9月24日晚，蘇州春秋電子科技股份有限公司(下稱“春秋電子”,603890.SH)公告稱，擬募集資金總額不超5.57億元，用于年產(chǎn)1000萬(wàn)套精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

消息發(fā)布后，股吧中質(zhì)疑聲此起彼伏：“發(fā)行價(jià)才5元，這不是搶錢么”“又減持又增發(fā)，增發(fā)完就收割”“為了定增打壓股價(jià)很正常”……

一個(gè)月前，春秋電子剛交出一份亮眼的成績(jī)單：2020年上半年，春秋電子營(yíng)業(yè)總收入約13.6億元，同比增長(zhǎng)70.4%;歸母凈利潤(rùn)約1.38億元，同比增長(zhǎng)431.6%。

那么市場(chǎng)為何對(duì)于此份定增如此反感?問(wèn)題究竟出在了哪里?

股價(jià)一反常態(tài)

公開資料顯示，春秋電子成立于2011年，主要產(chǎn)品為筆記本電腦及其他電子消費(fèi)品的結(jié)構(gòu)件模組及相關(guān)精密模具(即筆記本外殼)。

2017年12月上市后，春秋電子在資本市場(chǎng)一直默默無(wú)聞，今年卻一反常態(tài)。今年7月，公司宣布牽手上海摩勤智能，在南昌成立合資公司，后者是華勤全資子公司，而華勤則是華為的ODM廠商。

春秋電子股價(jià)也順勢(shì)乘風(fēng)而上，今年7月達(dá)到19元/股的高位，市值突破70億元;今年年初時(shí)，其股價(jià)不到8元/股，市值僅30億元。

往前追溯，春秋電子2017年年末上市以后，股價(jià)長(zhǎng)期陰跌。股價(jià)從14元/股(前復(fù)權(quán))下跌到2019年年初時(shí)的5.4元/股，直至2019年年末也維持在這一水平。

公司于是順勢(shì)提出擴(kuò)產(chǎn)：“此次募集資金主要將用于筆記本電腦金屬結(jié)構(gòu)件及配套模具產(chǎn)線的建設(shè)，當(dāng)然亦不排除未來(lái)進(jìn)一步涉足汽車電子精密結(jié)構(gòu)件及配套模具的開發(fā)。”

值得一提的是，今年4月，春秋電子還發(fā)布了2.4億元的可轉(zhuǎn)債，公司的底氣源于行業(yè)景氣度持續(xù)提升——

2020年中報(bào)稱：“新冠疫情促進(jìn)了遠(yuǎn)程辦公、在線教育等行業(yè)的快速發(fā)展，筆記本電腦作為終端應(yīng)用端迎來(lái)了需求的大幅增長(zhǎng)。作為筆記本電腦重要組成部分的結(jié)構(gòu)件模組因此迎來(lái)需求的大幅上揚(yáng)。”

不少券商也看好公司未來(lái)，如太平洋證券指出：“今年 8 月，華為啟動(dòng)‘南泥灣’計(jì)劃，筆記本電腦亦被納入其中，隨著華為對(duì)筆記本電腦業(yè)務(wù)的重視程度逐漸提高，其未來(lái)會(huì)不斷搶占海外品牌廠商在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額。春秋電子或?qū)⒅苯邮芤嬗谠撚?jì)劃推動(dòng)國(guó)產(chǎn)筆電產(chǎn)品增量帶來(lái)的持續(xù)性O(shè)DM訂單。”

高管趁機(jī)減持

看似順?biāo)浦鄣亩ㄔ龇桨福瑓s引來(lái)股民們的噓聲一片。根據(jù)定增預(yù)案，春秋電子募集資金不超過(guò)5.57億元，增發(fā)股份不超過(guò)1.15億股。以此計(jì)算，定增價(jià)格或?yàn)?.8元/股。

以定增預(yù)案前一交易日(9月24)的收盤價(jià)15.09元/股作為參照，相當(dāng)于打三折。由于此次定增尚未確定增發(fā)的對(duì)象，這一價(jià)格顯然是為了吸引各路機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)再融資新規(guī)要求，公司定增的發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票均價(jià)的80%。以春秋電子今年的漲勢(shì)，低價(jià)定增幾乎是不可能完成的任務(wù)。

