據(jù)美國證券交易委員會(SEC)近日披露的一份文件顯示，戴爾科技(NYSE：DELL)正在探索“剝離”其持有的虛擬化技術(shù)服務(wù)廠商VMware公司(VMW)股權(quán)的方案。

消息一出，戴爾和VMware的股票收盤價連續(xù)4個交易日呈現(xiàn)上漲，尤其值得一提的是，戴爾的股價回升至今年以來的最高水平，重回每股60美元/股以上。

有業(yè)界人士向《中國經(jīng)營報》記者指出，戴爾面臨較大的債務(wù)壓力，就截至7月22日美股收盤的股價計算，戴爾控股的VMware的市值已經(jīng)超過了戴爾公司本身，此番剝離盈利能力較強(qiáng)的VMware，很明顯是為了改善自身財務(wù)狀況。這是戴爾近年來持續(xù)向IT服務(wù)解決方案提供商轉(zhuǎn)型祭出的又一次資本自救。另一方面，分拆剝離對VMware來說是個好消息，能夠更好地釋放VMware的市場價值。

不過，對于在被視為未來趨勢的云計算賽道上，相比微軟、阿里等企業(yè)，已經(jīng)落后的戴爾和VMware，在此番資本運(yùn)作之后，能否迎頭趕上，依然面臨不小的挑戰(zhàn)。

就該次資產(chǎn)剝離的相關(guān)情況，記者聯(lián)系戴爾方面進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿時，對方尚未作出回應(yīng)。

債務(wù)壓力動分拆念頭

戴爾選擇“動刀”VMware公司股權(quán)，給集團(tuán)公司“輸血”、改善其在資本市場表現(xiàn)的目的較為明顯。

記者從SEC官網(wǎng)查詢了解到，戴爾公司7月15日提交的一份關(guān)于VMware的報告里提及，正在就戴爾在VMware公司的所有權(quán)問題探索潛在的替代方法，包括“剝離”(原文“Spin-Off”，意為剝離、分拆)的交易可能。目前仍處于探索階段，后續(xù)該公司將評估一系列戰(zhàn)略選擇，如果分拆協(xié)議達(dá)成，要完成交易預(yù)計最早也得到2021年9月。

戴爾公司指出，此舉旨在簡化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)戰(zhàn)略靈活性，同時保持互惠互利的戰(zhàn)略和商業(yè)伙伴關(guān)系，從而使戴爾和VMware的股東受益。

剝離、分拆是收縮型資本運(yùn)營的一種常見方式，當(dāng)子公司、業(yè)務(wù)板塊發(fā)展突出、內(nèi)在價值更高，或者表現(xiàn)較差、影響到整體戰(zhàn)略時，上市公司往往會為了合理分配資源、規(guī)避風(fēng)險采用分拆、剝離子公司或業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)作方式。

綜合戴爾和VMware兩家公司在資本市場的表現(xiàn)來看，以截至7月20日收盤價來計算，戴爾公司目前總市值為455.23億美元，VMware的總市值則是607.66億美元，按照戴爾公司7月15日向SEC披露的持股比例80.6%計算，戴爾公司持有的VMware公司股票的價值近490億美元。這就是說，如果當(dāng)下戴爾出售全部所持VMware股票，可以獲得可觀的現(xiàn)金補(bǔ)充。

記者先后查詢了戴爾、VM-ware兩家公司披露的財務(wù)報表后發(fā)現(xiàn)，VMware公司保持著一定的盈利能力，而戴爾相比之下增長較為緩慢。

在截至今年1月31日的2020財年里，VMware營業(yè)收入突破百億美元大關(guān)，達(dá)到108.11億美元，相比2019財年上升了12%，凈利潤為63.56億美元，2019財年這一數(shù)字僅為15.90億美元。

同一統(tǒng)計周期的財年里，戴爾2020財年營業(yè)收入為921.54億美元，相比上個財年微增1.69%;凈利潤為55.29億美元，在2020財年以前，戴爾公司的凈利潤這一項指標(biāo)，一直處于虧損狀態(tài)。

按照“資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)”的公式，戴爾公司最近5個財季的資產(chǎn)負(fù)債率一直在95%以上。而用來衡量一家公司短期債務(wù)清償能力的指標(biāo)“流動比率”(流動資產(chǎn)/流動負(fù)債)，戴爾公司最近5個財季的流動比率在70%~82%之間。這也意味著戴爾的流動資產(chǎn)難以覆蓋每個財季的負(fù)債支出。

綜合這些財務(wù)數(shù)據(jù)，不難看出，戴爾選擇“動刀”VMware公司股權(quán)，給集團(tuán)公司“輸血”、改善其在資本市場表現(xiàn)的目的較為明顯。

事實上，戴爾負(fù)債高企與VMware有關(guān)。2015年，為了加快向IT服務(wù)商轉(zhuǎn)型，戴爾公司及其創(chuàng)始人邁克爾·戴爾，聯(lián)合銀湖資本以670億美元的價格收購了企業(yè)存儲服務(wù)商EMC。戴爾收購EMC，號稱“科技史上最大規(guī)模的并購交易”，震驚業(yè)界的同時也給戴爾帶來了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。EMC曾于2004年時全資收購了VMware，EMC投入戴爾懷抱時也帶來了大比例控股的上市公司VMware。由此給了戴爾進(jìn)一步資本運(yùn)作自救提供了籌碼。

