日前，汽車融資租賃服務供應商喜相逢，再度遞表港交所，擬主板掛牌上市。這已是喜相逢第三次向資本市場發起沖擊。招股書顯示，喜相逢曾于2015年12月11日在新三板上市，后于2016年12月15日退市。2019年12月31日，喜相逢首次向港交所遞表，不過在隨后6個月內再無更新，6月底該次申請失效。

對于再次遞表港交所的原因等問題，喜相逢方面對《中國經營報》記者表示，目前處于上市前的靜默期，暫不接受采訪。

招股書顯示，2017年~2019年，喜相逢經營活動所得現金流均為負數，不良資產比率上升而其撥備覆蓋率卻在下降，可見其資金鏈承壓。

面臨困境，喜相逢在招股書中稱，目前喜相逢將業務的重心放在回收車輛的處置而非銷售新汽車，以暫時減輕購置新汽車獲取新借款的財務負擔。

持續盈利能力存疑

招股書信息顯示，喜相逢的主營業務主要為汽車零售、融資及汽車相關服務。根據灼識咨詢報告，截至2019年12月31日止，就交易量計算，喜相逢于中國第三方汽車零售融資租賃公司中名列第9，市場份額為1.8%。

2012年之前，喜相逢主要通過經營性租賃方式提供汽車租賃服務，之后逐漸將業務重心轉移至以直接融資租賃的方式出售汽車。

2017年~2019年，喜相逢收益逐年上升，凈利潤卻逐年下滑，2020年前4個月開始出現虧損。2017年~2019年末以及2020年前4個月，喜相逢收益分別為7.84億元、10.24億元、10.76億元、1.86億元;凈利潤分別為6081.9萬元、5994.3萬元、1534.5萬元，2020年前4個月虧損1350.5萬元。

從招股書看，喜相逢收益上升但凈利潤大幅下滑的原因，主要是由于公司融資成本、銷售及營銷等費用的快速增長所致。2017年~2019年，喜相逢收益成本從5.48億元增至7.11億元。2020年前4個月出現虧損則是由于受疫情影響，2月暫停營業收益下降所致。2019年喜相逢利潤大幅下滑的重要原因之一是網約車業務的拓展，導致成本增加。

招股書稱，2018年末，喜相逢與北京車勝科技有限公司(以下簡稱“北京車勝”)訂立合作協議，開展網約車業務。

天眼查信息顯示，北京車勝由EasyCar(HK)Limited全資控股，喜相逢與滴滴合作成立的網約車融資租賃公司名為福建喜滴汽車服務有限公司。

然而，滴滴此前表示，現階段以租代購還不能適應行業的發展，實施過程中出現了如高利貸、淡季還款壓力太大等一系列問題，所以2019年8月在全國范圍內暫停新增以租代購車輛在平臺出租。

多位業內人士對記者表示，目前以租代購已進入存量發展階段。因此，喜相逢的業務前景是否具備可持續性仍有待時間檢驗。

一方面，行業市場空間逐步收窄。另一方面，為進一步拓展市場，喜相逢與競爭對手打起了價格戰，利潤空間大幅收窄。

招股書顯示，喜相逢融資租賃應收款項平均回報率由2017年的49.6%大幅下滑至2020年前4月的22.7%，凈利差則由42.8%降至14.8%。

此外，經過過去幾年的爆發式增長，汽車融資租賃行業增速整體放緩。

根據灼識咨詢報告，2015年~2019年中國零售汽車融資租賃市場以貸款量計市場規模復合年增長率達44.3%，但預計2019年~2024年復合年增長率降至4.3%。

面臨激烈的市場競爭，喜相逢的持續盈利能力值得關注。

業務重心轉移

面對內憂外患的局面，通過打價格戰、壓縮利潤空間獲得擴張機會的喜相逢似乎需要更多的資金支持。

然而，利潤收緊的同時，喜相逢凈流動資金缺口也在增加，借款額不斷攀升。2017年~2019年，喜相逢經營活動所得現金凈額均為負數，分別為-3.31億元、-2.16億元及-0.44億元。招股書稱，主要由于融資租賃業務的整體業務增長，使融資租賃應收款項增加所致。

2017年~2019年，一年內應償還借款分別達3.66億元、6.49億元及7.16億元，可見喜相逢短期償債壓力之大。2019年末至2020年4月末，喜相逢流動比率為1倍、速動比率0.8倍。一位財務專家流動比率、速動比率不足1倍說明其償債能力有限。

此外，喜相逢不良資產比率上升而其撥備覆蓋率卻在下降。其中2017年~2019年不良資產比率分別為0.8%、0.8%、0.5%;2020年4月末，不良資產比率上升至1.5%。不良資產撥備覆蓋率分別為120.5%、110.1%、144.9%，不良資產撥備覆蓋率下降至99.7%。

一位資深業內人士指出，此前喜相逢對征信黑戶等資質不好的用戶也可放款，選擇在此時上市融資，很可能是為了彌補資金缺口，獲得新的發展空間。

面對資金困境，喜相逢也一改往日積極擴張的策略，將業務的重心放在“防守”上。根據喜相逢在招股書中的表述，其目前將業務的重心放在回收車輛的處置而非銷售新汽車，以暫時減輕購置新汽車獲取新借款的財務負擔。

喜相逢的“防守”戰略并非個例。車咖院創始人兼CEO黃成偉認為，目前汽車融資租賃行業內很多企業選擇防守型發展戰略。一些企業前期只想著做業務規模，放松了風控，造成壞賬較多，一方面增大了資金壓力，另一方面資產回收和變現壓力也比較大，因此當下只能選擇保守的發展策略。

除了處置回收車輛，喜相逢還選擇通過訴訟方式挽回損失。天眼查信息顯示，喜相逢相關法律訴訟接近1200條，其中多為喜相逢作為原告要求索賠。

對此，麻袋研究院高級研究員王詩強表示，司法訴訟是最安全的方式，也是最能打擊“老賴”的方式。一旦借款人不應訴或者應訴失敗，即可以申請強制執行，將借款人納入失信黑名單，限制高消費，對逾期借款人影響較大，從而回款率較高。然而，訴訟的劣勢是時間相對較長，一審、二審、強制執行等環節使得訴訟周期至少需要幾個月的時間。其次，訴訟也需要去借款人戶籍所在地或者常住地所在法院進行起訴，出差費、訴訟費、律師費、員工工資等綜合訴訟成本較高，甚至無法覆蓋訴訟回收的本息。最后，法院訴訟僅支持貸款本金和利率24%的部分。

事實上，喜相逢追回損失的道路并不平坦，在其1000多條法律訴訟中，不少訴訟顯示，其要求的違約賠償法院并不支持。

內憂外患的喜相逢能否成功上市尚需等待。不過，透鏡公司研究創始人況玉清表示，由于港股目前指數相對較高，整體估值水平較高，對于企業而言是個不錯的IPO時機，但如果相關企業的成長性明顯存在問題，價值不被認同的話，可能難以發行成功。