不過(guò)好在，在高管們的“努力”下，其股價(jià)近兩個(gè)月來(lái)已下滑約14%(截至9月28日收盤)。

今年8月6日，春秋電子有240萬(wàn)限售股股解禁;8月8日，公司就拋出了減持計(jì)劃：二股東瑞司紅投資出于自身資金需求，擬在半年內(nèi)減持不超過(guò)1925萬(wàn)股，占公司總股本的4.9%。

與此同時(shí)，減持緊鑼密鼓地在進(jìn)行。

9月12日，春秋電子公布減持進(jìn)展：6月初至8月末，副總經(jīng)理王海斌減持9.4萬(wàn)股;7月中旬至8月末，董秘張振杰減持44.9萬(wàn)股，雙方剩余未完成減持?jǐn)?shù)量分別有6.28萬(wàn)股、11萬(wàn)股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)上述3名股東通過(guò)12次減持，累計(jì)賣出405.8萬(wàn)股，變現(xiàn)6672.5萬(wàn)元。

雖然春秋電子業(yè)績(jī)不菲，但現(xiàn)金流卻不能反哺公司。今年上半年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-0.23億元，2019年年中時(shí)為1.32億元。財(cái)報(bào)稱這是支付職工薪酬及研發(fā)費(fèi)用的資金增加所致。

但事實(shí)上，春秋電子的職工薪酬僅比去年同期高出81萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用增加2224萬(wàn)元，無(wú)法解釋兩個(gè)報(bào)告期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為何差距達(dá)到1.55億元。

不僅如此，春秋電子招股書列出的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也并未面臨相似困境。2020年上半年，巨騰國(guó)際、橫河模具、銀寶山新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為0.62億元、0.34億元、1.06億元。

賒銷嚴(yán)重或許才是真正的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。2019年上半年至2020年上半年，其應(yīng)收賬款從5.14億元漲到10.04億元。

而追根溯源，則在于大客戶依賴。過(guò)去三年間，公司前五大客戶銷售金額在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比九成，應(yīng)收賬款在營(yíng)收中占比達(dá)到三四成。

“若主要客戶減少采購(gòu)量或者不再采購(gòu)本公司的產(chǎn)品、應(yīng)收賬款不能按期收回，將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。”春秋電子如此提示風(fēng)險(xiǎn)。

成長(zhǎng)能力不佳

隨著現(xiàn)金流不斷流出體外，春秋電子通過(guò)自有資金擴(kuò)產(chǎn)的愿望難以落地。

截至2020年上半年，公司貨幣資金為5.84億元，僅能覆蓋5.35億元短期借款，為此公司用應(yīng)收賬款融資了554.6億元。

由此，募資幾乎成了唯一的擴(kuò)張之策。資深投行人士王驥躍表示：“現(xiàn)在機(jī)構(gòu)參與的大多是詢價(jià)定增，是以市價(jià)為基礎(chǔ)打八折的底線上，通過(guò)詢價(jià)方式確定最后價(jià)格。但即便如此，機(jī)構(gòu)還是會(huì)挑選公司，而不是所有公司都容易發(fā)行成功。”

而春秋電子成長(zhǎng)能力并未給市場(chǎng)足夠的“安全感”。

春秋電子與行業(yè)龍頭漸行漸遠(yuǎn)。2017年公司上市時(shí)，其營(yíng)收為17.4億元，與巨騰國(guó)際營(yíng)收(65億元)，相差3.7倍;2019年，春秋電子營(yíng)收達(dá)到20.2億元，巨騰國(guó)際營(yíng)收則超80億元，差距拉大到4倍。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，春秋電子三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為16%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率-2.5%，位于行業(yè)中等偏下;在Wind技術(shù)硬件與設(shè)備板塊中，有一半以上的公司三年復(fù)合增長(zhǎng)率超25%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超20%。

值得一提的是，春秋電子所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已步入白熱化，公司在財(cái)報(bào)中提示風(fēng)險(xiǎn)稱：“如果公司不能正確把握行業(yè)和市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)等，將會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中喪失優(yōu)勢(shì)，面臨被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越的風(fēng)險(xiǎn)。”

從歷史情況看，如果上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)難以預(yù)測(cè)，增發(fā)價(jià)過(guò)高，不排除定增因無(wú)人認(rèn)購(gòu)而流產(chǎn)的可能。《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系到公司方面，截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。