近日，主要生產(chǎn)、研發(fā)、銷售集成灶的億田股份，近日更新了招股書，即將面臨創(chuàng)業(yè)板上市委的審議。

億田股份成立于2003年，是目前還在排隊(duì)等待上市的集成灶企業(yè)中成立較早的一家。不過就銷售額來看，億田股份遠(yuǎn)不及亦在IPO排隊(duì)中的火星人廚具股份有限公司以及已上市的浙江美大(002677,股吧)(002677.SZ)。在品牌知名度上，浙江美大和常在央視做廣告的火星人明顯超過了億田股份。品牌知名度低，億田股份產(chǎn)品的綜合毛利率在可比公司中也處于最低水平，億田股份稱生產(chǎn)規(guī)模與品牌溢價(jià)是公司毛利率低于同業(yè)公司的原因。

億田股份由孫偉勇、陳月華夫婦共同出資設(shè)立。值得一提的是，在申報(bào)IPO前，孫偉勇家族通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入了多名新股東，合計(jì)獲得現(xiàn)金2.48億元。目前孫偉勇、陳月華夫婦以及其子孫吉仍控制公司80.83%的股權(quán)，三人共同構(gòu)成億田股份的實(shí)際控制人。

提前鎖定收益的實(shí)控人

億田股份自2003年成立以來，到2017年8月，除了麥海湛短期代持外，孫偉勇、陳月華夫婦一直持有億田股份100%的股權(quán)。2017年8月，億田股份第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，孫偉勇、陳月華夫婦將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了孫偉勇、陳月華夫婦以及其子孫吉控制的億田投資和員工持股平臺(tái)億順投資、億旺投資以及孫吉。

同年8月，孫偉勇、陳月華又將其持有的億田股份合計(jì)10.17%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了三花控股、美盛控股、丁敏華等投資機(jī)構(gòu)或自然人。在這輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，億田股份的整體估值為12億元，孫偉勇、陳月華夫婦通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得了1.22億元的現(xiàn)金。

2018年12月，億田投資再次通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓將合計(jì)9%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了做家居商城服務(wù)的居然之家(000785.SZ)和紅星美凱龍(601828,股吧)(601828.SH)，居然之家和紅星美凱龍各受讓4.50%的股權(quán)。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，億田股份的整體估值為14億元，億田投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得了1.26億元的現(xiàn)金。

短短兩年間，孫偉勇家族就通過轉(zhuǎn)讓億田股份的股權(quán)獲得了2.48億元的現(xiàn)金。值得一提的是，兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方與孫偉勇家族簽署了補(bǔ)充協(xié)議，對(duì)億田股份的上市做出了約定，同時(shí)規(guī)定了回購條款，孫偉勇家族與他們約定的回購利率是年化8%。

家族持股控制權(quán)單一，存在公司管理“一言堂”的現(xiàn)象，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)單一一直是企業(yè)申報(bào)上市過程中的減分項(xiàng)。部分?jǐn)MIPO企業(yè)為了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)激發(fā)公司活力，會(huì)選擇進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)設(shè)立員工持股平臺(tái);同時(shí)擬IPO企業(yè)還會(huì)增發(fā)新股，為企業(yè)募集資金增加公司上市的籌碼。業(yè)內(nèi)人士表示，相較于受讓老股，機(jī)構(gòu)投資人更傾向于增資，讓標(biāo)的企業(yè)獲得資金能夠用于發(fā)展，同時(shí)大家一起共進(jìn)退才有安全感;有明確上市預(yù)期時(shí)，股東一般也不愿意轉(zhuǎn)讓老股，畢竟上市后公司的估值會(huì)有流動(dòng)性溢價(jià)，能賣出更好的價(jià)格。

值得一說的是，在億田股份實(shí)控人孫偉勇家族通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓提前鎖定部分收益的同時(shí)，億田股份自身的資產(chǎn)負(fù)債率卻居高不下，其資產(chǎn)負(fù)債率長期保持在50%以上。在IPO募投計(jì)劃中，億田股份除了募資資金新建產(chǎn)能、建設(shè)研發(fā)中心外，還擬募集1.20億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，在總募資額中的占比為15.33%。此前，孫偉勇家族兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入新股東的交易總額均超過1.20億元。