不過，目前戴爾如何出售、出售多少比例的VMware的股權(quán)以及誰是買家等問題，目前還沒有更明確的方案。

轉(zhuǎn)型疼痛陷長期掙扎

隨著國內(nèi)包括浪潮、華為、阿里等企業(yè)在企業(yè)服務(wù)市場的進(jìn)一步布局，戴爾本身的份額也面臨擠壓，后續(xù)的市場競爭對戴爾本身在市場業(yè)務(wù)布局以及技術(shù)創(chuàng)新上也將提出更高的要求。

艾媒咨詢行業(yè)分析師劉杰豪認(rèn)為，除了緩解財務(wù)壓力，戴爾剝離VMware有助于更好地釋放戴爾以及VMware的市場價值。兩者業(yè)務(wù)上的獨(dú)立，其實有利于后續(xù)戰(zhàn)略的制定，包括在市場競爭關(guān)系上的相對獨(dú)立，如打消戴爾的競爭對手與VMware合作上的顧慮，這樣打破捆綁的束縛，后者可以更靈活地開拓客戶資源。

VMware雖然保持著比戴爾較好的盈利能力，但近年來增長率也在下降。VMware成立于1998年，是一家虛擬化技術(shù)廠商，虛擬化技術(shù)能夠?qū)⒁慌_服務(wù)器變成多臺甚至指數(shù)級服務(wù)器，能夠幫助數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商和服務(wù)器廠商提升計算效率，降低成本。VMware曾在相當(dāng)長的時間內(nèi)都占據(jù)著行業(yè)領(lǐng)先的地位，但是隨著近年來IT企業(yè)紛紛投入“云計算”市場、虛擬化技術(shù)紅利消失，在此背景下，VMware的反應(yīng)速度卻并不夠迅速。在這種情況下，VMware同樣需要找到新的營收增長點(diǎn)，從戴爾公司分拆獨(dú)立，能夠更靈活地爭取市場機(jī)會。

有目共睹，戴爾近十年來一直在從以硬件銷售為主轉(zhuǎn)型至以提供IT服務(wù)解決方案為主，在轉(zhuǎn)型期幾乎鉚足全力進(jìn)行多元化的資本運(yùn)作。戴爾公司，成立于1984年，很長一段時間憑借直銷模式取得了成功，躋身全球排名前三的PC廠商。當(dāng)智能手機(jī)、平板電腦等移動設(shè)備興起并普及的大浪襲來之時，全球PC出貨量逐年下滑，戴爾業(yè)績遭受危機(jī)，開始通過“買買買”的方式補(bǔ)充自己在企業(yè)服務(wù)方面的短板。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2009年至2012年底，戴爾先后進(jìn)行了18筆收購，收購金額約127億美元，收購標(biāo)的主要是一些中小型的企業(yè)服務(wù)公司。

2013年，為了擺脫資本市場業(yè)績增長要求的束縛，贏得轉(zhuǎn)型的時間，戴爾公司創(chuàng)始人邁克爾·戴爾聯(lián)合銀湖資本以249億美元的金額完成了對戴爾的私有化退市，成為當(dāng)時最大規(guī)模的私有化交易。私有化之后，戴爾持續(xù)進(jìn)行收購，最大的手筆便是2015年對EMC的收購，次年5月完成并購整合后，戴爾將公司更名為“戴爾科技”集團(tuán)，集團(tuán)下主要有七大業(yè)務(wù)板塊，全面覆蓋邊緣計算、數(shù)據(jù)中心和云領(lǐng)域。在一次次收購過程中，戴爾一方面要面對公司業(yè)務(wù)及人員整合的挑戰(zhàn)，另一方面頗為嚴(yán)峻的是，公司積累了巨額的債務(wù)。迫于壓力，為募集更多資金用于發(fā)展，戴爾公司于2018年12月重新在紐約證券交易所掛牌上市。

一位接近戴爾的觀察人士評價，戴爾公司及其創(chuàng)始人邁克爾·戴爾，可以算是資本運(yùn)作的“熟手”了，在危機(jī)之中通過各種方式幫助公司找到突圍之路。經(jīng)過一次次的掙扎與努力，戴爾整體業(yè)務(wù)模式已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。相比同樣排名前三的PC廠商惠普，在硬件銷售市場增長態(tài)勢減弱的情況下，戴爾還能保持近幾年的收入增長實屬不易，當(dāng)然通過資本運(yùn)作實現(xiàn)技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)變是最關(guān)鍵的一環(huán)。盡管如此，戴爾恐怕現(xiàn)在依然無法高枕無憂，前面的路更是挑戰(zhàn)重重。

拿中國市場來說，劉杰豪認(rèn)為，當(dāng)前戴爾在國內(nèi)的競爭形勢還是比較嚴(yán)峻的。雖然在企業(yè)服務(wù)級市場戴爾目前在國內(nèi)一些領(lǐng)域仍然位居前列，包括企業(yè)級儲存、AI服務(wù)器、X86服務(wù)器等細(xì)分市場上的服務(wù)及銷售，市場份額均為前五，但是隨著國內(nèi)包括浪潮、華為、阿里等企業(yè)在企業(yè)服務(wù)市場的進(jìn)一步布局，戴爾本身的份額也面臨擠壓，后續(xù)的市場競爭對戴爾本身在市場業(yè)務(wù)布局以及技術(shù)創(chuàng)新上也將提出更高的要求。