超過50%。

其四，該公司還需面對新冠肺炎疫情可能引發的風險。目前國內疫情已得到有效控制，但國外情況尚不明朗，且存在進一步加重的可能性。而報告期內，博泰家具依然維持著80%以上的外銷比例，2020年3月以來，該公司部分海外訂單面臨延期甚至取消的風險。這對其2020年的經營將是非常大的考驗。

大客戶貢獻六成收入

除了前述四重風險外，博泰家具還較為依賴其大客戶。

據招股書信息可知，博泰家具的客戶主要為國際知名辦公家具和沙發產品零售商及品牌商。報告期內，該公司來自前五大客戶的銷售總額占當期營業收入的比例均超55%，分別為64.86%、58.84%和60.75%。對于2019年的占比回升，博泰家具給出的解釋是由于公司與HNI集團的交易規模大幅度增長所致。

博泰家具2017年—2019年向前五名客戶的銷售情況

博泰家具與前五大客戶的合作對其盈利能力和業務發展具有決定性影響。雖然報告期內，其前五大客戶未發生重大變化，該公司也不存在對單一客戶的重大依賴，但其客戶集中度過高的問題一直存在。

如果未來，博泰家具的這五大客戶受宏觀經營環境、進出口貿易政策、自身經營狀況等因素影響，進而導致與其業務合作發生變化;或是博泰家具無法持續滿足這五大客戶的要求，都將可能對該公司產品銷售及生產經營造成重大不利影響。

此外，博泰家具的實際控制人為周擇人、周新和郭愛萍三名家族成員，周新和郭愛萍系夫妻關系，周擇人系二人之子，三人合計控制該公司83.62%股份。預計本次發行后，該公司的控制權、治理結構、生產經營不會發生重大變化，實際控制人將仍處于絕對控股地位。