9月7日晚間，樂凱新材(300446.SZ)和天龍光電(300029.SZ)雙雙公告，由于“公司生產經營活動受到嚴重影響且預計在三個月以內不能恢復正常”，兩只股票將自9月12日起被實施其他風險警示(ST)。

據了解，這是自創業板自開板以來的首批ST股票，同時也是科創板、創業板實施注冊制以后的首批ST股票。受其消息影響，今日早盤，兩只股票均低開低走，其中，樂凱新材低開11.4%，天龍光電低開3.6%。

創業板的上市規則在2009年7月開始實施時，實際上設置了“ST”和“*ST”的預警制度，不過，為了提升退市效率，在2012年4月第一次修訂時，該預警制度被取消，換之以強化上市公司退市風險信息披露和投資者適當性管理來充分揭示風險，對于退市整理期股票冠以“××退”的字樣。

而注冊制改革以后，退市流程再度縮短，創業板再度啟用了“ST”和“*ST”的預警制度，且“披星戴帽”之后的股票漲跌幅限制比例均與正常股票無異，為20%。

值得注意的是，目前中國資本市場注冊制改革棋至中局，主板、中小板、科創板、創業板的規則體系都存在著些許差異。其中，深市主板和中小板趨同，而科創板和創業板雖同處于注冊制之下，規則框架趨同，但部分細節依然存在著差異。針對不同板塊的投資，投資者仍需留意區分。

創業板首批ST股來了

昨日晚間，天龍光電公告稱，公司自2018年12月以來持續停工停產，原有單晶爐及多晶爐產品生產經營嚴重困難，公司管理層預計在三個月內不能恢復正常，持續經營能力存在重大不確定性;

與此同時，樂凱新材也公告稱，鑒于國鐵集團及其下屬企業停止采購熱敏磁票產品，公司“熱敏磁票生產線”停止生產，且預計在三個月以內無法恢復生產，對公司營業收入、現金流和經營性利潤產生重大不利影響。公司或將持續虧損，持續經營能力存在重大不確定性。

而根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則(2020 年修訂)》(下稱“新《上市規則》”)第 9.4 條規定，上市公司出現下列情形之一的，本所有權對其股票交易實施其他風險警示：(一)公司生產經營活動受到嚴重影響且預計在三個月以內不能恢復正常;(二)公司主要銀行賬號被凍結;(三)公司董事會無法正常召開會議并形成董事會決議;(四)公司向控股股東或者其關聯人提供資金或者違反規定程序對外提供擔保且情形嚴重的;(五)本所認定的其他情形。

另外，根據《關于發布(2020年修訂)的通知》第8條規定，新《上市規則》第9.4條有關其他風險警示的規定自2020年9月12日起實施，所以，這兩只股票將于9月12日，第9.4條有關其他風險警示的規定開始實施以后正式帶帽ST。

新《上市規則》作為創業板改革并試點注冊制的規則之一，于6月12日晚間與其他規則體系一道下發。自創業板設立之初到現在，《上市規則》已歷經五次修訂，包括2012年4月的第一次修訂;2014年10月第二次修訂;2018年4月第三次修訂;2018年11月第四次修訂;以及此次6月份的第五次修訂。

與之前相比，注冊制下的新《上市規則》發生了較大變化，尤其是在退市指標和退市流程上。

一方面，豐富和完善了退市指標，財務類指標全面交叉適用，同時豐富了交易類指標。

比如，將原來的“凈利潤連續虧損”指標調整為“扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤為負+營業收入低于1億元”的復合指標。由此，上市公司將無法再通過突擊交易、政府補助、賣房賣地處置資產等方式規避虧損進行保殼，堵上“不死鳥”的漏洞。

另一方面，2020年3月，新《證券法》正式生效實施，取消了暫停上市等規定，明確由交易所制定退市相關業務規則。

為了精簡退市流程，新《上市規則》取消了暫停上市、恢復上市的環節。以往在暫停上市期間，投資者沒有交易機會，公司也往往無法在短期內恢復主營業務的盈利能力，但是，公司方面卻覬覦通過不合理乃至違規的交易或財務處理尋求恢復上市，憑添退市阻力，引發惡意炒作。

同時，對交易類退市不再設置退市整理期，避免退市整理期間30個交易日內的市場炒作和股價波動引發的質疑，實現市場化機制下的快速出清。

而正是由于取消了暫停上市，所以，為了充分揭示風險，新《上市規則》對財務類、規范類、重大違法類退市設置了退市風險警示(即*ST制度)，強化風險預警。

市場人士接受第一財經記者采訪時表示，本次退市制度修訂，是在前期科創板退市制度改革的基礎上，又往前走了一步，進一步理順退市指標和程序，符合市場化、法制化的改革方向，為下一步全市場退市制度改革提供了經驗。

四套規則并存

目前，主板(滬市主板、深市主板)、科創板、中小板、創業板的規則體系都存在著些許差異，其中，深市主板和中小板基本趨同，科創板和創業板框架趨同。

就風險警示來說，滬深兩市也同存則4套不同的規則，分別為滬市主板、科創板、深市主板和中小板以及創業板。事實上，原本，深滬兩市在風險警示方面就存在一定差異，在科創板開閘、創業板改革并試點注冊制之后，這種差異就變得更加復雜。

滬市主板的風險警示分為退市風險警示和其他風險警示，分別在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣和“ST”字樣，以區別于其他股票，與此同時，上交所還設立了上市公司股票風險警示板，被實施風險警示的股票、退市整理股票在該板進行的交易，其中，風險警示股票價格的漲跌幅限制為5%，退市整理股票價格的漲跌幅限制為10%。相當于兩種方式并行向投資者警示。

去年，科創板開閘，雖然科創板上市公司股票被實施退市風險警示的，依舊會在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣，但上市公司股票被實施退市風險警示期間，不進入風險警示板交易，不適用風險警示板交易的相關規定。

深交所并沒有設置風險警示板，其中，深市主板和中小板的風險警示規則與滬市主板相同，同樣要冠以“*ST”字樣和“ST”字樣。

創業板在實施注冊制之前，并沒有延續主板的風險警示規則，而是當上市公司可能出現暫停上市風險的，應當在規定時點首次發布公司股票可能被暫停上市的風險提示公告，之后每五個交易日發布一次，直至暫停上市風險消除或者深交所作出公司股票暫停上市的決定：公司在披露年度報告的同時應當披露股票將被暫停上市的風險提示公告。

注冊制改革之后，由于取消了暫停上市，創業板再度啟用了“ST”和“*ST”的預警制度。

2017年8月28日，欣泰電氣退市，這也是創業板的首單退市案例。

今年下半年以來，創業板已有一批股票集中退市。其中，2020年7月21日，樂視網被深圳證券交易所予以摘牌，2020年8月3日金亞科技退市，盛運環保、神霧環保于8月25日雙雙退市，另外，千山藥機即將退市，暴風集團自9月21日起進入退市整理期。

在漲跌幅限制方面，深市主板和中小板的“ST”和“*ST”股票日漲跌幅限制均為5%。

創業板注冊制之前，退市整理期間，股票價格日漲跌幅限制為10%;創業板注冊制之后，“ST”和“*ST”股票日漲跌幅限制均為20%。