今年7月末，浙江奧翔藥業(603229,股吧)股份有限公司(603229.SH,下稱“奧翔藥業”)主動撤回前次定增計劃，并推出了新的定增方案。隨后，對于公司種種質疑也在投資者口耳相傳中蔓延：

首次方案中，奧翔藥業擬引入實控人及董事旗下公司作為戰投，并對其實力及公司未來前景高調渲染。然而，在此期間，公司副總經理、財務總監、董事會秘書婁杭離職。不久后這筆定增因“戰投不符合要求”不了了之。

二次方案中，奧翔藥業募資金額比原計劃的3.5億元增長了20%。但事實上，公司財務情況的關鍵指標顯示，充裕的資金足以支撐其定增用途，由此，奧翔藥業借道資本市場的意圖，難免引發關注。

股價飆升與高管離職

公開資料顯示，奧翔藥業成立于2010年4月，主營業務為特色原料藥、醫藥中間體的研發、生產和銷售，主要提供肝病、呼吸系統、心腦血管、高端氟產品、前列腺素產品、抗菌產品和客戶訂制加工等服務。

2017年上市后，奧翔藥業二級市場維持了將近三年的陰跌狀態，市值在20億元左右浮動。這樣不溫不火的狀態終于在今年4月末被打破。

彼時公司公告稱，擬向實控人鄭志國及董事陳飛旗下的蘇州禮康、上海涌鏵定向發行。其中，蘇州禮康的管理方上海禮頤，以及另一公司上海涌鏵，被董事會認定為戰略投資者。

“上述戰略投資者深耕醫藥相關產業，擁有豐富的全球醫療市場資源，促進公司與下游制劑客戶及原料藥生產企業接洽合作，提早介入下游制劑研發階段;其入股能為公司帶來領先的市場、渠道等戰略性資源。”奧翔藥業為本次定增的意義定下基調。

公告發布后，奧翔藥業股價從30元/股，一路飆漲至81元/股，市值一度突破120億元。

頗為蹊蹺的是，在如此重大利好發布、資本市場也掌聲雷動之際，6月17日，公司副總經理、財務總監、董事會秘書婁杭宣布辭職。

高管離職對于任何一家上市公司都是敏感動向，更何況這名高管身兼數職，其離職之時正逢半年報制作的關鍵時期。

奧翔藥業似乎也有點措手不及。此后一個月，奧翔藥業財務總監、董秘一職都由董事長鄭志國代任，直到7月16日，公司才聘任了新的董秘和財務總監。

據公司2019年年報，婁杭43歲，2014年入職。今年5月11日，婁杭持有的奧翔藥業111.6萬股解禁;6月17日，公司發布婁杭“因個人原因離職”的公告。

終止引入戰投

離職公告發布的次日，奧翔藥業以跌停收盤，此后股價一瀉千里，從6月17日的81元/股一路下跌，8月12日以41.88元/股收盤。

不久后，利空消息傳來。7月26日晚間，奧翔藥業發布公告，因不滿足監管關于戰略投資者的相關要求，擬終止前次非公開發行股票事項、撤回申請文件并重新申報。

今年3月，證監會對“戰略投資者”的認定給出了限制，提出了“長期持有”“較大比例股份”“委派董事參與治理”“帶來戰略資源”“帶來核心技術資源”等多項要求。

而奧翔藥業的定增公告發布在這一規定之后，公司不僅對戰投的實力描述言之鑿鑿，且在4月24日、7月16日，先后與上海禮頤、上海涌鏵簽署了《附條件生效的戰略合作協議》及《附條件生效的戰略合作協議之補充協議》。

事實上，早有跡象顯現這筆定增的夭折。除了戰投是實控人及董事的關聯方以外，上海涌鏵2019年虧損594萬元，另一戰投旗下的蘇州禮康(即本次定增方)虧損1982萬元。

既然如此，公司執意推行這筆定增是否另有用意?《投資者網》近期就相關問題聯系到奧翔藥業方面，但僅得到了“我們會盡快轉達分管領導，謝謝對公司的關注”的答復，在等待三個工作日后仍無下文。

