聯(lián)邦快遞(FDX.US)和聯(lián)合包裹(UPS.US)正步入正軌。兩家公司的股票在2020年都大幅上漲，分析師和投資者對這兩家公司的長期增長前景感到興奮。但這股強勁的勢頭能否持續(xù)下去?

股價半年漲超100%

這兩家快遞公司股票上漲的原因是多種因素的綜合作用。首先，市場認識到，衛(wèi)生事件加速了電子商務采購的轉(zhuǎn)變。

其次，經(jīng)濟的緩慢復蘇正導致兩家運輸公司的B2B業(yè)務營收逐步改善，這可能有助于提高利潤率，因為B2B快遞業(yè)務往往更有利可圖。

第三，兩家公司都實現(xiàn)了營業(yè)利潤率的連續(xù)增長，這表明他們可以在發(fā)展B2C配送的同時，實現(xiàn)擴大利潤率的目標。

關(guān)于這些趨勢的好消息是，隨著經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，這些趨勢在不久的將來還會繼續(xù)。因此，分析師開始相信聯(lián)合包裹和聯(lián)邦快遞(FedEx)將開始進行長期的利潤率擴張是情有可原的。此外，自由現(xiàn)金流(FCF)的產(chǎn)生被視為改善，因為資本支出從支持網(wǎng)絡擴張以應對電子商務增長所需的較高水平開始放緩。

股價的增長合理嗎?

從某種意義上說，確實如此。支持這一觀點的理由是，聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹都在大幅降價，因為它們擔心自己無法在B2C電子商務增長的同時提高利潤率。此外，市場還擔心亞馬遜擴大自己的快遞服務帶來的威脅。

在這種背景下，這兩家公司看起來都很有價值，有充分的理由買入這兩家公司的股票，并看著它們的股價持續(xù)上漲。

下面的圖表顯示了聯(lián)邦快遞公路運輸部門(Ground Segment)(大部分與電子商務相關(guān)的活動都發(fā)生在該部門)經(jīng)調(diào)整后的營業(yè)利潤率，以及該部門平均每日包裹量的同比增長。總體利潤率一直在提高。此外，盡管公路運輸部門利潤率從去年同期的12.4%降至11.8%，但36%的收入增幅足以帶動整體營業(yè)收入30%的增長。

長期來看，聯(lián)邦快遞公路運輸業(yè)務的營收增幅不會達到36%，但第一季度的數(shù)據(jù)表明，即使利潤率略有壓縮，運營收入也可以增長，唯一需要的就是非常強勁的營收增長。

估值是否合理

綜上所述，在關(guān)鍵問題上仍然存在很大的不確定性因素，即利潤率的增長和FCF(自由現(xiàn)金流)的產(chǎn)生。就像市場認為聯(lián)邦快遞和聯(lián)合包裹無法實現(xiàn)這些目標還為時過早一樣，認為它們未來能夠大幅提高利潤率和FCF可能也為時過早。

最后，問題歸結(jié)為估值，以及為了承擔股票的風險/回報，你愿意支付多少錢。下圖顯示的是這兩只股票的EV(企業(yè)價值，即市值加凈債務)與EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)之比。

值得參考的是，聯(lián)邦快遞的EV/EBITDA倍數(shù)往往較低，因為UPS傳統(tǒng)上更善于將EBITDA轉(zhuǎn)換為FCF。在這種情況下，最好還是單獨關(guān)注每只股票，將當前和未來市盈率與過去的股價進行比較。

正如下圖所示，這兩只股票在2020年初看起來都很便宜，但現(xiàn)在情況已經(jīng)不一樣了。

聯(lián)合包裹CFO Brian Newman已經(jīng)提醒投資者，該公司下半年在美國國內(nèi)的包裹利潤率可能會下降。與此同時，在公司最近一次的財報電話會議上，聯(lián)邦快遞公路運輸部門CEO亨利·邁爾告訴投資者，“我們可以從現(xiàn)有的網(wǎng)絡中擠出更多的運力，但除非我們投資it，否則我們無法保持這樣的增長率。”換句話說，如果聯(lián)邦快遞未來不得不加大資本支出，也不要感到意外。

風險>回報

兩家公司看起來都有光明的未來，但考慮到股價的強勁上漲，投資者似乎并沒有因為可能出現(xiàn)的風險而得到補償。因此，在風險/回報的基礎(chǔ)上，它們應該被列在期待價格修正的股票名單上，而不是現(xiàn)在的“買入”名單上。