9月8日，首次提交招股書15個月后，北京點眾科技股份有限公司(以下簡稱“點眾科技”)再次更新了招股書，其IPO進程又往前走了一步。

2019年6月首次提交招股書，12月更新，2020年6月22日創業板注冊制改革后再次提交招股書，截至9月8日第二次更新招股書，點眾科技的IPO進程推進緩慢。與點眾科技同期提交招股書的公司中，多家已順利過會，等待證監會核準注冊。

在數字閱讀行業競爭日益激烈、增長放緩甚至下滑的情況下，點眾科技近三年的營收與凈利潤卻保持了69.43%與34.77%的年復合增長率。

收入與凈利潤逆勢高增長，資產負債率低，成長迅速的點眾科技，不免讓數字閱讀的頭部企業閱文集團、掌閱科技汗顏。同時，手握近5億現金的點眾科技，仍擬募集2億元補充流動資金，也不免讓市場懷疑點眾科技募資的必要性。

逆勢增長的業績

二十一世紀初開始興起的數字閱讀，到今天已不再是新鮮的事物。雖然，智能設備與網文文化發展的紅利，吸引了騰訊、百度、阿里巴巴、京東等互聯網企業紛紛入局，但數字閱讀的市場格局在2017年就已慢慢定型。

2017年，整合盛大文學、QQ讀書，并成立了包括起點中文網、創世中文網等文學網站的閱文集團成功在香港上市;而起步較早的掌閱科技也于同年在上交所掛牌。此外，在數字閱讀市場還有阿里旗下的書旗小說以及百度旗下的百度文學。雖然近年來出現了像“七貓免費小說”這樣的擾局者，但閱文集團、掌閱科技兩強并列的格局卻未有明顯變化。

隨著流量資費的降低，催生了音頻節目、流媒體、短視頻的火爆，數字閱讀市場也受到了沖擊。為了應對音頻節目、流媒體以及短視頻帶來的沖擊，今年來，已上市的數字閱讀企業紛紛尋求改變以實現破局。

2018年以155億元收購新麗傳媒的閱文集團，今年為了降低版權成本，還與網文作者就新合同糾紛引起了一波互聯網上的論戰;今年3月掌閱科技也公布了一筆高達7億元的定增，擬通過定增抱緊百度的大腿;而平治信息在今年6月發布了公告，擬將控制權轉讓給浙江省文化產業投資集團有限公司(以下簡稱“浙江文投”);擬沖擊科創板的深圳宜搜天下科技股份有限公司(以下簡稱宜搜科技)也在2020年5月底終止了IPO的申報。

受流媒體、短視頻的沖擊，A股已上市的數字閱讀企業的收入增長出現不同程度的下滑。掌閱科技2017年-2019年，其營收僅增長了12.57%;平治信息的數字閱讀業務的收入在2017年-2019年間下降了19.05%;擬科創板上市的宜搜科技2016年-2018年間的收入也停滯不前，僅增長了10.22%;為了應對數字閱讀市場的低迷，閱文集團2018年還以155億元的交易對價收購了新麗傳媒，致使公司在2020年出現巨額虧損。

作為數字閱讀企業核心競爭力之一的內容儲備，點眾科技也不及閱文集團與掌閱科技。截至2019年末，閱文集團擁有1220萬本/冊的內容儲備，掌閱科技有50萬本/冊的內容儲備，同期點眾科技僅有17.17萬本/冊的內容儲備。在版權投入上，點眾科技也遠不及掌閱科技，2019年掌閱科技的版權投入為5.19億元，同期點眾科技的版權投入僅有1.06億元。同時，在2020年3月，掌閱科技還公布了一筆高達7億元的增資擬用于購買版權。

核心競爭力不足的點眾科技，在2017年-2019年間，其收入卻逆勢增長由3.22億元增長到9.23億元，年復合增長率高達69.43%;凈利潤由0.66億元增長到1.19億元，年復合增長率為34.77%。公司解釋稱，業績快速增長主要得益于數字閱讀市場的快速增長和公司擴張的業務布局。

在2017年-2019年間，點眾科技的渠道推廣成本由2017年的1.62億元增長到2019年的6.07億元三年間增長了3.75倍，渠道推廣成本的增速遠高于同周期內點眾科技營收增長的2.87倍。值得注意的是，點眾科技將渠道成本與推廣費用進行了合并。而在2017年-2019年間，掌閱科技的推廣費就由2017年的1.80億元增長到2019年的3.36億元，三年間增長了1.87倍。