同在7月26日，奧翔藥業公布了新的非公開發行股票預案。非公開發行對象調整為不超過35名特定投資者，定增股票數量仍為不超過2240萬股。

本次募集資金和公司實控人鄭志國的認購金額均發生了變動。募集金額由3.5億元增至4.2億元，鄭志國認購金額由不超過1.2億元減至不超過1億元。

原工程項目進度慢

《投資者網》研究發現，公司本次擬投資的“特色原料藥及關鍵醫藥中間體生產基地建設項目”，主要包括5個原料藥產品、7個醫藥中間體產品(即藥中間體即藥品合成的化工產品)。

5個原料藥產品為拉坦前列素硝酸酯、非布司他、咪達普利鹽酸鹽、阿哌沙班、舒更葡糖鈉，分別用于治療青光眼和高眼壓、降尿酸藥物、阻止血管緊張，以及抗凝劑、肌肉松弛劑。

值得一提的是，在奧翔藥業2017年上市時，募集資金便用于“特色原料藥及關鍵醫藥中間體生產”，彼時投入建設的特效藥為米格列醇、鹽酸奈必洛爾、替格瑞洛、泊沙康唑等，涉及糖尿病藥物、心血管藥物、抗菌藥物等多個種類。

截至2017年年末，上述特色原料藥建設項目已完成20.07%，關鍵藥物中間體建設項目完成27.5%;而直到今年上半年末，兩項工程已完成40.33%、30.84%——也就是說兩年半的工程進度分別約為20%與3.3%。

原項目進展緩慢，因何再上新項目?“本次募投項目產品均是經過公司反復的論證與判斷后，篩選出的市場前景廣闊、具有相當競爭優勢的產品。經測算，本項目全部達產后正常年份可實現銷售收入6.5億元，凈利潤1.7億元。”奧翔藥業在定增預案中表示。

“受制于產能結構化緊張、資金短缺等不利因素，公司研發優勢和產品儲備優勢尚未充分發揮。”不過從其業績及現金流情況來看，公司并不存在“資金短缺”的問題。

2020年中報顯示，公司上半年營業收入為2.1億元，同比增62.4%;歸母凈利潤5259.8萬元，同比增69.5%;經營活動現金凈流量超7000萬元。

截至今年上半年末，公司一年內要償還的借款僅600.5萬元，同期貨幣資金為3.15億元，其中有2.94億元為銀行存款;交易性金融資產達到1597萬元。其資產負債率僅23.3%，在醫藥行業排名倒數。

目前估值過高

定增預案中，奧翔藥業同時稱：“隨著下游制劑客戶新藥臨床后期乃至獲批上市后商業化階段的產能需求增大，公司面臨著較大的產能壓力”。

從存貨水平來看，公司目前尚未遇到“產能緊張”的問題。2017年至2019年分別為1.26億元、1.29億元、1.88億元，而在此之前不超過6000萬元。今年上半年，存貨依然高達1.81億元。

與之相對的是，近三年來，公司存貨周轉率均在1倍左右，在醫藥行業341家公司中，排名在最后1%以內。

奧翔藥業未來是否將面臨產能壓力，還是未知數。由于公司產品主要銷往國外，在營收中占比達到七成以上。國際形勢動蕩背景下，市場份額難以明確，公司在財報中也提示了相關風險。

由此分析，奧翔藥業執意定增的目的并沒有那么單純。

目前，投資者更要注意的是二級市場風險。Wind數據顯示，公司8月11日收盤價依然達到43元/股，而在2020年以前的近三年中，其股價鮮少超過14元/股。

近20日以來，奧翔藥業股價已下跌超20%，而其滾動市盈率與動態市盈率仍高達124倍、129倍，位于制藥行業前10%;今年5月，奧翔藥業有1.06億首發原股東限售股解禁，本次解禁股份占A股已流通數量比例66.26%。至此，奧翔藥業非流通股票已全部獲得上市流通的權利。無論定增能否順利通過，部分股東可能會存在套現需求