天下秀(600556.SH)真能秀翻天下?

8月14日，天下秀(600556.SH)發布半年報，上半年實現營收13.20億，同比增長66.01%，凈利潤1.36億，同比增長40.54%，扣非凈利潤1.51億，同比增長60.00%。

與紅紅火火的業績相比，股價卻綠出一片天，截至8月14日收盤，天下秀股價下跌3.05%。此次下跌可能是因為業績不及預期。在收購報告書中，天下秀承諾2019-2021年扣非凈利潤分別為2.45億、3.35億和4.35億，上半年業績完成不足一半，下半年完成承諾業績仍有較大壓力。

所謂紅人經濟生態圈

天下秀在年報中寫道，天下秀奮戰在以粉絲經濟為依托的嶄新行業中，是一家以大數據技術驅動型的紅人新經濟公司。看到這里，相信各位看官和筆者一樣，對天下秀究竟是干什么的感到一頭霧水，但這句介紹可是把粉絲經濟、大數據、網紅經濟三個概念挨個蹭了一遍。

天下秀主要是為廣告主提供智能化的新媒體營銷解決方案，實現產品與消費者的匹配，幫助廣告主低成本獲取客戶以及帶動產品銷售和口碑轉化，同時幫助文化創意產業、數字內容產業的新媒體從業者實現價值變現。

簡單來說，天下秀就是一個網絡廣告服務商，在國內同類企業還有匯量科技(01860.HK)、兌吧(01753.HK)、輝煌明天、全時天地。

天下秀圍繞B2B業務端形成了四個業務線，WEIQ、SMART、TOPKLOUT克勞銳、IMsocial 紅人加速器。

WEIQ平臺是天下秀自主研發的紅人廣告大數據云投放平臺，為有廣告需求的商家用戶和紅人建立鏈接。WEIQ平臺相當于網紅和廣告主的中介。半年報提到，目前，WEIQ已經整合了全網超過100萬紅人，覆蓋微信、抖音、小紅書、快手等平臺的紅人資源，涵蓋圖文、短視頻、直播、音頻等全形態紅人營銷及銷售模式。

SMART是為企業進行數字營銷提供包括市場調研、策略制定、資源整合、技術開發等綜合解決方案。目前，這些企業客戶主要分布于快消、美妝、互聯網、3C數碼、汽車、金融等領域。

TOPKLOUT克勞銳是紅人經濟生態的第三方評價機構，提供包括紅人價值評估體系、商業價值判定、行業觀察報告及版權經濟管理等一站式綜合服務。

IMsocial紅人加速器為入駐的紅人和MCN提供紅人培訓、商業托管、IP孵化、品牌傳播、資本對接、人力法務及工商咨詢等一站式解決方案。

不愧是做廣告的，天下秀僅憑四條業務就把自己包裝成“紅人經濟生態圈”，但是天下秀的產品構成僅包括新媒體營銷客戶代理服務、新媒體廣告交易系統服務與其它業務，大致對應SMART業務，WEIQ平臺這兩項業務，這也是目前網絡廣告服務商主流盈利模式。半年報中，天下秀并沒有公布三種產品各自的營收規模，但從2019年的年報中可窺一斑。2019年，天下秀新媒體營銷客戶代理服務、新媒體廣告交易系統服務與其它業務分別營收17.08億、2.69億和37.14萬，分別占總營收的86.36%、13.62%、0.02%。

可以說，天下秀雖然建立起所謂的“紅人經濟生態圈”，但盈利模式仍顯單一，真正的收入來源依舊是成熟的商業模式，而該模式競爭者云集，天下秀并沒有筑起堅實的護城河。

被頭部互聯網平臺捏住七寸

天下秀最大的成本來自于媒體資源采購，即天下秀須向自媒體支付的推廣費用。2019年年報披露，天下秀媒體資源采購成本高達12.51億，占總成本的87.23%。2019年，前五名供應商采購額4.38億，占年度采購總額30.56%;其中前五名供應商采購額中關聯方采購額1.72億，占年度采購總額11.97%。

上半年，天下秀向關聯方出售新媒體營銷客戶代理服務達0.83億，同比增長151.52%。

由此可見，天下秀對頭部互聯網平臺，尤其是對關聯方的依賴是顯而易見的。天下秀作為新浪系企業，一直仰仗新浪的關照，以至于讓投資者擔心，離開了新浪，天下秀還能“秀”的起來嗎?

培養網紅有那么簡單嗎

近些年，隨著李佳琦、薇婭等網紅的聲名鵲起，許多機構打起了培養網紅的主意，2018年，淘寶推出了內容生態超級合伙人計劃，扶植和賦能內容創業者。通過工具賦能、流量扶持、品牌合作等形式，培養1000個年入超100萬的內容創作者、孵化5000個紅人。2019年7月，京東宣布投入至少10億資源孵化超級網紅，分發渠道不僅包括京東APP發現頻道、視頻直播等站內資源，還包括了抖音、快手等站外流量資源。

培養網紅和培養明星有著相似的邏輯，既需要投入大量的時間和金錢，還面臨著較大資源流失風險。

東吳證券的研究顯示，MCN機構與自媒體的分成比例會根據自媒體本身的影響力和獨立程度上下浮動，變化區間可達10%~80%。當自媒體的影響力較大的時候，會更傾向于選擇通過MCN機構與廣告主對接，以獲得更高的推廣費用。

所以，不同于電商企業培養網紅，MCN機構培養網紅對網紅不能形成有效的粘性，一旦培養的網紅流失，天下秀可能面臨辛辛苦苦大半年，一朝回到解放前的尷尬境地。

成熟業務已然成為紅海，競爭的加劇，天下秀盈利還能繼續大步向前嗎?新生業務還面臨較大不確定性，天下秀該何去何從?