近日，號稱百年傳承的刀剪品牌張小泉提交了招股書，擬創業板上市。此次IPO，張小泉擬發行不超過25%的股份，募集4.55億元資金用于產能建設、補充流動資金以及企業信息化建設。

在刀具界一直流傳著 “南有張小泉(1628年)，中有曹正興(1840年)，北有王麻子(1651年)” 的傳說。不過，隨著冶煉技術的革新，這些傳說中主角的命運卻各不相同。張小泉被富春控股收購后，煥發“第二春”闖關IPO;5月22日，廣東金輝刀剪股份有限公司成功競得王麻子品牌所有權，連虧數年的王麻子被再次賣身;而曹正興早在1995年就已徹底停產。

雖然手握百年品牌，不過隨著冶煉技術的進步，刀具界的主要玩家已經發生改變。雙立人、蘇泊爾(002032,股吧)(002032.SZ)、十八子以及愛仕達(002403,股吧)(002403.SZ)等品牌的知名度與渠道布局逐漸超越傳統品牌。

此外，出于成本與產能的需要，現在的刀具加工工藝與以往相比已存在較大差異。委托加工、品牌授權，號稱百年傳承的張小泉其實早已不是傳說中的張小泉。

此“張小泉”非彼“張小泉”

張小泉股份有限公司此次上市的主體，控制權穿透后顯示，其實際控制人是控制富春控股的張國標張氏家族，但此張氏并非張小泉后人。資料顯示，張國標控制的富春控股在2008年初才以1.2億元的交易對價取得了張小泉集團75.99%的股份。企查查信息顯示，截至目前杭州張小泉集團有限公司工會仍是張小泉集團的股東。自富春控股取得張小泉集團后，直至2017年張小泉集團才逐漸把“張小泉”的商標所有權轉讓給張小泉股份有限公司。

其實，隨著冶煉工藝的進步，張小泉的刀具生產與傳統工藝也存在較大差異。

從招股書披露的工藝流程來看，目前張小泉生產的產品主要通過冷鍛定型，隨后進行一些再處理，與傳統的熱鍛工藝存在較大差異，張小泉在制造工藝上已實現了現代化。

不過《投資者網》注意到，在淘寶張小泉官方旗艦店中，張小泉以“中國傳統工藝、百年老字號，始于1628年、打造傳世精品”作為宣傳口號。

除了在制造工藝上與傳說中的張小泉存在巨大差異，消費者買到的張小泉刀具還不一定是張小泉生產的產品。因張小泉品牌聞名于世，改革開放后，各地同行紛紛搶注“XX張小泉”，其中“上海張小泉”最為出名。在與“上海張小泉”多次訴訟后，張小泉股份最終通過收購解決了商標的爭議。雖然張小泉股份通過多種手段解決了商標上的爭議，但市場上銷售的“張小泉”產品很大一部分卻是由代工廠進行加工，同時還有多家企業獲得了張小泉的授權，可以在產品上使用張小泉的商標。

資料顯示，2019年張小泉共銷售剪刀、刀具以及其他生活家居用品約3000萬件，而當年張小泉自產的剪刀、刀具產量為1123.85萬件，這意味著2019年張小泉銷售產品的自產率僅在40%左右，市場上銷售的一半以上的張小泉產品均由代工廠或貼牌生產。

從這個角度看，網上宣傳的百年傳承的張小泉，其實早已不是傳說中的張小泉。

玩家已變，銷量增長成難題

老品牌還在為生存苦苦掙扎之時，刀具市場的玩家早已發生了變化。雙立人、蘇泊爾(002032.SZ)、十八子以及愛仕達(002403.SZ)等品牌的知名度與渠道布局已逐漸超越傳統品牌。同時，因刀具市場技術門檻低，市場上還存在大量雜牌刀具產品。而刀具屬于耐用品，更新迭代慢，每年的市場需求有限。

在充分競爭的刀具市場之中，雖然張小泉已在積極開拓線上銷售渠道，但就公布的信息顯示，張小泉的營收增速有所放緩。2018年張小泉的營收較2017年相比增長了20.23%，而2019年其營收較2018年僅增長了18.05%。在這三年間，張小泉的營業收入由3.41億元增長到4.84億元，在三年間增長了41.94%;同期，張小泉的銷售費用由2017年的3946.42萬元增長到2019年的6428.58萬元，三年間增長了62.90%，其銷售費用的增長率明顯高于營收的增長。

營收增速放緩的同時，張小泉的存貨賬面價值也在逐年上漲。2017年-2019年間，張小泉的存貨價值分別為 6553.08 萬元、8151.78 萬元和11245.66 萬元，在當期流動資產中的占比由32.44%增長到37.51%。報告期內，張小泉的存貨周轉次數也由3.65次/年下降到2.90次/年，下降了近2成。值得注意的是，張小泉超過一半的存貨是庫存商品，且庫存商品在存貨中的占比呈逐年上漲的趨勢。庫存商品價值的上漲，一定程度上說明張小泉正面臨產大于銷的困境。

此次IPO，張小泉擬募集4.55億元資金用于產能建設、補充流動資金以及企業信息化建設。根據募資項目計劃，募資完成后，張小泉將增加刀剪等相關產品 3010 萬把/年的生產能力，而2019年張小泉的銷量也僅在3000萬把左右。張小泉擬募資建設的產能是目前銷量的1倍，從張小泉的庫存商品的增長情況來看，張小泉未來可能還會面臨著產能過剩的難題。

跟上時代、度過危機、煥發新生的張小泉，在現今玩家眾多的刀具市場中，其上市前景如何，投資者不妨拭目以待。