拋開業務增長帶來的渠道成本增加，點眾科技的推廣費用增速與掌閱科技之間的差距不大，而掌閱科技僅推廣費用就已超過點眾科技渠道推廣成本的一半。在同樣的周期內，掌閱科技的收入小幅增長，而版權儲備不占優勢的點眾科技收入卻逆勢增長，這不免讓市場疑惑。重渠道、輕版權儲備的點眾科技，在優質版權越來越集中到閱文集團與掌閱科技的情況下，其業績的高增長也恐難持續。

低于同業的用戶反饋率

反映一個軟件的使用情況市場一般用月活躍用戶數來衡量。截至2020年2月，在數字閱讀市場，掌閱 APP的月活躍用戶數最大，約5974.97萬人;處于第一梯隊的閱文集團，其APP的月活躍用戶數也超過5000萬人。排在其后的還有“七貓免費小說”和今日頭條旗下的“番茄免費小說”等眾多APP。

點眾科技在招股書中稱，到2020年2月，發行人APP產品(含快應用)的月活躍用戶數達到3600萬人，在不考慮自有 H5 和運營支撐服務用戶的情形下，就月活躍用戶數來看發行人位列第三名，2019年公司的付費用戶數高達934.24萬人。就收入來看，2019年點眾科技的營收高達9.23億元，從公布的信息來看，其收入規模僅低于閱文集團與掌閱科技，高于擬科創板上市的宜搜科技。

《投資者網》在各大手機應用市場搜索快看小說APP的下載信息，發現點眾科技旗下的快看小說APP的下載評論數也大幅低于同業公司。以華為市場為例，華為市場顯示快看小說APP的下載數是1062萬，最新一條的評論停留在2019年1月，而宜搜小說的下載次數是5030萬，掌閱APP的下載次數是2億，七貓免費小說的下載次數是5億次。

宣稱擁有3600萬月活躍用戶、近千萬付費用戶、月活躍用戶數在行業中排名第三的點眾科技，其用戶反饋卻無太多的存在感，甚至低于排在其后的宜搜科技與七貓免費小說。

低利息的銀行存款

除了經營數據異于市場同業公司外，點眾科技的資產結構也存在異常。在點眾科技的資產結構中，流動資產在總資產中的占比高達97.55%，在流動資產中，貨幣資金占最高。2019年，點眾科技的貨幣資金高達4.71億元，在當期的總資產中的占比高達88.70%。

就貨幣資金結構來看，銀行存款在點眾科技中的占比較高，2017年-2019年，點眾科技的銀行存款分別為1.73億元、2.65億元以及4.54億元，在當期貨幣資金中的占比均超過了96%。值得注意的是，點眾科技披露的利息收入與公司宣稱的銀行存款之間卻存在較大出入。

2017年-2019年點眾科技的財務費用分別為-1.77萬元、-8.32萬元以及-16.70萬元。其中對財務費用貢獻最大的是利息收入，2017年-2019年，點眾科技的利息收入分別為6.47萬元、13.95萬元以及25.28萬元。據了解，央行的基準利息為0.35%，不過銀行對流動性不大的大額存款銀行會按照結構性存款處理，其利息一般會高于基準利息數倍。

對此，點眾科技方面表示，公司一向重視資金使用效率，在滿足日常經營計劃的前提下為實現資產最優配置，將部分閑置資金購買了短期銀行理財產品，在財務報表中，其收益計入了“投資收益”科目。

《投資者網》了解到，在最新的會計準則中，短期銀行理財一般記入交易性金融資產這個欄目下。在點眾科技的資產負債表中，主要由銀行存款構成的貨幣資金在流動資產中的占比超過90%，在總資產中的占比也超過88%，公司未列出交易性金融資產這個欄目。在2017年-2019年間，銀行存款在點眾科技的貨幣資金中的占比均超過96%，因此點眾科技的資產主要由銀行存款構成，公司的固定資產、金融資產以及無形資產占比較少。

除此之外，點眾科技宣稱2019年公司的資產負債率僅為35.41%，流動比與速動比也雙雙超過2.70倍，在同業諸多公司中處于較低水平。而在此輪IPO中，點眾科技擬募集2億元用以補充流動資金，在總募資金額中的占比超過30%。資產主要由銀行存款構成的點眾科技，還擬募集2億元資金補充流動資金，其資金狀況不免讓人疑惑。

數字閱讀市場低迷、行業競爭加劇，點眾科技的故事要說服市場已不在那么容易。