進(jìn)入7月以來(lái)，陸續(xù)披露的6月PMI、通脹、金融數(shù)據(jù)等與市場(chǎng)預(yù)期較為吻合，但也意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的因素減少。前期強(qiáng)勢(shì)股市積累了較大漲幅后近日轉(zhuǎn)入調(diào)整，股債向來(lái)有蹺蹺板效應(yīng)，債市是否將重新進(jìn)入配置視野?對(duì)此，銀華基金投資管理三部公募投資總監(jiān)鄒維娜指出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍較高，市場(chǎng)利率中樞逐漸上行向政策利率靠攏，債券收益率特別是中短端收益率已經(jīng)超調(diào)，債市吸引力顯現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，支撐經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能反轉(zhuǎn)的因素尚未出現(xiàn)，利率中樞大概率趨于下移。隨著債市連月來(lái)的調(diào)整令利率逐漸接近于近年來(lái)的中樞水平，債市中長(zhǎng)期配置窗口已打開(kāi)。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，鄒維娜分析指出，經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇，但距離疫情之前的水平仍然有距離，通脹風(fēng)險(xiǎn)低，并且仍然面臨著較多的不確定因素，包括全球疫情的發(fā)展、中美關(guān)系及貿(mào)易摩擦等。

貨幣政策方面，鄒維娜認(rèn)為，央行對(duì)MLF、逆回購(gòu)加息的概率很小，貨幣政策可能進(jìn)入“觀察期”。5月以來(lái)資金利率中樞明顯回升，以DR007(銀存間7天期質(zhì)押式逆回購(gòu)利率)為代表的市場(chǎng)利率中樞已經(jīng)向政策利率(央行7天期逆回購(gòu)利率)靠攏，這是疫情前的常態(tài)，央行近期公開(kāi)市場(chǎng)操作維持了DR007處于這一狀態(tài)，因此鄒維娜判斷，這意味著當(dāng)前資金利率已基本處于合意位置。

政策利率、資金利率是債券收益率特別是中短端重要的“錨”，參照資金利率走勢(shì)，中短端收益率已出現(xiàn)超調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，7月14日，1/3/5年期國(guó)開(kāi)債收益率分別為2.61%/3.23%/3.42%，與2019年均值2.70%/3.15%/3.47%相近，更是明顯高于疫情發(fā)酵前1月17日的2.40%/2.98%/3.27%，而當(dāng)前7天逆回購(gòu)利率較2019年均值低34bp，較疫情前下調(diào)了30bp。因此，鄒維娜認(rèn)為，當(dāng)前債券市場(chǎng)特別是中短端收益率較政策利率、資金利率已經(jīng)超調(diào)，債券性價(jià)比提升。

放眼更長(zhǎng)的周期來(lái)看，鄒維娜表示長(zhǎng)期看好債市配置價(jià)值。她分析指出，自2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞趨勢(shì)性下行，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能較金融危機(jī)前已經(jīng)明顯弱化，主要是依靠逆周期加杠桿政策支撐實(shí)現(xiàn)“緩著陸”。目前尚未見(jiàn)到支撐經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能反轉(zhuǎn)的因素，疊加決策層更加關(guān)注宏觀杠桿率等長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，政策刺激意愿弱化，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩的中長(zhǎng)期趨勢(shì)大概率將延續(xù)。貨幣政策也將回歸基本面，利率中樞在長(zhǎng)期上大概率趨于下移。7月14日，10年期國(guó)債收益率為3.00%，而近三年均值為3.35%且處于下降趨勢(shì)，參考相鄰東亞經(jīng)濟(jì)體10年期政府債券收益率普遍下行到0%-1.5%的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，10年期國(guó)債收益率或有進(jìn)一步下行空間。隨著債市調(diào)整至近年收益率中樞水平，中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)。

值得一提的是，由鄒維娜掌舵的銀華信用季季紅，在今年同時(shí)登上了三大報(bào)獎(jiǎng)項(xiàng)的領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)，成為媒體和第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的“長(zhǎng)跑者”。據(jù)銀河證券顯示截至2020年上半年，銀華信用季季紅在最近5年實(shí)現(xiàn)了30.93%的收益，同類排名8/95，自成立以來(lái)累計(jì)收益達(dá)47.55%，年化平均收益率為5.90%。