被后來者趕超的億田股份

億田股份成立于2003年，與2010年成立同樣在IPO排隊(duì)的火星人相比，億田股份在廚電領(lǐng)域多沉浸了近7年。不過，截至2019年末，億田股份的營收與凈利潤卻已被火星人遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

2017年-2019年，火星人實(shí)現(xiàn)營收分別為7.00億元、9.56億元以及13.26億元;同周期，億田股份的營收僅為4.79億元、6.14億元以及6.55億元，雖然也呈逐年上漲的趨勢(shì)，但火星人的營收已比億田股份高出近一倍。在凈利潤方面，2019年火星人實(shí)現(xiàn)凈利潤2.40億元，而億田股份僅有0.98億元，僅是火星人凈利潤的4成。

除了被后起之秀趕超外，億田股份與行業(yè)前輩浙江美大的差距也越來越大。2019年浙江美大實(shí)現(xiàn)營收16.84億元，凈利潤4.60億元，億田股份的營收僅是浙江美大的零頭。

收入規(guī)模上的差距被越拉越大的億田股份，其毛利率也明顯遜同業(yè)公司。2017年-2019年間，其中2019年億田股份的毛利率最高，為44.59%;同期火星人是51.58%，浙江美大是57.45%，均比億田股份高出多個(gè)百分點(diǎn)，2017年-2019年間火星人、浙江美大的毛利率均未低于50%。

吝嗇投入的銷售費(fèi)用

吝嗇宣傳、銷售方面的投入或是億田股份多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)被同業(yè)公司甩開的重要原因。2017年-2019年，億田股份的銷售費(fèi)用率僅為14.53%、16.28%以及15.94%;同周期火星人的銷售費(fèi)用率為17.77%、22.98%和24.97%，均高于億田股份。

火星人在廣告宣傳與渠道布局上的投入，效果十分明顯：2016年火星人的營收僅有3.44億元，到2019年就已增長到13.26億元，3年間增長了近4倍，同期億田股份的營收僅增長了1.97倍。吝嗇宣傳投入，億田股份的品牌溢價(jià)也較小。在招股書中，億田股份就稱公司產(chǎn)品品牌溢價(jià)少，而使得其毛利率低于浙江美大等同業(yè)公司。

在集成灶這個(gè)門檻低、市場(chǎng)充分競(jìng)爭、用戶選擇較多的領(lǐng)域，當(dāng)頭部企業(yè)形成一定的品牌與市場(chǎng)影響力后，億田股份想縮小與他們之間差距的難度勢(shì)必會(huì)越來越大。

其實(shí)，億田股份也吃過宣傳、銷售投入帶來的紅利。2018年億田股份的銷售費(fèi)用較2017年增加了3040萬元，當(dāng)期其銷量也增加了2.33萬臺(tái)，漲幅為20.69%，雖然低于銷售費(fèi)用的增加幅度，但銷量增長明顯。2019年，億田股份未明顯增加宣傳、銷售方面的投入，當(dāng)期銷量僅增加了1951臺(tái)，漲幅不足2%。

重產(chǎn)能而輕銷售，在億田股份IPO的募投項(xiàng)目中也有體現(xiàn)。此前過會(huì)的帥豐電器就擬募集2.01億元的資金用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，在總募集資金中的占比達(dá)到17.60%，而億田股份募資計(jì)劃并不涉及營銷投入;火星人則一直在銷售方面有較大投入，其銷售費(fèi)用率長期處于行業(yè)中較高水平。

值得一提的是，隨著新建產(chǎn)能的完工，億田股份銷量與產(chǎn)能之間的比值越來越低。2017-2019年，億田股份銷量在總產(chǎn)能中的占比分別為107.82%、94.72%以及75.58%，呈逐年降低趨勢(shì)，其中，2019年銷量同比僅增長了1.50%，不足2個(gè)百分點(diǎn)。募投產(chǎn)能新建后，億田股份將增加15萬臺(tái)/年的產(chǎn)能——2019年末總產(chǎn)能為17.50萬臺(tái)/年。

據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，自2018年開始，國內(nèi)廚電市場(chǎng)增速開始放緩。在帥豐電器、火星人均擬募資新建產(chǎn)能，浙江美大、老板電器(002508,股吧)等頭部企業(yè)占據(jù)主要市場(chǎng)份額的情況下，如何消化目前的產(chǎn)能將是億田股份面臨的重要難題。